中鋁痛失力拓 投行扮演的角色

經濟觀察網 記者 袁朝暉 時間是所有交易的敵人，中鋁失手力拓也不例外。不過，此次交易受挫背后投行的角色同樣引人關注。中鋁的首席財務顧問是野村證券，另外三個財務顧問是黑石集團、摩根大通和中金公司。

今年2月，中鋁宣布向力拓注資195億美元，其中123億美元將用于參股力拓的鐵礦石、銅、鋁資產，72億美元將用于認購力拓發行的可轉換債券。

4個月后的今天，力拓董事會放棄同中鋁的交易，轉而采取配股和與必和必拓合資。

“中鋁輸給了時間”

“中鋁是輸給了時間?！蹦惩缎腥耸空f，“我看了他們原來的交易架構，設計得比較聰明。如果說中鋁要收購50%股份，那肯定很難接受，但在上市公司和資產層面做一些投資，這個架構應該是能接受的?！?

接近交易的人士稱，此次中鋁海外收購失敗并不是中鋁和相關投行在哪些方面有重大失誤，很大程度上是因為市場的變化讓力拓的股東有了更多的選擇。

今年2月注資宣布后，包括鐵礦石在內的大宗商品價格持續上漲，推動力拓股價上漲成了阻礙交易的最主要的市場因素，而力拓英國股東的強烈反對也是重要因素。

上述人士稱，“大宗貨品、股市甚至經濟等回升較快。力拓做這個交易，因為當時它需要解救，但現在他有更多的選擇，它會選擇更有利于自己的交易，這個過程是很難控制的?！?

普華永道北京企業融資與并購服務總監趙亮則指出，現階段中國企業在海外并購時在決策程序、經驗等方面還是不很適應。

“尤其是審批和決策需要時間，也缺乏靈活性。談判過程中，市場情況千變萬化，很難一次都把條件談得很足，談判空間較大。國內公司與對方公司接觸交流不夠，一來一回，中間就趕不上變化?！壁w亮稱。

許多中國公司認為，它們在西方的海外收購不具備優勢。

不過，如果交易能夠避免政治因素和不涉及敏感戰略資產并購，并且準備充分，那么中國企業海外并購就沒有理由會失敗。

“政治上的敏感是不可避免的，此時顯現的就是投行的力量，這是投行該做的事?！钡乱庵俱y行董事總經理兼亞太區合并及收購部主管GordonPaterson認為，投行要既能領會收購方和其國家的政策意愿，又要對被收購方的意圖、國家的政策以及敏感的因素做出評估，找出雙方都能接受的契合點。

事實上，中鋁的交易失敗顯然是市場變化過快的原因，政治因素倒是其次。今年上半年，澳大利亞獨立調查公司UMR公司進行了一項澳大利亞對中國投資態度的調查，發現澳大利亞公眾對來自中國的投資持開放態度。

澳大利亞公眾認為，中鋁力拓交易失敗的原因是力拓董事會出于商業考慮的決定。

趙亮認為，并購之所以艱難，一是估值和預期的差距，二是對大多數企業來說，除非十分有把握的東西才會全力以赴去做，很多時候是大家先出一個價格試一試，有一點風險因素就不努力。另外，還有操作上的原因。

對于廣被詬病的中國公司獲得國有銀行和政策性銀行支持的問題，接近交易的消息人士說：“從長期角度和經濟理論講，中國政府愿意如此，他們愿意推出優惠融資，主要是因為中國企業做的并購是戰略性的，不只是企業站位，也是國家站位?！?

摩根大通中國并購主管顧宏地認為，由大型國有銀行提供融資的中國企業海外收購而引起一些非議很難避免，但中國最近幾年已經成功的操作了多起政策性銀行融資的海外收購交易。

“我覺得跟兩三年前比市場已更能接受這種中國式的融資方式了，特別是在當今世界上其他商業銀行很難提供更有競爭力的方案的環境下，大部分國家和公司跟中國做交易也慢慢接受了?！鳖櫤甑胤Q。

投行的多重角色

近期中國資本海外并購突然間成了市場熱點。

四川民企騰中重工收購通用旗下的悍馬品牌，此外，北汽加入菲亞特等公司，競購通用旗下的歐寶，中石油也剛剛宣布收購新加坡石油公司45.51％的股份。

活躍的并購也帶動了投行生意的迅猛回暖，不過，問題也由此產生。很多人認為，過多的交易被少數的投行掌握似乎背離了“獨立性”。

力拓仍是典型案例。

在歷時一年之久的力拓改嫁迷局中，前后有十幾家銀行涉入其中，而只有摩根大通先后以三個不同身份為兩家客戶服務。

摩根大通在這場并購市場重頭戲中顯示其雄厚的實力，但其角色轉換之快也引來不少爭議。在中鋁開價195億美元收購力拓資產和持股翻番的動議中，摩根大通擔任中鋁的財務顧問，之后又幫助力拓配股，這讓其競爭對手不免質疑其一仆二主。

簡單的說，摩根大通曾通過其位于倫敦的摩根大通嘉誠（JPMorganCazenove）為力拓抵御來自必和必拓的惡意收購擔任財務顧問，這一惡意收購案于去年下半年流產。

經力拓方面同意后，摩根大通隨后在最后時刻贏得中鋁財務顧問角色，幫助這家中國國企尋求并購力拓。

力拓最終摒棄這一計劃，轉而選擇通過配股融資152億美元，并與必和必拓組成鐵礦石合資企業。

而牽頭力拓配股行動的機構之一正是其長年合作的經紀商摩根大通。摩根大通游走于客戶間的做法并沒有違反規則和相關法規。有部分競爭投行表示，摩根大通的上述角色充分顯示了其良好的客戶關系和 強勁的財力，以及其作為全球購并市場中第一投行操盤手的地位。

不過，有人認為這會讓其陷入糟糕境地，盡管摩根大通在力拓融資案中最新角色是證券承銷商，而不是購并案中的財務顧問角色。

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