誰的A股
金融資本獲勝的代價是，在過去6個月里，以大小非股東減持為代表的產業資本，不計成本拋售解禁股腰斬中國股市，從而成為參與中國證券市場價值重估的新生力量。而金融資本則被迫通過殺跌來壓低整體估值，使得產業資本在拋售過程中收益大幅降低。產業資本和金融資本的雙向博弈，將決定未來市場走向。
大小非解禁使產業資本話語權驟然增加，產業資本正在成為參與中國證券市場價值重估的新生力量。
事實上，在過去的6個月里，產業資本不計成本的拋售方式使得中國股市攔腰折半。在這一過程中，以保險公司、基金公司、券商等機構為代表的金融資本也被迫加入拋售行列，他們企圖通過殺跌來壓底市場的整體估值，使得產業資本在拋售股票的過程中利潤大幅降低。最終，產業資本和金融資本的雙向博弈加速了市場的尋底過程。
“到了3000點附近，也許有些小非已經感覺沒有解禁的必要了，或者他們現在賣出已經比6000點的時候少賺了太多；也可能有一些已經解禁的小非，在沒有更好的投資渠道的前提下，又重新回到二級市場。大盤會在這個時候見底?！?P>4月18日，一家券商自營部總經理對記者表示。這一天，上證指創下了調整以來的新低，收盤于3094點。這家券商自營部門在5000點附近減倉，如今的倉位僅為10%，并且在前期的反彈中并沒有任何加倉。
“市場真正的底部取決于大股東開始啟用債權融資或者是回購股份，已經拋售股票的產業資本再回二級市場，這樣才能與金融資本達成比較牢固的均衡?！闭猩套C券一位策略研究員對記者如是說。
解禁股的去與留
“憋了這么久，不全賣至少也會賣一部分的?！比f業企業（600641）董事會辦公室蔡先生4月中旬對記者解釋該公司股東賣出股票的原因。2007年7月26日，萬業企業第一批限售股解禁，持有公司1500多萬股的上海國際信托在所持股份剛解禁后就逢高減持了1/3。
即便是在市場上表現還不錯的公司也難免遭遇小非減持。中金黃金（600489）董秘李躍清告訴記者，“小非減持也是比較正常的，畢竟市場形勢不明朗?！?P>固然成本很低，但還有很多小非面臨著套現與長期收益最大化的抉擇。華泰證券行業研究主任徐念榕從去年下半年明顯感覺到來自機構客戶的咨詢在增多。
她告訴記者，“去年以來，研究所經常接到持有解禁股份的機構客戶的請求，幫他們做一些上市公司調研和評估，提供是否減持的建議?！彼€表示，很多小非和一般的投資者一樣，對市場同樣存在看不清的問題。
記者在采訪中了解到一些小非拋售完畢后，認為熊市已來，就開始淡出股票市場，進軍實業或是投向其他渠道。
但也有些小非出于對先前所持上市公司的了解與看好，減持后再度歸來。國電南瑞（600406）董秘方飛龍告訴記者，“去年12月，公司第一批限售股解禁，其中一家小非于年底前減持了部分，但是到了2月份又跑到公司來了解生產經營情況，后來開始增持?！?P>當魚和熊掌不可兼得時，相當數量的上市公司高管為了完全拋售自己所持有的公司股權而不惜辭職。
2006年12月底，信雅達（600571）連續發布董事長郭華強減持的公告，打開了信雅達股東減持公司股票的“潘多拉之盒”。三花股份（002050）2007年年報表明， 公司原董事長張亞波于2007年4月辭去三花股份董事長及董事職務，其以“高管股份”形式鎖定的565萬股股份自2007年11月也已自動解除鎖定，獲得上市流通權。
資料顯示，高管“主動辭職”套現還出現在很多公司，如新和成、德豪潤達、科華生物、山河智能、天邦股份、海翔藥業等。
金融資本被動砸盤
在上市公司高管以及股東大幅度減持自己公司股票的過程中，機構開始變的焦慮，喧囂一時的能夠支撐中國A股高達40倍以上市盈率的理由轟然崩塌。對應的是，市場開始從去年10月16日的6124點快速跌至今年4月22日的2990點。
2007年11月27日，半年線失守；2008年1月30日，年線失守；4月2日，兩年線竟也難逃被破的命運。大盤的暴跌已經讓人審美疲勞。
2007年12月17日的4800多點到2008年1月15日的5500多點的時候，基金等機構曾是堅決抵抗下跌的一方，積極做多，但在5500點附近，遭遇小非大量減持。
金融資本不得不開始撤離。進入1月下旬，面對中國平安的巨額再融資，市場出現了“難得的一致”。
在中國平安被大規模拋售的背后無不活躍著基金為代表的金融資本身影。
在金融資本的強勢“砸盤”下，有再融資計劃的上市公司最終得來的是再融資額尚不及損失市值的尷尬結局。據統計，2007年至今增發的197家公司，近30%出現“破發”。
在3月初的4300點附近，市場原本在“大盤雙底形成”的氣氛下徘徊多時，但是機構，特別是公募基金開始主動殺跌，大幅度拉低市場的估值水平。
“基金沒有500點的向下空間是不會主動開始殺跌的，估計大盤至少要跌到3800以下?！碑敃r一資深業內人士對記者表示。
