成也蕭何敗也蕭何 中郵基金“折戟”

作為去年大牛市中憑業績閃耀勝出的新生力量，中郵基金近期的表現可謂遭遇滑鐵盧。

中國銀河證券數據顯示，截至2月27日，中郵基金旗下中郵優選和中郵成長今年以來的凈值增長率排名在130只股票型基金中分別為80和98。而公開數據顯示，近一周來，兩只基金排名更是變為了118和115，這與去年中郵優選以191.51%的年收益率在股票型基金中排名第二形成強烈反差。

2007年以快速調整投資組合打造優異業績的中郵基金，在今年的風格大變樣，不僅在市場震蕩調整中保持90%左右的高倉位，而且投資組合變動并不大。有業內人士表示，這種被動應對股市調整，使得該基金受重倉股拖累，業績滑坡明顯。而該公司似乎正在遭遇規模陷阱和明星基金經理依賴的瓶頸。

倉位高 調倉較少

2007年四季報顯示，中郵旗下兩只基金的前十大重倉股包括中國聯通、中信證券、建行、工行、唐鋼等，這些重倉股基本屬于近期調整中跌幅最大行業。而這兩只基金的第二大重倉股中信證券，今年前兩個月的月跌幅達到23.69%和7.60%，而同期上證指數跌幅為16.69%和1.91%。

來自德勝基金研究中心的測算數據顯示，在近期大幅調整下，中郵基金的倉位達到90%左右。其中，中郵優選和中郵成長1月25日的倉位分別為95.35%和94.68%，2月1日的倉位分別為95.12%和94.26%，保持在同行業內最高之列。而兩只基金對投資組合的調整則較同業偏少，除銀行股外，其余調整并不大，分析人士稱，“市場大幅震蕩下的高倉位，對其影響很大?！?

一位業內人士表示，中郵旗下基金實際倉位可能比上述測算值要低一點，但在行業中仍然偏高。中郵基金內部人士也證實其目前倉位在90%左右，投資組合調整相較同業也較小。

2007年，中郵基金的投資風格比較積極，在當年快、準地把握了小盤股以及藍籌板塊的上漲行情，其10月份之后進入鋼鐵板塊并收益頗豐。

靈活地把握市場投資線索變化，快速調整投資組合是中郵基金07年成功的秘訣。據基金中報披露的數據，2007年上半年基金持股周轉率高達527%。但今年以來，中郵基金的投資變動并不大。有分析人士判斷，“在這種市場狀況下仍然保持這么高的倉位，這是一個策略選時上的錯誤，而其在行業、重倉股的判斷上顯然出現了偏差?！?

中郵基金則表示，去年調倉快的一個很重要原因就是去年行情太好，很多股票持有不久就達到目標價，對于這種股票，出于估值考慮就會選擇賣出；而今年其對于持有的股票依然看好，對于有價值的股票會堅定持有。

中郵基金看好的券商類個股如中信證券在今年跌幅居前，這也是其基金凈值表現不佳的原因之一。

此外，中郵基金重倉持有建行和工行，其在建行剛上市就巨額買入，而建設銀行在1月22日就已經跌破了上市首日開盤價。中郵基金人士表示，其已經在1月份大量減持。

而對于中郵基金第一大重倉股中國聯通，該公司人士表示，中郵已進行了部分減持，而其對聯通依然看好，并仍持有較多該股股份。而中國聯通在2月初至28日跌幅為9.73%，遠超于同期上證指數1.91%的跌幅。

據2007年四季報，中郵優選十大重倉股共占基金持倉的45%左右，而2月26日，中郵優選的前十大重倉股中，占持倉比不到15%的中國聯通、唐鋼股份和寶鋼股份下跌，跌幅分別為4.21%、0.58%、2.66%，包括中信證券在內的其余幾只重倉股全線上揚，而中郵基金當日凈值依然下跌，可見中郵優選十大重倉股外的其他股票表現也不佳，而當日上證指數漲幅1.09%。

而對于投資策略，中郵基金表示仍然堅持對證券、地產、鋼鐵等重倉股的信心，對于銀行業也長期看好，減持原因是認為其短期內由于融資壓力很難有超越表現，也擔心貨幣政策和信貸緊縮的外部環境對其長期影響。中郵基金同時看好節能環保、造紙、化工等行業。而對于中信證券，中郵基金投研人士表示雖然其近期調整幅度較大，但是對中信證券依然看好，從估值上來看，其業績也完全可以支撐股價，同時金融行業變革如中小板等對于券商的發展也很有利。

遭遇瓶頸

對于中郵基金遭遇的尷尬，有業內人士表示，該公司似乎遇到了中小基金公司快速做大過程中最容易碰到的兩個瓶頸，即規模陷阱和明星基金經理依賴。

他認為，中郵基金成長在大牛市下，基金規模較小適合靈活投資，再加上其對行情和投資節奏的把握較準，其去年底管理基金資產凈值已達769.13億元。中郵核心優選首募規模不過15億份，基金凈值曾在190天內翻番。

“隨著基金規模的日益膨脹，往往中小基金公司在投研、管理等方面并沒有及時跟上，這也就出現了開始沖得過猛的一些后續問題，同時規模膨脹也帶來了投資上的難度，中郵也面臨著這樣的問題，其投研上的人員并不充足，再加上人員上的變動肯定會對其產生影響?！币晃粯I內資深人士說。

該人士稱，另一重瓶頸，則是明星基金經理依賴癥。

中郵基金至今的快速成長，離不開其投資總監彭旭。中郵曾經在很短時間內買進幾十億的金融股，而該金融股之后一路上揚，其走勢也印證了彭旭的眼光。

而來自多位業內人士的信息是，彭旭近期對于投資的管理比之前要少很多。

中郵基金市場部總監唐澍明表示，彭旭現在仍然是中郵基金的投資總監，投資策略等大的方向還是由他負責，具體的投資由各個基金的基金經理負責，中郵致力于建立更有層次的管理模式和方法。

一位中郵基金的投研人士表示，中郵基金的投資風格不會改變，會堅持地尋找有潛力、有價值的股票。該人士表示，中郵基金整個投資的PE水平在同行業中相比是很低的，在所有基金中排在后五位，這也正是其一貫堅持的投資理念。

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