友邦華泰：明年A股市場蘊藏更多的結構性機會

經濟觀察網訊 記者 張勇
友邦華泰積極成長混合型基金經理秦嶺松近日在一份報告中指出，經過11月份近20%的大幅調整，A股目前面臨的下跌風險已經不大，市場可能仍需要一段較長的時間來修復前期下跌給投資者信心帶來的傷害。展望明年第一季度，市場關注的重點除了企業未來盈利增速的變化外，可能更多地側重于消費物價指數的變化趨勢，以及貨幣政策的緊縮對投資和整體經濟運行的影響。

對于08年企業盈利的增速，友邦華泰預計整體上市公司有望保持30%以上的凈利潤增長。這一增速雖然較07年前3季度63%的增速有所下降，但總體而言和當前經濟發展的速度以及上市公司盈利能力不斷改善的趨勢保持一致，而且持續性更強。在人民幣升值預期不斷強化和流動性充沛的大背景下，預計市場的估值仍將保持在目前的高位水平。截止到11月末，A股上市公司按照08年預測盈利計算的市盈率已降至42-45倍的水平，而滬深300指數的預測市盈率則已經回歸到長期的合理水平（27-28倍）。

友邦華泰認為前期的下跌只是自07年以來大幅上漲過程中一次必要的階段性調整，而并非是牛市結束的征兆。然而相對于06年130%（07年目前為止87%）的指數收益，投資者對08年的收益預期可能需要更加理性地看待。根據歷史經驗，在市場大漲2年之后仍能保持高速上漲的牛市是相當罕見的?？紤]到外部流動性環境和公司盈利的增速的綜合作用，我們預計明年A股的整體投資回報率有可能在20-30%左右。在估值水平保持相對穩定的情況下，08年市場更多地提供了一些結構性的投資機會。

相對于07年，企業盈利的增長可能面臨較多的不確定性：政府宏觀調控以防止經濟過熱，控制信貸規模，抑制資產價格膨脹；外部需求放緩；人民幣匯率加速升值；資源稅、生產要素定價制度改革、節能減排措施等推高國內成本。根據目前市場的預測，明年央行信貸規模指引是以07年新增貸款規模為基礎，即如果08年新增貸款仍然為3.5萬億，08年人民幣貸款增速回落到13.4%，相比07年15.5%的調控目標回落2個百分點。從增速來看，有了明顯的放緩。而信貸的收縮對于整體經濟、企業盈利以及房地產價格都有比較強的抑制作用。美國經濟因為次級債的問題可能面臨持續的下滑，而美國消費需求的下降對于國內的出口將產生較大的負面影響。此外，今年年初以來5次加息已經使得貸款基準利率上升了117bps。盡管新增貸款利率已有明顯上升，但是考慮到原有銀行貸款利率按年調整的做法，多數企業要到明年將會直接感受到財務成本的上升。另一方面，人民幣升值的加速可以部分抵消以國際定價為主導的資源和原材料（例如原油、鐵礦石、有色金屬等）價格上漲的壓力。綜合而言，我們預計08年的企業利潤增速可能將逐步回落到長期可持續的水平（按照目前預測大約30%左右）。

從資金供給面看，08年市場的資金供應仍然較為寬松。雖然08年出口增速有所下降，但貿易順差的絕對數額有望在07年基礎上保持25%左右的增長；此外美國央行未來的減息以及美元貶值增加了新興市場金融資產的吸引力，新興市場股市在08年很有可能成為下一輪的國際資金流向的主要去處，中國經濟作為對沖國際經濟放緩的主要力量，其股市將直接或間接地受益。

從08年行業的投資機會看，友邦華泰相對更看好一些受益于消費需求啟動的下游行業。在出口需求減緩的背景下，中國經濟更需要借助消費和內需相關的投資增長的拉動。隨著居民可支配收入的快速增長，高端品牌酒、百貨零售、醫藥、軟件、傳媒、旅游穩定增長，汽車及零部件、白色家電都將呈現持續的景氣特征。此外，對于長期受益于人民幣升值的金融、地產、航空運輸等板塊我們也將會保持較高比例的投資配置。近期基金公司允許開展專戶理財的業務在08年可能會為成長性較好的中小盤股帶來更多的價值發掘機會。專戶理財的小規模（5000萬）、對客戶需求的量身訂制以及對管理人更為合理的激勵機制都將使一些被大型基金忽略的小市值公司得到更多的關注。

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