中國經濟面臨的兩個問題（中）
一個原因是，內部失衡表現出的投資過度造成的。
當我們用大量的投資拉動經濟增長，而它超出了我們資源能夠支撐的水平時，要靠大量的貨幣去買硬擠出來的資源，或是寅吃卯糧，或是從外國進口。
歷年來，出現經濟過熱和通貨膨脹的根源都與投資的過快增長有關。本世紀以來，中國投資快速增長，國家通過投入貨幣獲得資源，支撐高速的增長，必然造成貨幣供應量過大。
另外一個原因是，外部失衡造成的。
在外部失衡的情況下，不管是貿易還是投資，都有大量的外匯進來，國家掌握的外匯儲備大量增加，這種情況下，人民幣升值的壓力提高。
高能貨幣
通常，應對升值壓力有兩個辦法。
一是放開價格，讓人民幣升值。
如果達到一個均衡點，外匯規模便不會增加。但此方法有一個弊處，可能影響進出口，使我國出口成本提高，出口增長放緩。反之，為了更多的出口，不讓人民幣升值。但在市場經濟下，不讓其升值，市場供求力量會迫使它升值，為了避免這種情況發生，央行就會入市干預。
我國出口得到的外匯是出口企業的，出口企業結匯時，把外匯賣給不同的商業銀行。這些銀行用人民幣買，需要支付大量的人民幣，因此，人民幣就會升值。央行為了不讓其升值，向商業銀行把外匯買下來，簡言之就是把外國錢托住，把本國錢壓住。
1994年，我國出現過這種情況。當時，出口盈余增加得很快，外國人看好中國市場，紛紛進來投資，于是人民幣受到升值壓力。一些外國政府，如日本、美國、歐洲認為中國外匯儲備如此之多，壓人民幣升值就要央行入市干預。2003年這個問題更為突出，因為央行頻繁入市干預，每天要收購一兩億美元；2006年每天收購七八億美元；2007年則每天收購15億美元以上。
央行是一個有印鈔機的發行機構，用央行的貨幣收購，將它變成國家的貨幣，在貨幣銀行學里叫“高能貨幣”。央行出來一塊錢，實際的購買力不是一塊錢，而是幾塊錢。
原因是，央行給商業銀行一塊錢，商業銀行貸出一塊錢，這一塊錢還要回到商業銀行，又變成商業銀行的貸款資源，再貸出去。于是就有存款準備金，作用是減少重復。如果沒有存款準備金，理論上說，央行出來一塊錢購買力接近5倍。央行出來一塊錢的“高能貨幣”，通過商業銀行的貨幣創造變成5塊錢。
從今年情況看，如果每天收購13億美元，央行一天要拿出100億元的“高能貨幣”，也就是說，每天要創造500億元人民幣?，F在我們16000億元的外匯儲備，花了十幾萬億元的貨幣，相當于創造的購買力大概50萬億元。
央行要想收回，主要的辦法：一是準備金率，二是利率，三是公開市場操作。
準備金率和利率我們用得很少，對沖的主要辦法是公開市場操作，就是央票。央票發行后，要不斷替換，從而有一定的限度，加上央票的付息，因此有一段時間央票的發行減慢，貨幣供應量就增加了。今年以來，收購的美元增多，加快了央票的發行，但對沖得還不夠。
全球化的金融體系
目前，我國許多經濟問題都源于“流動性過?！被蚪小柏泿胚^量供應”，導致的結果就是通脹。通脹是指，物價總水平持續上漲，大量的貨幣追逐少量的商品，決定物價上漲。
CPI是主要物價的總水平，是消費物價指數。一般認為，每年漲3%以下是正常的，包括3%的通脹率，是溫和通脹。CPI超過5%就出現了通脹，但還不是惡性通脹。
早先的時候，有人認為，我國CPI一直都在3%以下，沒有貨幣過量供應的問題。這種論證存在兩個問題。一是，從貨幣超發到CPI物價總水平上漲有至少18個月的時間滯后期。發票子和物價上漲要經過一年多，人的消費水平有改變。二是，票子發多了，不一定表現為商品價格上升，還可以表現為另外一些價格上升。比如資產價格上漲，票子沒買商品而是買資產了，所以商品價格沒有上漲，資產價格上升了（資產指房地產、不動產、股票、債券、收藏品）。
日本戰后采取了有效的政策，比如出口導向政策。日本外匯儲備是世界第一，因此日元升值壓力很大。1985年，西方國家在紐約開會強迫日元升值，日本不愿意它升值，就放松銀根，注入貨幣。注入貨幣的好處是：收購美元后，托住美元，壓住日元；另外是增加內需。從1986年開始實行這個政策，之后內需增加得很快，日元升值也不算太猛。
日本央行發現，大量放松銀根、注入貨幣沒有造成通脹，物價也沒有上漲。錢到房地產和股票市場上去了。日本人出很高的價格在全世界買名畫。起初他們非常得意，但日本銀行認為，如此下去會出問題，然而財政部又不同意采取緊縮政策，直到1989年年底提息，1990年崩盤，簫條10年，15年后開始恢復。
我們從日本這個事件得出一個教訓，貨幣是不是過量供應不能光看物價，還要看資產市場。如果泡沫可以無限地膨脹下去，麻煩事就都沒了，但泡沫沒有不破的。而且現在市場全球化，金融體系也是全球化。全球化的金融體系問題很大，根源可能在美國。美國儲備率很低，他們有了錢就消費，甚至超過他們的收入消費。
到現在為止，美元仍是最好的國際儲備貨幣，所以美國人就借全世界的錢用。美元泛濫，流動性過剩是全世界的問題，不光是我們的問題。
現在世界金融系統問題很多，并且有傳遞效應，如果我們自己的金融市場體系不健全，外部來一個沖擊，就會造成我們金融系統的風險。日本、韓國和我國臺灣地區都出現過這種問題，非常繁榮的時候，突然出現了系統性風險問題，所以我們要做好防備。
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