信貸收緊信號隱現 下半年監管層“維穩”

經濟觀察報 記者 程志云 席斯　進入7月之后，“收緊”信貸的信號不斷驚現。

7月16日，國家統計局披露，上半年GDP總值達到139862億元，比去年同期增長7.1%。其中，第二季度增長7.9%。此前一天，央行公布上半年新增信貸7.37萬億元，比去年同期增加4.92萬億元。

一位接近央行人士告訴記者，從上半年的數據來看，寬松的貨幣政策在克服經濟增速過快下滑方面發揮了積極的作用，但增長過快的信貸帶來什么樣的后果還需要評估。

“下一個階段，監管層或將給信貸降溫，采用公開市場操作、發行央票等相對溫和的方式將信貸從過快增長減速到適度寬松的范疇內?！彼f。

流動性“維穩”

上周，最驚人的消息莫過于時隔兩年央行計劃重啟一年期的定向票據。

一位銀行債券交易員告訴記者，最近接到通知，央行計劃發行總規模約 1000億元人民幣的定向票據，發行利率1.50％，將于 9月份繳款。

發行定向票據被認為是央行用來警告過度放貸銀行的一種調控手段。

據了解，央行最近一次發行定向央票為2007年9月份，正是上一輪信貸擴張最快，資本市場泡沫膨脹的時候。

“此次定向票據發行對象尚未完全確定，但很可能是那些在二季度放貸過快的股份制商業銀行。央行要為這些銀行的信貸增速降溫?！彼f。

與此同時，央行公開市場也釋放出溫和調整的信號。本周，央行以利率招標的方式開展正回購操作，交易總量達 1500億元，正回購利率上升了5個基點。

“央行要調控流動性的決心已經非常清楚了?！币晃皇袌鋈耸恐赋?。

實際上，早在6月份，降溫信號就已經初顯。

6月初，銀監會向商業銀行進行窗口指導，要求商業銀行嚴控月末、季末沖規?，F象。

6月底，三月期央票利率從6個月的最低水平0.97％上升 6BP至1.03％，引起了市場的一片加息浮想。上周，央行通過正回購回籠資金1700億。與此同時，還重啟了1年期央票發行。

“監管層為信貸降溫的行動已經開始了，一年期央票和定向票據的重啟或許還只是第一步，下一步究竟還會用什么工具，市場上都在猜?！币晃粋治鰩煾嬖V記者。

一位接近央行人士告訴記者，半年報的數據出臺加劇了央行對信貸的擔心，目前看來，在天量信貸的支撐下，經濟復蘇的跡象明顯。盡管如此，經濟復蘇的基礎還并不穩固，在保增長的前提下，信貸政策并不能撤火，而只可能做一些結構調整。

“目前看來，短時間內比較厲害的工具，如存款準備金率和利率都不會進行調整。主要是這些工具太容易影響人們的預期，市場會認為央行信貸政策轉向了。而比較可行的舉措主要是央行加大在公開市場的操作力度，以及對商業銀行進行窗口指導。例如，定向票據。相比傳統的央票，定向票據這種工具在這種復雜的市場環境中會更加精準有效?！彼f。

評估天量信貸

據了解，人民銀行已經開始對天量信貸的功效進行評估。

接近央行人士透露，央行接下來將主要針對上半年信貸投向、質量和風險等三個方面進行評估，而評估的結果將上報高層，作為未來信貸政策走向的依據。

根據最新公布的數據，上半年人民幣各項貸款增加 7.37萬億元。從分部門情況看，非金融性公司及其他部門貸款增加 63096億元，同比多增43189億元，其中，短期貸款增加13193億元；中長期貸款增加31771億元；票據融資增加17065億元。

“中長期貸款占到了半壁江山以上，其中大量是地方政府的信用貸款。目前，對于地方政府信用貸款的風險還不好說，但在實施操作中存在商業銀行對地方政府融資信息了解有限，信息不對稱，缺乏中立的評估機構和杠桿計算方法等諸多問題。銀行信貸過度集中在這類地方項目中的確是存在隱患?！币晃坏胤姐y監局人士告訴記者。

與此同時，對于信貸是否進入到實體經濟也存在隱憂。不少專家都懷疑，天量信貸中有一部分很可能流入了包括股票市場和房地產市場在內的資產市場，推高了價格，不少國外的熱錢出于對通脹的預期也進入國內進一步推高資產價格泡沫。市場人士擔心，一旦這兩個市場價格泡沫吹大、破裂，將會把經濟再次拖入下行通道。

此外，信貸總量的調控能否有效目前還是未知數。太平洋證券宏觀分析師周明劍告訴記者：從前幾年的數據來看，上半年信貸一般占全年信貸數據的 60% 左右，按照這一數字計算，今年的信貸規模應該在 11萬億以上。

“即便考慮到央行下半年有所控制，信貸也會在 10萬億以上。信貸規?？刂撇蛔?，下半年通脹的威脅就在眼前了?！彼f。

周明劍告訴記者，與上一輪處于經濟擴張期的流動性過剩不同，這一輪的流動性主要來自于銀行信貸。因此調控信貸政策就成了調控經濟的一種重要閥門，而當前正是調整貨幣政策的關鍵時期。

接近監管部門人士也指出，上半年國內經濟看似復蘇，但這種復蘇并不穩定，隱憂很多。由于財政力量有限，積極的財政政策產生的帶動效果將會遞減，與之相對應的投資項目熱將會降溫，風險也可能會逐步釋放出來。而此刻，恰是需要重新評估信貸效果，重新考慮信貸政策走向的關鍵時間點。這種調整不僅包括數量上，也包括方向上。

“如何在控制總量的基礎上，將信貸資金更多調向拉動內需消費和民間投資等項目上成為銀行和監管部門的課題?！敝苊鲃ΨQ。

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