經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 被稱為全球最掙錢的工商銀行（下稱工行）剛公布其2010年前三季度的經營業績，按照國際財務報告準則，前三季度實現稅后利潤1278億元人民幣。 

不過，似乎市場并不“買賬”——好看的成績單未能提升其股價?；蛟S也受到大盤振幅影響，11月2日，工行盤中報4.38元/股，較前日跌1.35%。 

為何投資者還看不清工行的真實價值呢？或許有必要解構其盈利藍海。 

16%的資產增長支撐37.4%的利潤成長 

其實，細揣工行這個“龐然大物”，會看到其依靠經營轉型提升競爭實力的路徑。 

據透露，自2006年以來，工行以年均16%左右的資產增長，支撐了37.4%的利潤成長，其中間業務則以年均52%在高速增長。連續5年的這組數據驗證其高速高質發展的可持續。而在經營環境和經濟周期復雜變化中，工行更是保持了連續11年不良貸款余額和占比的“雙下降”。 

作為擁有400萬公司客戶、2.3億個人客戶、3000種產品、平均每天辦理1.3億筆業務的銀行，工行體量巨大，成為中國第一家總資產超2萬億美元的銀行；2007年以來逐步成為全球市值第一、客戶存款第一、盈利第一的上市銀行，謎底是“三要素”。 

不妨以1278億利潤為例進行剖析。據了解，具體而言，前三季度工行盈利大幅領先于同業主要有三個原因。其一是息差回升幅度遠遠大于可比同業。到9月底，工行的凈利息收益率較上年末回升了14個基點至2.4%，而同期可比銀行的凈利息收益率上升基點則只為個位數。這直接造成了工行的利息凈收入增長幅度高于可比銀行7個多百分點。這顯示出工行資產負債結構調整有效和資產配置效率提升。工行的存款總額全球第一，前三季度存款總額較年初又新增加了14735億元，高于國內可比銀行，貸存比在同業中更低的工行將繼續受益。 

其次是中間業務增長好于同業。前三季度，工行手續費傭金凈收入達到580億元，中間業務收入總量和增量市場占比均處于領先地位。從中間業務收入相差的絕對數額來看，工行則更是在不斷拉大與同業的差距。 

“這是工行經營轉型、發展方式轉變大有成效的又一例證?！惫ば杏嘘P負責人表示。 

最后是持續保持出色的資產質量有保證。前9個月，工行的不良貸款絕對額下降127億元，不良貸款率降至1.15%，達到了國際上的先進水平。在不良貸款繼續雙下降的同時，工行的貸款減值準備則比年初大幅增加了137億元，使得撥備覆蓋率比年初提高45.75個百分點，超過了210%。 

分析人士認為，前三季度，工行在不良貸款下降數額高于同業可比銀行的同時，貸款減值準備提取上又遠高于可比銀行。綜合考慮貸款質量持續向好、貸款減值準備超額提取因素，工行的盈利數額實際比同業要更多，其盈利空間也更大。 

盈利“藍?！?nbsp;

不過，如此之高盈利規模如何解決可持性的問題呢？工行的秘訣是締造盈利“藍?！?。 

就業界較為關注的貸款總額準備金率而言，工行達到了2.42%，在國內可比大型銀行中位居前列；這緣于工行的轉型。 

事實上，工行將經營轉型作為謀求長期可持續發展的戰略性舉措已經不少年頭。其幾年前就已經開始全方位調整優化資產、負債、收益和渠道結構了，同時還不斷地拓展新的盈利“藍?！?。 

在商業銀行傳統的信貸業務方面，工行也在加快結構調整的步伐，一方面積極發展小企業和個人信貸業務，提高小企業貸款、個人貸款占比，進一步降低貸款集中度；另一方面大力推動貿易融資對流動資金貸款的改造，從根本上解決流動資金貸款的“資本性”沉淀，提高短期貸款占比。 

此外，工行還緊跟區域經濟結構調整和國家投資重點轉移，積極開拓中西部信貸市場，促進各區域信貸業務協調發展。 

以小企業貸款為例，到今年9月末，該行小企業貸款余額已達4270億元，比年初增加1162億元，增幅達到37.4%，高于全行各項貸款平均增幅24個百分點，如果加上支持的中型企業，9月末工商銀行的中小企業貸款余額更達到2.45萬億元，中小企業貸款占全部公司貸款的比重已經超過52%。貿易融資業務對流動資金貸款的替代作用同樣明顯，到今年三季末貿易融資余額占全部流動資金貸款的比重上升到29.39%，使流動資金更快地“流動”起來了。 

更為重要的是，工行近年來一直通過推進綜合化、國際化經營來拓展多元化盈利平臺。工行旗下的基金公司——工銀瑞信已經是國內管理資產規模最大的銀行系基金公司，工銀金融租賃公司在業務規模上也做到了行業第一。10月28日，工行就金盛人壽保險有限公司股權買賣交易達成協議，工行將控股金盛人壽，并將其更名為 “工銀安盛人壽保險有限公司”，擁有了在國內經營人壽保險業務的平臺。 

工行的海外經營方面，據悉截止今年9月底，工行境外機構實現凈利潤 4.59億美元，同比增長43.9 %。大部分境外機構的盈利能力高于當地同業平均水平之外，也好于外資銀行在中國的表現，如成立不久的工銀國際、中東機構、悉尼分行、紐約分行等新機構，凈利潤同比增幅甚至超過5倍。