QFII檢討上半年敗因 大換倉醞釀絕地反擊

與此同時，高盛最新的高盛/高華A股研究范圍內的十大首選股，相較年初有了較大幅度的調整，調整后的結果體現出過去罕見的集中——僅投資于金融、酒類和交通運輸相關產業，而且在具體投資上也非?？粗貍€股。

曾經被“神化”的QFII，在上半年A股投資業績遭遇42%的平均虧損之后，正在醞釀反擊。

大幅調整

近日，高盛在A股市場中的投資，將萬科A、華能國際、鞍鋼股份、福耀玻璃、皖通高速和宇通客車從年初的十大A股首選股當中剔除，并將之替換為中國人壽、交通銀行、大秦鐵路、中國鐵建、海螺水泥和青島啤酒?？傮w上看，一直為高盛看好的就是工商銀行、貴州茅臺、張裕葡萄酒、寧滬高速等。

六進六出，從原來的覆蓋六個行業改為主要集中在金融、交運相關及消費三個行業，這種過去罕見的大幅度的調整引起了市場的關注。一貫主張分散投資的QFII，突然轉而把雞蛋集中在少數幾個籃子中。

無論是中國鐵建、大秦鐵路還是寧滬高速，在寬泛的意義上都是與交通運輸相關的行業；酒類龍頭全部加入更是反映了消費概念在高盛心目中的位置；在將地產、鋼鐵等股票剔除后，高盛補充了中國人壽、交通銀行這類處于行業領先地位的金融業的公司；惟一的例外是建筑行業的海螺水泥，而該股也是被很多QFII所看好的。

“我們關注的是內需概念?！备呤⒅袊紫呗詭熰圀w順指出。

正如他所言，在這次調整中，中國鐵建成為高盛強力推薦買入的股票。

高盛認為，中國鐵建是中國國內基建市場的主要建設商之一，在鐵路建設尤其是利潤豐厚的高速鐵路市場占據主導地位，并且國際業務比重較大。同時，下半年鐵道部可能上調高速鐵路建設預算、更多高速鐵路建設合同和其他國際合同等諸多因素也令高盛對其青睞有加。

至于寧滬高速和大秦鐵路，高盛強調，長江三角洲強勁的長期經濟發展以及汽車保有量的增長將繼續支撐寧滬高速的盈利增長；而大秦鐵路主要收入推動力是山西煤炭經大秦線運抵秦皇島港口，主要的成本構成是折舊、電力和燃料以及勞動力成本，且可能會有更多政策舉措來鼓勵行業重組或資產注入等等。

里昂證券中國研究部副主管嚴賢銘也表示，從宏觀的行業來看，基礎設施建設行業的發展應該還是屬于高增長的狀態，不是周期性的發展，是長遠的發展，特別是鐵路行業。

而無論是張裕、貴州茅臺還是青島啤酒，高盛給出的理由幾乎都是和銷量增加、利潤率提高相關。

實際上，透過高盛的A股名單中的進出，不難發現其思路的改變和市場的變化。比如一直被市場看好的招商銀行，高盛自去年年中推薦后就再未提及。同樣遭遇集體拋棄的還有房地產和鋼鐵行業。

補倉金融股

不過，對于金融股，QFII的態度就顯得不一致了。

部分QFII對于股份制銀行表現出極大的回避態度，“總體看，今年中小銀行的日子非常不好過，而且伴隨著信貸緊縮、宏觀調控和各種偶然因素的影響，中小銀行的生存環境非常惡劣?！蹦臣掖笮蚎FII基金負責人直言。

“基本面而言，我們認為銀行股短期的經營趨勢并未受影響，多只銀行股近期發布了喜人的2008年上半年盈利預告。這也證明了我們一直以來的觀點：2008年仍然是中國的銀行喜獲豐收的一年?！蹦Ω笸ㄣy行業分析師陳舜表示了不同的看法，他強調：“很少投資者試圖量化有多少利淡因素（及資產素質惡化）已在當前股價中反映。只是顧慮不確定因素而看空且拋售，卻不顧及估值并不是一種明智的投資方式?！?

二季度，部分QFII中國A股基金在大比例回補了金融股。Topview數據顯示，4月1日至6月19日，QFII凈買入滬市A股211億元，且凈買入量最多的集中在金融股上。

QFII中國A股基金5月報顯示，歐美系QFII明顯地青睞金融股，摩根大通中國先驅在5月份對股票投資組合做出重大變化，將其他行業砍掉近30個百分點，轉而大舉提升金融股和保險股的投資規模，單月增持量達到驚人的30個百分點?；緦⒛瓿踬u出的金融股撿了回來。ING中國A股基金對金融、主要消費品、工業等行業進行加倉，逢高繼續派發原材料、能源、信息行業等公司股票。

“謹慎”反擊

“外資機構在年初確實對今年的市場有不同的看法，但認為很多行業還是有一定機會的，但現在看，問題似乎不是那么簡單?！蹦臣掖笮蚎FII基金負責人稱，“實際上，買什么的問題，大家是到了5月份才逐步看清楚，而且并不是沒有分歧的?！?

理柏最新統計數據顯示，QFII的A股基金6月凈值平均大跌20.15%，跌勢大于國內股票基金。QFII的A股基金今年上半年平均大幅虧損了逾42%，與國內股票基金相去不遠。

而當前，QFII們大都認為A股市場的整體估值已經離1994年及2005年的歷史大底不遠。

“上海綜合指數的遠期市盈率僅約為13倍。雖然這仍比2005年7月的歷史大底高出20%，但考慮到很多股票的盈利能力及其長期增長前景，我們認為不少股票的估值已具吸引力?！蹦Ω笸ū硎?。

摩根富林明資產管理區域投資經理兼大中華投資總監王浩認為，雖然A股已經調整很多，但對于境外的QFII投資者來說仍不夠便宜?！爱斎贿@只是境外投資者的觀點，因為他們有選擇H股的機會。對于內地的投資機構來說，比如我們的合資公司上投摩根，就會對A股比較樂觀一些，因為的確估值已經調整到了較低的水平?！?

所以，A-H的套利也成為了一種不錯的選擇。某QFII就建議客戶買入平安A(601318.SH)、賣空平安H(2318.HK)。理由即為目前A股價格接近H股價格，溢價水平處于歷史區間低端，并且在所有55只A-H股兩地上市的股票中，該溢價也處于最低水平之中。同樣還有買入海螺水泥A(600585.SH)、賣空海螺水泥H(0914.HK)的建議，因為目前“A股相對于H股的折價為9%，而所有55只A股-H股兩地上市股票的市值加權平均溢價水平為41%”。

王浩進一步認為，目前A股所面臨的問題是投資者信心受挫，加上“外圍市場的宏觀經濟仍然存在包括通脹等在內的問題，所以A股反彈會是一步步來實現，不會出現太快的反彈”。

鄧體順也表示，“我們認為現在是一個良好的時機來評估全球市場系統性風險以及中國所面臨的特有風險在多大程度上已經被計入估值。在較去年的高點下跌了49%以上、今年以來下跌44%之后，A股市場基于市場共識預測的2008年預期市盈率為17.3倍，我們認為這一估值水平已經較為合理。我們將滬深300指數的12個月目標點位由4700點下調至2820點，以反映在嚴峻的商業環境下我們對A股盈利的謹慎觀點。當前估值為那些能夠承受短期市場震蕩的投資者提供了良好的長期買入機會?！?

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