不宜過早放松對投資的調控

在需求增長放慢的情況下，成本因素推動的物價上漲難以持續，而且由于前些年投資持續高漲，大大增加供給，未來一段時間新增供給能力會繼續釋放，對價格增長形成一定的回調壓力。只要長期的技術進步速度沒有放慢，便不會出現上世紀70年代的“滯脹”。

需要強調以下兩點：一是經濟增長出現周期性放慢是合理的。只要短期內GDP增長不降至9%以下，宏觀經濟政策便不必做明顯的調整，而且合理的增長調整是解決前期投資過熱、經濟失衡的重要機制。二是國際油價和商品價格之所以被大幅炒高，一個重要理由是我國經濟仍未出現明顯調整。在世界經濟出現顯著放慢或風險釋放時，中國經濟也應相應放慢，不必獨行強勁以過度承擔國際經濟調整的風險。

經濟增長減速

首先我們要認識到，經濟增長逐步放慢是內在的趨勢，今年仍然是一個高增長年份，情況并不壞。從上半年經濟運行看，內需增長仍然比較強勁，尚未出現“拐點”變化。今年經濟減速的主要原因是出口增長的放緩，特別是今年順差的減少與前幾年順差大幅增長形成強烈反差，成為導致經濟增長減速的關鍵因素。

今年1至5月份，累計出口增長22.9%，比去年同期放慢4.6個百分點；順差781.8億美元，同比下降8.8%，減少75.5億美元。下半年，出口增長調整的幅度會加大，主要是由于美國次貸危機對我國的滯后影響。預計今年出口增長放慢將導致GDP增長回落1.6個百分點。下半年經濟增長將繼續放慢，還可從有關先行指標變化中得到預示。

6月份，我國制造業采購經理指數為52%，比上月回落1.3個百分點，是年內第二次出現回落。其中新訂單指數為52.6%，比上月回落2.8個百分點，連續兩個月走低；新出口訂單指數下降更為明顯，僅為50.2%，比上月回落3.2個百分點，接近不景氣區間，這可能導致下半年出口增長將明顯放慢。同時，產成品庫存指數也在繼續上升。

通脹逐步減輕

其次，通脹壓力正逐步減輕，下半年回落會比較明顯。估計CPI增幅將降到5%左右，主要原因有以下三點。

一、去年基數偏高的影響。去年同期CPI增長4.8%。假設增速穩定，下半年CPI同比增幅將降至5%左右。

二、盡管最近有成品油價格和電價雙提的新漲價因素，但食品價格在糧食供給充足及生豬產量明顯恢復的作用下，將會出現較明顯的回落。綜合考慮，價格回落因素的作用會強于新漲價因素的作用。

三、世界經濟的繼續減速，將會對我國出口增長產生較大的向下壓力，因此會導致國內供求關系發生一定的變化，市場上供過于求的產品將增加，這既會導致PPI增幅逐步回落，也會給CPI增長形成反壓。

內需增長放緩

再次，房地產需求萎縮程度會加大，是內需增長將放慢的重要信號。房地產市場需求正在發生內在性的“反轉”變化，房地產10年的持續繁榮正在結束，將迎來一個較明顯的增長調整期。

今年以來，住房需求出現持續性萎縮，主要是住房的投機性需求正逐步枯竭，而自住性需求也明顯處于觀望狀態。一是商品房總需求在明顯下降。今年商品房銷售面積和銷售額出現了10年來第一次持續負增長。1至4月累計，商品房銷售面積同比下降4.9%，其中住宅下降4%；商品房銷售額下降1.5%，其中住宅僅增長1.6%。

二是分地區看，龍頭地區大調整已經開始。商品房銷售額8個省市下降，其中5個在東部發達地區。1至4月，一些發達地區下降的數據為：北京-44.3%，廣東-23.3%，江蘇-9.1%，浙江-8.1%，福建-12.7%；其他地區：江西-18.1%，河南-3%，湖北-2.7%；東部-9.1%，中部18.8%，西部17.3%，分別比去年同期回落37.7、16.9和14.9個百分點。

三是各地房價增幅明顯放慢或下降，且消費者對房價回落的預期越來越強烈。廣東的兩大城市廣州和深圳房價出現從高位的明顯回落，北京的二手房交易清淡，交易價格下降。需要指出的是，房價的回落及房地產增長的調整將導致投資增長和經濟增長出現趨勢性放慢，前期過度增長的風險將會釋放，但這是必要的過程，不能人為地阻礙房地產的內在調整趨勢。

穩定政策是關鍵

在經濟增長調整的初期，穩定政策是關鍵。當前中國宏觀經濟政策主要是在抑制通脹與保持經濟較快增長之間尋找平衡點。根據歷史經驗，充分考慮我國各方面的承受能力，我們認為，宏觀調控平衡點的選擇，即較理想的經濟增長率與通貨膨脹率組合目標應該把握在：經濟增長率在8%至10%的區間上，即防落的底線應在8%，其中低于9%應開始放松調控政策，8%或以下要明顯地加大刺激政策力度，高于10%要采取適度緊縮的宏觀經濟政策；通貨膨脹率要努力保持3%至5%之間，超過5%要采取較嚴厲的措施加以調控。

依照這一標準，今年我國經濟增長速度較為理想，CPI增幅超出理想水平，抑制投資過快將會減小推動PPI上漲的需求壓力，因此，要從抑制投資過快和直接減輕通脹壓力兩方面保持經濟增長與通脹之間的平衡。

總體調控政策的力度不必明顯加大，也不宜放松。特別是不宜過早放松對投資的調控，更不能繼續以高能耗、高污染行業投資持續擴張為代價，以緩解因出口下滑、房地產回落而導致的經濟調整。不能視經濟增長的適度調整為壞事，相反，經濟增長的適度調整有利于我國經濟的健康穩定發展。為了抑制過度的投資需求和通貨膨脹，要穩定從緊的貨幣政策，特別是不放松對高能耗、高污染行業和房地產業的信貸調控。

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