特種存款重啟債市反應過度

經濟觀察網訊 特種存款屬于選擇性信用控制工具，不是一項長期的、連續的措施，只是公開市場業務的一個補充。 我國在1987年和1988年，為了調控信貸結構，央行兩次向農村信用社和央行廣東分行等機構開辦各50億元特種存款。此次央行重啟特種存款，主要面向城商行及信用聯社發行，期限為3個月和1年，利率都與同期央票持平，分別為2.91%和3.44%，目的是擴大回收流動性范圍和控制信貸限額。特種存款重啟，主要是由于前期貨幣供應較多、信貸增長過快和外匯儲備持續增長導致的。

　　一、貨幣供應量增速不減

　　根據央行第3季度金融運行報告，2007年9月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為39.31萬億元,同比增長18.45%，增幅比上季度末高1.39個百分點，比上月末高0.36個百分點。狹義貨幣供應量(M1)余額為14.26萬億元,同比增長22.07%，增幅比上季度末高1.15個百分點，比上月末低0.7個百分點。 M2增速高于央行的調控目標16%，市場流動性保持充裕。M1雖較上月有所回落，但仍保持在M2上方運行，倒剪刀差仍然較大，顯示出存款活期化趨勢不減，反映了市場的投資意愿繼續保持活躍。

　　二、信貸增長過快

　　9月末，金融機構本外幣各項貸款余額為27.44萬億元，同比增長17.34%。金融機構人民幣各項貸款余額25.90萬億元，同比增長17.13%，增幅比上季度末高0.65個百分點，比上月末高0.11個百分點。9月份人民幣貸款增加2835億元，同比多增635億元。此前，央行一直以控制信貸增長為目標，但從目前的情況來看，效果不明顯，信貸投放未見改觀。

　　三、外匯儲備持續增加

　　2007年9月末，國家外匯儲備余額為14336億美元，同比增長45.11%。今年前三季度國家外匯儲備增加3673億美元，同比多增1983億美元。9月份外匯儲備增加250億美元，同比多增91億美元。外匯儲備持續增長，且預計第四季度貿易順差的增長勢頭依然強勁，平均每月約250億美元，巨大的貿易順差將使央行長期面臨對沖外匯占款的巨大壓力。

　　從年初到現在，對于回收流動性央行從未懈怠，8次上調存款準備金率、5次上調存款利率和6次上調貸款利率、發行特別國債等措施，效果卻一直不明顯。重啟特種存款，使央行回收流動性和控制信貸限額的工具更加多樣化，也拓展了控制范圍。

　　此次，特種存款的利率不是跟同期國債利率，而是跟同期央票利率，這也是央行一個變相的窗口指導行為，實際上也是將定向范圍拓廣，使定向央票發行過程中未被覆蓋到的機構被納入到央行收縮流動性的范圍之內，是公開市場業務的一個補充；其次，體現了央行壓制短期利率上升的同時回籠流動性的決心；另外，體現了準備金率上調至歷史高點之后,再上調的空間已不大，央行后期會較多選擇特種存款。

　　時隔20年央行重啟特種存款，雖然央行并未公布特種存款的總規模，但預期不會超過一次定向央票的發行量，也即1000億元左右。然而發行時間為10月23日，恰好與25日存款準備金率上調繳款、中石油A股預計在月底發行等事“撞車”，因此市場資金面極可能在月底經歷一次較大的考驗，或許將重演9月那幕，對債券市場影響較大，并已經開始顯現。從周二和周三的債券招標情況來看，招標利率超乎市場預期，與二級市場嚴重倒掛，導致短期收益率曲線急劇拉升；另外，中小機構資金趨緊，投標量急劇減少，大機構認購也不積極，差點流標；其次，交易所市場也出現縮量下跌。