72.01%~5%基金減倉繼續進行時

作者：江賽春

發布日期：2008-07-14

投資者報(德圣研究中心首席研究員江賽春)在系統性風險壓倒一切的2008年，大類資產配置中的股票倉位成了主要風險來源；對股票倉位的調整策略也成為決定基金2008年上半年業績的最重要因素。那么，在此輪大跌中，基金究竟在倉位上做了怎樣的操作？基金的操作又可能對市場的發展帶來怎樣的影響？

7月4日倉位測算數據顯示，各類型基金平均倉位變化甚微。股票型基金平均倉位為72.01%，相比前周微降0.48%；偏股混合型基金平均倉位為66.49%，相比前周下降0.63%；配置混合型基金平均倉位54.78%，相比前周下降0.76%。其他類型基金倉位變化也十分輕微，大多保持在輕倉水平。轉債混合型基金平均倉位32%，偏債混合型基金平均倉位16.71%，保本基金平均倉位5%。

重倉基金（倉位>85%）數量占比10%，倉位較重的基金（倉位75%~85%）占比17.7%；倉位中等的基金（倉位60%~75%）占比43%；倉位較輕或輕倉基金占比在28%左右。

與一般印象相反的是，真正達到契約規定倉位比例下限的基金數量并不多，只有少數看空的股票型基金達到60%的倉位比例下限。而不少偏股混合型基金倉位比例下限定得很低，實際倉位仍然要高出許多。

從測算結果來看，實際倉位距離契約規定倉位下限不到5%的只有31只基金，僅占全部偏股類基金的13%左右；不到2%的僅有19只基金，占全部偏股類基金的8%左右占。尤其是倉位調整范圍很大的偏股型、配置型基金，離倉位比例下限仍有很大空間。

從倉位測算的數據分析，自2007年10月以來基金在整體倉位上的變動可以分為四個階段，第一階段保持樂觀，而后三個階段則持續減倉。

第一階段：

2007年10月至2008年1月，樂觀階段

倉位水平反復，倉位結構調整為主。這一階段的股市特點是，自10月中旬達到歷史高點后，股市開始進入震蕩整理；在經過20%左右的下跌后，年底市場重新顯現生機，出現傳統的年末行情跡象。在這一階段，偏股類基金的平均倉位有所反復，在進入11月后倉位水平有所下降，但在進入12月后倉位開始回升至之前的水平，并保持至1月底。股票型基金平均倉位由初始的83%下降至最低79%，隨后又回升至82%～83%；偏股混合型基金平均倉位由開始的79%最低下降至74%，隨后又回升至79%；而配置混合型基金先減后增則更加明顯，平均倉位由開始的69%降至65%，隨后又回升至72%。

第二階段：

2008年1月至2月末的下跌初期，觀望和分歧階段

這一階段股市由外圍市場大跌、平安再融資等引起短時暴跌，趨勢轉折的信號開始出現。而在這一階段，基金之間對后市判斷出現顯著分歧，倉位策略也出現明顯的分化。策略轉向看空的基金在下跌初期的第一個月開始大規模減持，而看多派則基本堅持高倉位水平。保持高倉位的基金是主流，因此第一批減倉的基金使基金平均倉位下降并不明顯。2月底股票型基金平均倉位水平下降至79.87%，偏股混合型基金平均倉位下降至77.43%；配置混合型基金減倉最為迅速，平均倉位下降至65.52%。

第三階段：

2008年3月至4月下旬的持續下跌期，跟隨減倉階段

這一階段股市進入毫無抵抗的暴跌通道，股指由4300點一路下跌至2990點。這一時期，越來越多的基金開始加入減倉的行列，股票型基金平均倉位由近80%下降至76.6%，偏股混合型基金平均倉位由77.43%下降至74.7%，配置混合型基金平均倉位由65.5%下降至60.45%的低點。

3月至4月是基金策略普遍開始轉向的時期，但轉向的時間和力度并不一致。但是多數基金加入殺跌式減倉行列，對于脆弱的市場是不能承受之重。

第四階段：

2008年4月下旬后的反彈減倉和低位觀望階段

2008年4月下旬以印花稅調整為契機，股指開始了一波猛烈的絕地反擊。短短數日內股指漲幅接近20%，但隨后則進入上下兩難的徘徊階段。大致可以分為6月以前的震蕩反彈時期和之后的二次探底時期。

而基金倉位測算顯示，除少數基金積極看好反彈以外，多數基金在反彈中選擇減倉。股票型基金平均倉位在反彈中由高點79%下降至75%，偏股混合型基金由75%下降至71%，配置混合型基金倉位基本保持在60%。這種減倉幅度基本上反映了凈賣出。

在6月之后的大跌中，基金倉位繼續下降，但主動減倉的因素逐漸削弱，更多的是由于持股市值下跌帶來的被動減倉，尤其是十連陰的第一周，被動減倉十分明顯。股票型基金倉位降至72%，偏股混合型基金降至66.5%，配置混合型基金降至54.78%。在6月以后，由于許多基金倉位減持到位，保守持倉觀望是主流；但在對底部的判斷上，基金之間還是出現了較大的分歧。

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