經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 一季度央行與外管局外儲數據的差異是481億美元，二季度這一差異放大至739.09億美元。這是由于匯率損益等非交易因素造成的。

8月18日，外管局公布的2010年二季度及上半年我國國際收支平衡表初步數據顯示，外匯儲備資產增加811億美元（不含匯率、價格等非交易價值變動影響）。這與央行公布的二季度外儲增加額71．79億美元，差距甚大。二者相差739.09美元之巨。

與此同時，在上半年外儲增加額因匯率估值損失合計1220.09億美元背景下，中國外儲上半年共減持500多億美國國債。截至今年6月底，增持的日本國債達1.73萬億日元 （合200億美元），持有的韓國國債增至3.99萬億韓元（合34億美元）。

增減持

如果按照市場慣例去解讀外儲的減“美”增“日、韓”國債投資策略，似乎一點也不奇怪，但外儲并非普通機構投資者，用投資邏輯去“解釋”，是否會偏離其“安全、流動、收益性”的原則呢？

在二季度外儲增加額因匯率估值因素損失了739億美元的背景下，似乎表明外儲幣種多元化正在大力推進。

此前，外管局強調，任何增減持美國國債之舉都只是市場行為，無需過度解讀。但仍有業界觀察人士認為其中有一些“非市場化因素”。

雖然當前日本經濟增長乏力、日本中央銀行長期將基準利率維持在低水平，但是國際外匯市場日元對美元比價不斷攀升，有人認為這或許是受中國外儲增持日元的利好因素影響。

日本財務省8月9日公布的報告顯示，中國6月份凈購入4564億日元日本國債，為連續第六個月凈購入日本國債，至此中國上半年增持的日本國債達到1.73萬億日元。據悉該數字是中國過去五年持有日本國債量的五倍。

韓國金融監督院(FinancialSuper－visoryService)的數據顯示，截至今年6月底，中國持有的韓國國債增至3.99萬億韓元（合34億美元），而去年年底時只有1.87萬億韓元。

美國財政部16日公布的報告亦顯示，繼5月份較大幅度減持325億美元的美國國債之后，6月份中國再度減持240億美元的美國國債。

在國務院發展研究中心金融研究所綜合處處長陳道富看來，中國會繼續調整美國國債的持有量，但長期很難預測。

就去年12月的一次大幅減持行為 （當月減持342億美元美國國債），中國社會科學院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝評價，時機上很合適，是在美元由于避險需求上升導致技術性反彈下作出的選擇。

中國買入的幾乎都是日本短期國債?！坝锌赡苁浅鲇诒茈U需求，最近美元資產和歐元資產存有風險，短期內為避風險，外儲則可能考慮選擇日元?！痹蜚y行（中國）有限公司經濟師嚴瑾說。

渣打銀行預測70%左右的外儲仍為美元資產。因為不可能在短期之內，用每個月4%到5%的調整去改變其資產的配置。

“外儲的大方向是保持現有比例，但短期內可慢慢開始尋找一些新的投資方向，而一些證據亦證明外儲多元化時代的真正到來?！眹黎J為。

香港沃德資產管理公司董事局主席盧麒元判斷，外儲在做兩個“加法”：增持日元與日本國債。

但盧麒元認為，上兩輪歐元劇烈波動時，美國借機調整，輕易處理其債務，下一個對象可能就是日元?！叭赵殉蔀槊绹囊环N對沖工具。屆時，日元會大幅下跌?！北R麒元說。

盧麒元擔心，接下來外儲還可能會大量增持日本國債。外儲為何能買到那么多日本國債呢？也有別人拋盤的原因。等他國拋空、外儲接盤之后，問題可能就會發生——美元開始對日元狂貶。

非交易性損失

“基于房地產底部形成以及美國經濟不會二次探底的判斷，外儲進行買兩房債券、賣國債的投資策略很合理?！焙暝醋C券高級分析師范衛認為，這屬于配對交易的一種策略。

獨立經濟學家謝國忠也認為，在美國國債收益率下行的趨勢下以及大通脹背景下，減持美國國債是正確的市場套利行為，無可厚非。

事實上，很多機構都在進行美元套利交易，外儲也不例外?！懊绹鴩鴤⑾陆?，美元上漲，在兩者之間‘套利’也很正常?！敝x國忠說。

就在業界認為外儲進行合理投資交易的同時，外儲因非交易匯率因素損失了739億美元。

一位權威人士分析認為，美元匯率的上漲與下行正在越來越大的影響到外儲增加額。前兩個季度因估值等綜合因素，外儲 “縮水”了1220.09億美元。殊不知，外管局國際收支平衡表數據顯示，上半年國際儲備資產增加1780億美元，換言之，匯率估值損失在上半年外儲增加額占比近七成。

去年的情況正好相反，因為匯率估值因素而帶來了外儲增加額的正向作用，即去年國際收支平衡表中交易凈增的3821億美元外，還增加匯率估值帶來的外儲增加額710億美元。

由于外儲的資產構成嚴格保密，業界無從獲悉其貨種多元化籃子貨幣的結構，但顯而易見的是，因美元匯率的變化而給外儲估值帶來了上千億美元的損益差額，那么，交易性外儲運營與調整外儲貨幣種類應對匯率變化以避免外儲損失顯得同樣重要。

資深匯率專家、中央人民銀行研究生部教授吳念魯認為，外匯儲備管理按照“安全、靈活、保值增值”原則，安全性是第一位。目前變化看來，一改過去較保守、較被動的做法，明顯增加了主動性，尤其是在多元化的問題上。