該債券的信用服務提供商中債信用增進股份有限公司 （下稱中債公司）相關人士表示，捆綁發行是為了有效控制杠桿無限放大及過度投機性交易風險，但如果將附在中期票據之上的“中債合約1號”剝離出來實現獨立的交易流通，就是一個可轉讓的簡單CDS產品（CreditDefaultSwap，信用違約互換）。

承銷商興業銀行相關人士表示，假如將來類似合約剝離出來，那商業銀行、保險公司、甚至高信用的公司也能夠充當信用增進提供商的角色，附加或者單獨發行類似的衍生品合約。

中國銀行間市場交易商協會 （下稱交易商協會）7月23日發布相關報告認為，總體上看我國發展信用衍生品的各項基礎條件和制約因素并存，但不會阻礙信用衍生產品創新進程。

先行者

今年1月，中債公司和興業銀行在海南舉行的一次會議上提出了發行信用增進型中期票據的計劃。

4月，興業銀行確定了重慶化醫作為這次可選擇信用增進票據的發行人。重慶化醫集團董事長安啟洪說，產品誕生過程中有 “化醫集團與中債公司、興業銀行一拍即合”的味道。中債信用增進公司委托發行人，在募集說明書中向投資人發出附有中債合約1號的信用增進型票據。

期間，交易商協會組織市場成員召開了數次以研究和推進信用風險緩釋工具為主題的相關會議，爭取在年內實質性推進CDS計劃。

接下來的三個月，主承銷商興業銀行和中債公司對發行人進行了盡職調查，興業銀行在其制作的《募集說明書》和《發行公告》中也加入了信用增進型票據條款。

銀行間交易商協會隨后接受了發行人提交的相關材料，經注冊專家委員會評審通過進行了注冊。

發行人、主承銷商和中債公司共同確定普通票據和信用增進型票據的預定發行規模，并與投資人進行前期溝通。

7月上旬發行人發布公告對投資人發出了要約。興業銀行向投資人詢價，根據投標結果確定了重慶化醫發行的2010年第二期中期票據總額為6億元，期限為5年，3億元為普通型中期票據，債項評級為AA+，另外3億為附有“中債合約1號”的信用增進型中期票據，債項評級為AAA。

最終發行結果為，品種一：普通型中期票據發行利率為4.36%，投資人繳款3億元；品種二：信用增進型票據簿記價格結果為101.6元，“中債合約1號”的簿記價格結果為1.6元，投資人繳款3.048億元。

相較于普通中期票據，品種二中投資人多繳納的480萬元相當于向中債公司支付了“保費”，由投資者通過投標這一市場化的方式購買，溢價部分反映了投資者對信用增進服務的價值評估。

“根據方案設計，兩種票據的規模不是事先確定的，而是由投資者根據自身風險配置需要和對發行人信用風險水平的評估自行決定購買的數量和價格，如果票據到期，發行人違約，中債公司將通過實物交割、代償等多種方式對投資人進行損失補償?！痹摦a品的主要設計者中債公司風險總監、北美精算師梁世棟向本報表示。

在簿記建檔的過程中，普通中期票據的認購倍數為4.3倍，信用增進型票據的認購倍數為3.01倍，被認為收到市場追捧。

一小步和一大步

興業銀行投資銀行部副總經理黃文鋒曾轉文稱，把CDS合約與參考資產信用票據捆綁在一起進行投資和托管，在滿足創新風險控制的前提下實現了類CDS在現有機制中的有效突破。

光大銀行資金部副總經理趙陵認為，這一產品對中國試水金融衍生市場提供了可供參考的案例，為今后的CDS相關產品提供了定價的參考。

中債公司相關負責人認為，未來待監管環境、審批程序、交易托管等流程厘清，投資者基礎具備，通過適當的法律形式，將附在中期票據之上的“中債合約1號”剝離出來實現獨立的交易流通，就是一個可轉讓的信用風險緩釋工具，也就是CDS。

不過，工行投行部研究中心副處長史晨昱認為：“單就中國債券市場而言，推出完全意義上的CDS產品依然有不少障礙，需要吸取歐美CDS折戟的兩大教訓，即投資者集中和裸賣空機制?！?

某股份制銀行新資本協議辦公室負責人表示，CDS對于銀行來說是一個較好的風險管理工具，而信用衍生品的出現有利于銀行減少相應風險權重的債券對資本金的占用。

“這是金融創新的一小步，但是金融市場發展的一大步?！迸d業銀行投資銀行部副總經理黃文鋒表示，銀行還可以為對某一行業貸款集中度過高而去買相對應的保護來緩釋風險。

曾參與制定 《商業銀行信用風險緩釋監管資本計量》的梁世棟表示：“銀監會的這一規定其實是很審慎的原則，屏蔽掉了雙重違約的情況，也就是雙方都違約的概率?！?