之后，市場形成一致預期，在毫無反彈的情況下一路下跌至4月22日盤中破3000點。
“現在小非只要解禁都在無條件地賣，幾乎沒有成本可言，而且他們都形成了預期，想走就走，我們怎么受得了。監管層的確是在不停地批準新基金，但是對比巨額的減持套現壓力，就算有幾千億資金入場也是杯水車薪?！币晃换鸸就顿Y總監4月中旬對記者表示。
天相投顧統計表明，2008年一季度上市公司披露的解禁股減持221次，減持市值為195.6億元，當季解禁股市值為8439.8億元，一季度每月減持市值占解禁總市值的平均比例僅為3.1%，這并不包括不需要披露的小非解禁。
根據上交所的數據，在大盤下跌過程中，有上千名上市公司高管紛紛減持套現，以平均每人套現1000萬計算，上市公司高管富豪群從股市中拿走的財富至少超過100億元。粗略估算，目前 A股市場流通市值不足8萬億，即使大非不解禁，單單一半的小非選擇解禁，那么市場將 有4萬億的供給，這相當于再造半個股市。
“再造半個股市是什么概念，就是相當于這部分上市公司股東兌現無成本籌碼的心理價位，和現有的股市估值之間的價值中樞的博弈。在這種博弈中，我們很被動，業內甚至出現了要跌到2000點以下的悲觀情緒?！鄙鲜龌鸸就顿Y總監表示。
公募基金從4200點開始多殺多，券商多以空倉來看空整個市場，保險公司大面積贖回基金，并在3200到3600點的小幅反彈中快進快出。其中基金從去年10月最高點時到現在，反復在演繹著砸盤并試圖抄底的“大戲”。
統計顯示，基金從去年10月16日至11月1日凈買入41.01億；11月1日至12月3日凈買入－244.71億；今年1月15日至2月1日凈買入236.58億；再到08年2月1日至3月31日凈買入－765億。
顯然，金融資本在這場博弈中只能以被動的自殺式賣出的方式迫使產業資本妥協，并希望在市場的估值中繼續把持主導權。
求解博弈均衡
在金融資本已經虧損累累的形勢下，機構開始積極呼吁救市。而監管部門面對小非如此大面積的解禁并引起市場深度恐慌，始料未及。
直到市場逼近3000點，4月20日，證監會發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》（以下簡稱《意見》）。
主要規則有兩條：第一，持有限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數量超過該公司股份總數1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份；第二，上市公司的控股股東在該公司的年報、半年報公告前30日內不得轉讓解除限售存量股份。
市場對于如何理解《意見》存較大分歧。4月21日，上證指數高開210點，而收盤卻微漲21點。相當數量的基金公司趁證監會出利好的空檔，大幅度賣出股票。
而產業資本似乎對這個政策“心領神會”。在《意見》開始執行的4月21日，中體產業（600158）發布公告稱，其股東金保利亞洲有限公司減持公司股票7294710股，占公司總股本的0.999%，剛好回避了《意見》有關1%需要進大宗交易平臺的規定。
“大小非解禁和再融資致使證券市場的資金供求變得更為緊張。通過大小非解禁中比例和方式的限定，可以讓市場形成較為明確的預期，不再恐慌。此外，1％以上的解禁需在大宗交易系統完成，能夠緩解二級市場突然遭遇大幅籌碼沽空的風險?！鄙贤赌Ωp核基金擬任經理芮崑表示。
“機構現在根本就沒法理會這樣的政策，市場信心已經在下跌過程中散了，而且小非解禁的壓力從證監會的指導意見來看，也沒有太多的限制，就是多了信息披露的環節而已。小非解禁的壓力還會存在?！?月21日，一家基金公司經理對記者表示。
“小非解禁的政策并不直接?！碧熘魏诵某砷L基金經理吳濤采訪中表示。
面對小非解禁的情形，不少機構已經給出“解藥”。
國泰君安資產管理部葉展對記者表示：“全流通賦予了大小非流通權，這是毋庸置疑的，面對當前市場對大小非的恐懼，應當利用創新工具來有序引導大小非的減持行為?！?
日前，國泰君安資產管理總部向管理層遞交了一份關于有序規范大小非減持行為的政策建議報告。
這份報告中，國泰君安資產管理部總經理章飆提議完善大宗交易市場，避免大宗股權的轉讓對價格的沖擊；利用權證、認購期權等工具，拉長大宗股權的流動周期，減小市場壓力。
同時實行預掛牌制度，使多個買賣方實現在同一平臺上的交易，引入詢價制度。
“可以通過以存量股份行權質押物，在大宗交易市場向機構投資者發行認股權證或可轉換債券?！?章飆對此表示。
此外，章飆還認為，“多個買賣方實現在同一平臺上的交易，使詢價成為可能，而詢價制度的引入，則可促進交易價格更加合理?！?P>
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