熊市才是價值投資者的天堂
在這樣悲觀的熊市氛圍中，我們并不認為“最好的辦法就是遠離股市”。投資家彼得·林奇說：“投資股市不是為了賺一次錢，而是要持續賺錢?！倍鵁o論股市牛熊，投資都能繼續。我們鄭重推出經過審慎測評的“投資者報50 ”，就是要與讀者朋友共同探討熊市中可行的投資之道。
中國資本市場不過 18 年歷史，熊市與價值投資者的正向相關，還需要進一步證明。我們發現，在股市最“熊”的 2005 年買入優質股票者，持有到現在多數仍有200% 以上的投資收益；如果當時買入基金，到現在的收益可高達 300% 以上；而目前多數嚴重虧損的投資者，往往是2007 年股市最牛時買進的。這非常令人深思。
歷史經驗表明，牛市末端恰恰最危險。因此成功的投資者從來都忠告，最好采取與多數人情緒相反的投資策略，即“在多數人沮喪地拋出時買進，在多數人興奮地買進時拋出?！边@是我們在熊市中最想提醒的。
再看發達國家資本市場歷程，所謂“熊市投資”策略，并不是阿Q式的心理按摩，而是可重復的活生生現實。有學者研究美國道瓊斯指數在 1901～2001年間最大的 14 次單日跌幅及其后恢復速度，發現上漲 10%的恢復期有12次是在一年內，且一年內漲幅達 20%的有8 次，表明大跌后常常意味著投資良機，并不是沒有道理的。
當然，投資從來充滿不確定性，即使投資家巴菲特也坦承：“從來沒見過能夠預測股市走勢的人?！毕鄬τ谂Ｊ械娜呵榧ぐ汉捅榈毓缮?，身處熊市時，價值投資者反而可以更冷靜辨析投資方向，更好把握投資策略和機會。
我們理解的價值投資，不是首先為了賺取股票差價，而是投資于公司的內在價值。投資家吉姆·羅杰斯總結說：“如果你因為實際價值而買進股票，即使買進時機不對，也不至于遭到重大虧損?！眹H經驗表明，追求價值回報，可以通過盈利分紅來實現。在評估“投資者報50 ”時，我們高度關注公司是否連續分紅。因為連續分紅的公司，至少表明其持續盈利能力，且對股東投資回報高度重視，這樣的公司即使暫時沒有明顯股價差異，仍然值得長期投資。事實上，這樣的公司遲早會受到投資者追捧。
我們理解的內在價值，與公司股價表現緊密相關，而與持股時間長短無關。巴菲特曾勸告：“如果你不愿意擁有一家公司十年，那就不要考慮擁有它十分鐘?！蔽覀冋J為其核心正是公司內在價值，如果內在價值在一段時間里沒有通過股價充分體現，價值投資者唯一需要做的就是耐心持有股票。不過如果公司內在價值在較短時間里通過股價充分體現，并出現明顯溢價，那么價值投資者必須立即賣出變現，而不是繼續機械地持有這樣的股票。
因此，我們雖不鼓勵在同一只股票上頻繁買進賣出，但我們也絕不認為盲目而長期持股就一定值得贊揚。巴菲特的偉大，不僅在于他長期持有可口可樂股票，更在于他充分認識到中石油 H 股發行時明顯的價值低估而大量買進，以及中石油回歸 A 股前同樣明顯的價值高估而堅決賣出。這正是公司內在價值與股價變動的辯證關系。
每個投資者都希望自己是巴菲特，每個投資者都不難理解巴菲特。然而，身處指數、股價的起伏跌宕，許多價值投資的基本原則和簡單策略，仍然是知易行難，難就難在，我們始終要與貪婪或恐懼的人性弱點作斗爭。所以研究長期戰略投資的美國經濟學家約翰·坎貝爾感嘆：“投資不僅僅是一種行為，更是一種帶有哲學意味的東西 !”
面對漫漫熊市，我們難以準確預知反彈何時出現，但的確可以找到那些最具投資價值的優質上市公司。如果我們相信價值投資，那就像彼得·林奇那樣在熊市放心地買進好股票，然后“讓時間和金錢去工作，你只須坐下來等待結果?！币驗樾苁袕膩碇皇峭稒C者的地獄，無知者的傷痛，并始終是投資者的天堂，智識者的極樂。
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