銀行再回交易所 兩大債市融合上下求索

經濟觀察報 記者 胡蓉萍 王玉 方迎定 銀行進入交易所債市進入實際操作階段。6月30日，銀監會向上市商業銀行印發相關試點通知。接下來，銀行即將在闊別12年后重回交易所。

銀行重返交易所債市是國內兩大債市融合的重要一步，申銀萬國的張磊認為，長期來看有利于燙平兩個債市的價差，促進債市的融合和擴容。

不過，多位業內人士稱，尚未完全解決的后臺、接口甚至監管等重要問題，依然是阻礙這一進程的主要因素?！霸趦蓚€市場，兩個監管體系下，銀行進入交易所債市遠沒有想象的那么順利?！辟Y深債券人士稱，未來兩大債市的融合之路仍然漫長。

公司債重啟前奏

銀監會在《關于上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關事宜的通知》（下稱《通知》）中，明確了銀行申請試點的條件，并規定禁止交易股票、可轉債等。

這被看做是公司債重啟的前奏，公司債由證監會負責審批。

已過會未發行的公司債中，不乏中石油、中石化等千億大單。

目前，交易所投資主體包括基金、券商、保險和個人，而沒有債市最大的投資者——銀行。

“引入商業銀行可以保證這些公司債的順利發行，這也是證監會促進銀行進入交易所的直接動力?！鄙赉y萬國報告稱。

交易所債市的國債報價目前都基本參考銀行間市場的報價，因此交易所國債和銀行間市場不存在比較大的套利空間。

“價差也就是20-30個BP（基點），而且交易所國債流動性較差，所以上市銀行對交易所國債的興趣不大?！睆埨谡J為，由于交易所公司債是由上市公司所發，其信用整體上低于銀行間市場以國有企業為主導的企業債，這使得交易所公司債收益率較高。

另外，由于交易所債市存量較小，投資者范圍較窄，造成交易所債市流動性不強，相對于銀行間市場有一定的流動性溢價。上市銀行進入交易所市場，能提高交易所公司債的流動性。

不過，某債券交易員表示，公司債相對于金融債和中期票據等對銀行的吸引力不大。

資金托管之爭回溯

《通知》規定，在交易所參與債券交易試點的上市商業銀行的交易所債券交易的等級、托管和結算由中央國債登記結算有限責任公司 （下稱中債登）辦理。

因此，銀行需要一個既能在交易所賬戶中顯示，又同時托管在了中債登的賬戶。

“這需要中證登（即中國證券登記結算有限責任公司）和中債登之間有一個接口。這個技術問題目前還沒聽說獲得解決?！蹦郴鸸竟潭ㄊ找娌咳耸勘硎?，即便這個問題解決了，也會帶來一連串的費用、席位問題，因為很多政策和法規跟不上。

某商業銀行債券交易員稱：“據我所知，中債登和中證登還在打架?！?

據了解，一直以來，由于涉及資金托管和結算等費用，中債登和中證登兩家都在積極爭取銀行進入交易所債市后的資金托管和結算。

據熟悉內情人士介紹，正是在這個技術問題上存在爭議和難以理順等原因，一定程度上延緩了銀行進入的步伐。

不過，中債登最終贏得了勝利。

對此，中債登相關人士拒絕置評。目前，中證登也未有公開表示。

債市打通路漫漫

1997年之前，商業銀行可在交易所市場從事債券回購和現券交易，為各類投資者通過回購交易融入銀行資金并投向股市提供渠道。

為防止銀行資金流向股市，1997年央行頒布禁令，使商業銀行退出交易所市場至今。同年，銀行間債券市場成立。

經過近幾年的迅速發展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。

“銀行間債市經過了這么多年做大不容易，如今他們把銀行這么大一個投資大頭拿出來和交易所一起分享，中證登打開一個接口義不容辭?！蹦硺I內人士稱。

如果中證登與中債登銜接后，基金、券商、保險等進出銀行間債券市場就很容易。不過，業內人士指出，如果公司債的交易也可以在中債登平臺上進行，那么勢必達不到證監會希望借此擴容交易所債市的目的，“畢竟中證登的平臺建起來也不容易?！?

中證登是交易所債市平臺，目前交易所債市分為撮合系統、固定受益平臺和大宗交易系統。這與銀行間債市比較相似，參與成員為機構投資者，并且實行做市商制度。

商業銀行進入交易所債市，體現了交易所發展機構客戶的意愿。

今年初，證監會和銀監會共同發布 《關于開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，正式重啟上市銀行參與交易所債市交易。

證監會此舉是為了使得交易所債市擴容。不過，由于目前兩個債市依然割裂，而且投資者是同一批券商、保險、基金和銀行等機構投資者，兩個市場必然是此消彼長的關系。任何一方衰落都是相關監管層所不愿意看到的。

金元證券分析師王晶認為：“商業銀行交易量大，交易所市場不適合上市銀行進行交易，交易所市場量的深度和廣度依然不夠?！?

此外，由于交易所固定收益平臺報價原則較銀行間市場嚴格，因此在市場大幅波動的時候容易造成做市商的被動，也限制了商業銀行報價的熱情。

短期內，商業銀行進入交易所債市對其正面影響有限。

有業內人士稱，如果不盡快解決技術和監管層面等老問題，利益相關方不能達成妥協，兩大債市的融合和擴容之路仍然漫長。

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