CPI逐月回落概率很高

作者：歐國峰

發布日期：2008-05-19

理論研究和歷史統計均表明，藍籌股的走勢，與宏觀經濟和政策緊密相關。對中國內地宏觀經濟形勢不明朗的憂慮，是機構投資者近半年來大量做空藍籌股的重要因素，但情況正在發生變化。

5月12日，國家統計局公布的數據顯示，4月份CPI（居民消費品價格指數）同比上漲8.5%、創下自1996年7月以來近12年次高水平、略高于市場預期。而此前公布的4月份PPI（工業品出廠價格指數）同比上漲8.1%，連續第9個月加速增長。

“同比數據基本可信，”北京大學中國經濟研究中心的宋國青教授5月15日對《投資者報》表示：“通脹程度不出意外，是去年就可預見到的?！彼J為，只要宏觀調控繼續堅持信貸從緊，CPI數據逐月回落的概率很高?！暗玃PI數據仍可能走高?！彼呐袛?，與內地證券市場預期保持一致——公布CPI數據當天微漲，公布PPI數據時下挫了1.19%。

國家統計局的公報顯示，今年一季度GDP同比增長10.6%，回落了1.1個百分點。經濟增長會否出現“拐點”？對此，宋國青認為“不必擔心”，并預計即使在宏觀調控的力度不減、緊縮貨幣政策得到堅持的情況下，今年的GDP增速也能達到10.5%。

如果通脹有望觸頂、同時經濟增速保持穩定，這顯然是完美的組合。其他來源的數據也在支撐這種前景：國家統計局4 月底的宏觀經濟預警指數圖亦顯示，經濟增長已改變“趨熱”勢頭、逐漸趨于穩定（見圖1），該指數涵蓋了當前中國工業生產、固定資產投資、進出口、工業企業利潤、居民可支配收入、金融機構各項貸款、貨幣供應等多項指標。

據《投資者報》統計，在最新數據公布之后，機構對今年GDP增長速度的預測均值為10.5%（其中投資增長25.3%、消費增長19.9%、出口增長18.7%）、CPI數值為6.6%。

既要控制通脹、又要防止經濟增長過快回落，是國內貨幣政策的雙重取向。這種前景，也使得對貨幣政策趨穩的預期得到強化。盡管在公布CPI數據當天，央行宣布今年以來第4次上調存款準備金率，調整后的水平達到16.5%的歷史新高，但業界普遍預期：年內加息概率大幅降低了。接受《投資者報》采訪時，中國社科院世經所所長助理何帆甚至預計，目前中美利差已“倒掛”4%左右，國內已不可能再加息。從市場上看，國債指數近期連續創出新高，央票發行18周保持在同一利率水平，也表明加息預期在淡化。

值得注意的是，從預測數據看，CPI將逐月下行，但仍將在近一兩年內維持在5%以上的危險區域；此外，PPI數據繼續上升的勢頭，意味著中、下游企業的生產成本增加，若將之轉移給消費終端會成為后期推高CPI的潛在變數。即使因為價格管制或市場競爭因素不能向消費終端轉移，也會進一步壓縮生產企業的利潤空間。正是這種變數，增加了投資機構對今年內地A股上市公司盈利增長前景的謹慎心態；同時，也提示包括藍籌股公司在內的內地企業，將會因在成本傳遞鏈條中的地位不同，業績進一步分化。

但基于對藍籌股公司的行業分布、規模、產業鏈條地位的分析，何帆對PPI數據上行對藍籌股公司的影響表示樂觀。他認為，一則銀行、保險等行業本身就與此關聯度不大；二則像煤炭、鋼鐵等行業，盡管生產資料價格的上漲會增加成本，但這類企業大都具備充分的自主定價權，成本轉嫁能力較強。

宋國青甚至認為，PPI的價格傳遞效應本身就是一種誤解?！瓣P鍵還是貨幣供應問題，”他表示，“只要宏觀調控繼續從緊，控制貨幣增長就都能解決?！?P>宏觀經濟面和政策面的預期改善，顯然有助于股市結束調整。

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