魯泰A ：合理估值13.6元
毛利率居行業首位
2008年第一季度，魯泰A銷售毛利率和銷售凈利率分別為28.43%和13.92%(見圖1)，與2007年同期相比同比分別提高3.85%和1.36%。無論是銷售毛利率還是銷售凈利率，魯泰A均居于行業首位。
魯泰A主要產品為中高檔襯衫面料和成衣，2007年銷售收入中，面料收入比例為63.1%，成衣占22.6%，公司產品出口比例達到80%以上。2007年，公司高端面料在國內市場的占有率為29%，全球市場占有率也達到了18.57%。
目前，國內40支面料價格一般為10~15元/米，合約1.5~2.2美元/米，而魯泰A的產品由于支數較高，目前的平均售價達到2.75美元/米，遠高于行業平均水平，與2000年的1.68美元/米相比，提高63.7%，年復合增長6.8%。同樣，魯泰A的襯衫成衣平均銷售價格達到每件8美元左右，行業平均水平僅為3~4美元。
原材料采購價和期間費用率下降
高支面料的主要原材料是長絨棉，由于目前多數紡織企業不具備高支面料的生產技術，相應地，長絨棉市場需求量較低，并且處于供大于求的狀態，自2007年以來，國內長絨棉價格呈下降走勢。
但是考慮到未來國內長絨棉的價格趨穩甚至可能出現反彈以及國際價格因為產量下降可能上漲的預期，魯泰A的長絨棉平均采購價格在今年下半年將呈現持續上漲趨勢，從而使公司2008年銷售毛利率與第1季度相比有一定幅度的下滑。
由于魯泰A在2007年進行了人民幣套期保值業務，人民幣的持續升值使此項業務產生了較高的匯兌收益。不僅如此，管理費用增長幅度也遠低于收入增幅，2008年第一季度，母公司管理費用甚至出現下降。
因此，2007年公司期間費用率為12.34%，同比下降1.16個百分點。而在2008年第一季度，期間費用率降至8.9%，與2007年同期的10.64%相比下降了1.74個百分點（見圖2）。
2008年業績預增25%
基于以上分析，我們對魯泰A在2008年的主要業務作出預測。在此過程中，我們關注以下可能影響公司業績的因素：
第一，人民幣升值。我們認為，短期內不存在人民幣快速升值的可能性，預測2008年全年升值幅度10%左右。同時，從目前公司的發展情況我們預計2008年全年色織布以及襯衫銷量有望維持目前的增長速度，產品價格也將穩中有升，兩類產品銷售額將達到41億元人民幣左右，由此，我們預測人民幣升值將構成公司約5500萬元人民幣的匯兌損失。
第二，套期保值收益。從2007年初開始，公司開始做人民幣套期保值業務，合計買入6億美元中遠期合約。其中，2007年有1億美元，2008年和2009年分別有3億美元和2億美元。根據2008年全年10%的人民幣升值幅度，公司全年匯兌收益可以達到1.7億元人民幣。
第三，出口退稅提高。據公司財務部的測算，若紡織品出口退稅率上調2%，服裝上調4%，公司將相應增加5000萬元凈利潤。
此外考慮魯泰在勞動力成本和環保成本的投入上因為沒有歷史欠債從而不會有大幅的提升，以及其他收入在預測上的不確定性。
基于以上假設和分析，我們預計魯泰A在2008年將實現57660萬元的凈利潤，如果不考慮增發，每股收益達到0.68元（見圖3）。如果按照20倍的市盈率，魯泰A的合理估值應為13.6元。
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