經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 披著合法外衣的“熱錢”令中國的商品市場及資本市場熱得有些“發燙”了。 

雖然日前國家外匯管理局（下稱外管局）副局長鄧先宏表示中國并不存在大規模熱錢流入，所謂熱錢進入也只是散兵游勇分散式的；但是近期外管局推出一系列政策顯示，其打擊熱錢力度之大前所未有。 11月9日，旨在合理引導跨境資金流動，打擊“熱錢”違規流入的外管局發布了《關于加強外匯業務管理有關問題的通知》（匯發【2010】59號，簡稱《通知》）。 

加之近日，央行行長周小川公開表示將通過總量調控對沖熱錢，即把流入的短期資本放入“一個池子”并阻止其進入實體經濟。 

全球通脹預期背景下，雙重“利差”趨動下，國際資本正加速流入國內，而一場針對“熱錢”的狙擊戰已經展開。 

狙擊 

廣東省社會科學院《境外熱錢研究》課題組長黎友煥說，套利的熱錢已經在中國的商品市場以及股票市場興風作浪了。換言之，是時候全面“狙擊”熱錢的流入了，否則有可能會影響金融的穩定性。 據其監測，自8月以來，各路熱錢加速流入國內，目前流速流量依然呈上行趨勢，但監管層就此的相關措施似乎并未真正起到威懾作用。 

不過，外管局《通知》的出臺或許就是一種“宣戰”。正如鄧先宏所言，規范銀行對防范熱錢十分重要，因為一家銀行嚴格執行外匯管理政策法規，意味著規范了成千上萬家市場主體。 

《通知》稱，完善銀行結售匯綜合頭寸管理，增加對銀行按收付實現制計算的頭寸余額實行下限管理。 

“這是為了防范結售匯指定銀行可能的投機行為，要求銀行必須持有一定的外匯頭寸，而不是要求上限，不以超過多少為界?！眹倚姓W院決策咨詢部研究員陳炳才說。 在陳炳才看來，外匯占款是銀行結售匯而相應投放的本國貨幣。如果外匯的增加不在該數據之內，那可能就有熱錢進入。 

 9月央行數據顯示，中國新增外匯占款2895．65億元，較8月增加近兩成，創年內新高。此外，三季度的外儲增加額遠高于國際收支，熱錢流入推高外儲的跡象明顯。 黎友煥稱，加息并沒有改變熱錢的方向，每天上百億人民幣熱錢規模的流入已是司空見慣；目前看尚無逆轉趨勢。 

就此，鄧先宏亦認為，的確存在著大量的凈流入，以及比順差較大的問題，但是不能簡單的將順差與凈流入與熱錢混淆起來。 

鄧先宏解釋，經研究發現，結匯方面，很多都是企業對市場利率、匯率以及人民幣預期的一種分析，是其進行資產負債的一種安排，基本上比較平穩。而在售匯和付匯環節上，則通過替代來實現的，即對于進口商品需付出外匯之時，交易方是通過貿易融資，延期付匯，以及通過內保外貸，通過境外代付，境外融資的方式進行直接支付，由此外匯也未大量流出。 

因此，“不能把凈流入和順差都視為熱錢；”鄧先宏認為，“凡是有真實交易背景的都可視為正常的經營活動?！?nbsp;

照此邏輯，熱錢流入規模不大，且完全可控?！锻ㄖ贩Q，加強對銀行結售匯綜合頭寸、短期外債的管理，強化銀行在辦理外匯業務時的真實性審核義務，有利于進一步打擊各種違法違規資金流入和結匯，防范“熱錢”跨境流入帶來的金融風險。 

外管局的狙擊“利器”是監管政策、技術性排查和統計監測機制以及與公安部門聯手打擊熱錢等。據悉，外管局今年以來共打擊了13家地下錢莊，一改過去單個打擊“作戰”方法，而采用一個整體的打法。 

然而，與100多家地下錢莊建立了課題研究聯系的黎友煥表示，對于熱錢的流入，監管層似乎防不勝防，因為熱錢的進出極為方便。熱錢借加工和轉口貿易、外資、服務貿易和個人渠道外，很大一部分是通過地下錢莊。 

對于央行的總量調控對沖熱錢一說，黎友煥認為尚值得商榷——既然是合法途徑進入，無從區分，又該如何去“總量對沖”呢？至于筑“池子”圈錢，亦未必就能“圈住”，因為熱錢都是逐利的，哪里收益高就流向哪里。 

流向

那么，這些披著“合法外衣”的熱錢流向了哪里？鄧先宏認為，熱錢主要瞄準國內股市和樓市。而黎友煥的監測結果是熱錢“涌進”了商品市場與股市。 鄧先宏認為，人民幣升值和股市可能上行的預期，以及對樓市的上升預期等，均使得它們成為了熱錢主要瞄準的對象和目標。 

事實上，由于樓市經過嚴厲的調控政策之后，其價格雖然撼動不大，但成交量低迷。因此，黎友煥認為，新進的熱錢不會再進入房地產，那么不炒房就炒股、炒商品市場。 

而多數專家認為股市大概是熱錢最好的“蓄水池”。近期的股市持續放量上沖，顯示熱錢似乎正在催生一個牛市。此外，滬深兩市屢創成交歷史新高，不乏熱錢推波助瀾之痕跡。譬如，數據顯示，上證指數10月份漲12%，自10月以來，滬市動輒日成交4000億以上，甚至突破5000億元。 

黎友煥透露，進入股市之前，熱錢常常會動用數百億的資金來砸盤，砸到相對低點后再進入，即邊砸邊買。 

宏源證券研究所所長董晨認為，現在入市仍為時不晚，還可搭乘熱錢的增長動力去掘金一番。年底上證綜指可站上3300點。 董晨表示，股市的轉向前提是，當人民幣存款利率不再是負數時，套息資本才會不再涌入。他稱至少要再加四次息，利率方能轉“負”為“正”；并估計年底至少還會加息一次。 

商品市場方面，譬如自8月以來，棉花期貨價格累計上漲了70%，包括棉籽的價格也“炒起來”了，由于成本上升太快，以至于部分棉企不得不停產。而某種意義上，上述品種自8月份以來的上漲行情，與黎友煥濫測的8月份熱錢流入拐點一致。 

“目前全球流動性泛濫、人民幣加息與升值預期背景下，熱錢流入還在持續，毫無減緩或停止趨勢?！崩栌褵ㄕf。