德意志銀行：不擔心中國整體通脹壓力

經濟觀察網訊 記者 趙娟

“只要食品價格基本穩定，多年的實證經驗表明生產率的高速增長能輕松消化兩位數的成本增長，我們并不過于擔心2008年的整體通脹壓力?！?德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿博士稱。

國家統計局13日剛剛公布的數據顯示，10月份，居民消費價格總水平比去年同月上漲6.5%，在9月份略有下降的基礎上再次反彈，與8月份持平，達到歷史最高記錄。對于通脹前景，有些分析師認為，隨著能源、原材料成本及薪資水平的不斷上漲，通脹壓力將持續增加，中國人民銀行將不得不加大升息力度。

德意志銀行報告認為，中國人民銀行再次加息的最佳機會乃是本月，即10月份CPI指數公布之后，但他們并不對此太擔憂，并維持對CPI指數的點數預測：11月份將小幅回落，12月份明顯下降至5-5.5%之間，預計明年上半年CPI升幅指數將在4% - 5%之間，下半年有機會回落到2% - 3%之間。

自今年5月以來CPI指數加速上漲的源頭是食品價格的上漲，核心通脹率自那時起一直保持在１%左右的水平。德意志銀行認為，只要食品價格穩定，同比基數效應將足以帶動2008年特別是2008年下半年CPI指數的下降；而秋糧收成狀況良好，近幾個月的生豬存欄量大幅增加，意味著供應層面的強勁回應可能導致明年的糧食和豬肉價格下降。

同時，報告稱，并不過分擔心能源、原材料和薪資價格的持續上漲會進一步推高CPI指數。

首先，能源和原材料價格升幅對消費物價的傳導力度比想象的要弱得多?；仡櫼酝涷?，不難發現來自能源、原材料和薪資的成本壓力并非新鮮事。在過去4年9個月期間，原油、鐵礦石、有色金屬、原材料以及煤炭的價格每年漲幅在10% - 18%之間，但成本傳導至消費品價格都非常有限，而消費品出廠價格的年均漲幅僅為0.4%。

其次，成本向價格的傳導之所以微弱，原因在于中國的勞動生產率增長極其強勁。過去7年，中國的名義勞動生產率年均增長為19%，所以平均5% - 10%的原材料和能源成本增長往往不會形成價格壓力。事實上，如果過去幾年能源和原材料成本保持平穩，中國應該因其強勁的生產率增長而經歷通縮。另外，能源、原材料成本增加向消費者物價指數(CPI)的傳導之微弱，是全球性現象，并非中國獨有。國外學術研究表明，油價上漲100%，最終在美國和香港分別只能引起CPI指數上漲1%和0.5%。如果用同樣的計算方法，德意志銀行認為，這一傳導在中國僅有1.5%。這意味著，即使成品油價格再漲20%，CPI指數也只會上升30個基點，大大低于近幾個月因豬肉漲價而出現的CPI300多個基點的上漲。

第四，目前中國的固定資產投資年度增長目前保持在24% - 25%之間，處于合理的可持續水平。這個速度大大低于此前的峰值，如2004年第一季度的48%。因此，大部分受投資增長推動的主要原材料價格可能會繼續走高，但增幅將不大可能超出過去4年的年均10% - 20%的水平。

馬駿博士認為，這些成本的增幅很可能與過去數年的情況類似，相比之下，繼續穩定食品價格應是比擔心其它成本推動通脹更重要。

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