中國汽車自主品牌盈利貢獻不足

作者：周俊李靜

發布日期：2008-04-28

一汽夏利（000927）

凈利潤升3.96%顯增長乏力

國內車市在2007年迎來整體強勁增長，而經濟型轎車市場卻陷入低迷，并經歷了七年來的首次負增長。受此影響，一汽夏利產銷量均出現下降。不僅如此，鋼材價格的上漲以及激烈競爭引發的毛利率大幅下滑對公司來講更是雪上加霜。盡管實現了凈利潤的增長，但對利潤結構的分析表明，公司業績并不具有持續增長能力。

如果2008年鋼材價格繼續居高不下，并且針對經濟型轎車的宏觀政策沒有重大正向變化，一汽夏利的市場份額和銷售利潤率2008年或將愈加萎縮。

報告期內，公司共生產各系列轎車18.36萬輛，同比下降8.93%，銷售18.03萬輛，同比下降8.40%。實現營業收入78.03億元，比上年下降9.92%，凈利潤2.49億元，比上年增加3.96%。

通過對利潤結構的分析，公司凈利潤的增長主要得益于三個方面：

管理費用的壓縮。報告期公司在管理費用方面體現出良好的控制能力，2007年管理費用總額為4.07億元，同比下降26.68%。經查驗，這是一汽夏利3年來首次實現管理費用的下降。

投資收益大幅增長。公司于2007年11月份將所持有的沖壓公司50%的股權和樹脂公司50%的股權分別以2.04億元和1.07億元轉讓給一汽豐田公司，實現投資收益1.58億元。

因采用債務法產生的所得稅遞延收益。公司2007年對以前期間當期稅項的調整額為 8,142.4萬元，確認為所得稅遞延收益。

由此可見，公司能實現2007年凈利潤正增長完全得益于非經營性因素，與此相對的是，報告期公司扣除非經常性損益后的凈利潤為1.09億元，同比下降54.52%，扣除非經常性損益后凈利潤僅占凈利潤總額的43.6%。

造成扣除非經常性損益后凈利潤大幅下滑的原因是銷售毛利率的大幅下滑。

公司2007年銷售毛利率7.47%，同比下降5.93個百分點。其中，整車銷售毛利率7.29%，較上年下降7.57個百分點或50.94%。盡管仍是中國主要的經濟型轎車制造商，但一汽夏利在轎車市場的占有率僅為4.19%，較2006年的5.14%再次下降0.95個百分點。

目前，經濟型轎車市場競爭激烈，價格仍是各廠家競爭的主要手段之一。經濟型轎車單車利潤在300元至600元之間，原材料價格和勞動力成本的上漲將使這部分利潤進一步壓縮。

而中高檔轎車則仍然存在較大的利潤空間，為獲取更多的市場份額，中高檔車仍存在繼續大幅降價的空間。因此，經濟型轎車將會陷入產品受中高檔轎車降價影響而無法漲價，受成本上揚影響而無法降價的兩難困局。另一方面，合資廠商利用產品設計、品牌等方面的優勢，頻頻推出經濟型轎車，也將擠壓公司的市場份額。

因此，改善目前產品結構單一的局面或將成為解困的唯一途徑，但是，一汽夏利長期以來的低端定位已形成市場對品牌的固有認定和預期，這對公司向中高端轎車市場擴展構成難以逾越的障礙。

更為糟糕的是，公司2007年經營活動現金凈流量為 – 4.41億元，由此導致的自我供血能力缺乏將給企業未來的業績埋下更大的隱患。

上海汽車（600104）

榮威銷量低迷致本部虧損9.4億

2007年，上海汽車在鋼鐵行業價格持續上漲及能源電力可能調價的不利環境下，產銷總量分別為156.12萬輛和155.40 萬輛，繼續位居國內第一，保持了持續、適度、穩健的發展態勢。

我們注意到，上海汽車母公司報表中權益法核算的投資收益達42.24億元，而營業利潤僅為 32.8億元，公司的盈利主要依賴于合營公司。公司本部出現9.44億元的營業虧損額，自主品牌汽車榮威銷量的持續下降是本部業績低迷的主要原因。

上海汽車自主品牌自上市以來銷量逐步走低，從最開始上市的月銷兩千多輛到2008年2月的每月銷量不足三百輛。據統計，榮威的銷售毛利率達到29.92%，具備較高的盈利能力，但較高的定價也影響了該車型的銷量。如果榮威的銷量繼續低迷，將使公司本部的虧損局面在短期內無法扭轉。

*ST昌河（600372）

繼續虧損引發退市風險

公司2007年盈利能力繼續下滑，營業收入12.45億元，同比下降47.60%；凈利潤-5.88億元，同比下降144.57%。無序的銷售管理體系和鋼材價格上漲是公司財務狀況陷入困境的兩大因素。

公司主營業務為小排量汽車以及發動機的生產銷售，長期以來形成的無序銷售管理體系使公司的營銷網絡效率低下，2007年昌河汽車銷售48557輛整車，合資公司昌河鈴木銷售59742輛，合計107699輛，同比下降20.26%。

2007年鋼材價格的持續上漲，對成本造成巨大壓力。當年毛利率為-20.37%，同比下降14.51個百分點。

公司2007年研發費用僅為420萬元，同比減少88.07%。我們擔心，研發資金投入的削減會進一步降低產品的競爭力。

長安汽車（000625）

業績嚴重依賴合資公司

公司2007 年共銷售汽車77 萬輛，同比增長24.54%；營業收入137.22 億元，同比增長12.91%；實現凈利潤6.67 億元，同比增長28.39%。

作為中國自主汽車品牌領軍者之一的長安汽車，2007年卻遭遇著這樣的困境：業績增長嚴重依賴于合資公司長安福特馬自達，而本部的自主品牌產品部分的盈利狀況卻陷入低迷。盡管本部各類車型銷售量同比增長21.92%，但由于單車毛利率的下滑，本部2007年出現1.03億元的虧損。

與其他經濟型轎車廠商一樣，由于中高檔車的降價競爭，公司面臨的難題是單車利潤空間不斷被擠壓。在此情況下，鋼材價格的上漲對毛利率的沖擊更為明顯。

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