國信證券：公司盈利推動A股回暖

投資者報(記者)金融危機導致信貸枯竭并開始沖擊實體經濟。2009年中國經濟和資本市場外部環境仍然嚴峻。

中長期來看，隨著勞動力綜合成本上升以及資源和社會環境代價的提高，中國制造業面臨著轉型?！皵嘌孪碌钠閸缏贰睂⑹?009年中國經濟的真實寫照，中國經濟將經歷筑底過程。

金融危機下資源價格暴跌為中國加大硬件設施建設和改進民生工程帶來了極佳的機遇，并保證中國經濟避免“失落的十年”。政府投資的內需將逐步帶動工業生產和就業形勢的好轉，2009年底左右，預計企業投資和居民消費啟動，將引領中國經濟增長步入新一輪良性循環。

大力發展鐵路和軌道交通符合中國的能源安全和節能減排戰略，短期內是應對外需不足、擴大投資和實施財政政策的有效途徑，中長期來看則是降低運輸和物流成本，控制PPI與CPI乃至提升整個國民經濟運行效率和國際競爭力的重要保障。

從宏觀稅負來看，中國當前具備一定的減稅空間，預計政府2009年可能減稅3000億至5000億元，從債務規模來看，當前具備較大的發債空間，預計2009年可能新增發行中長期建設國債6000億元，未來2年新增國債發行合計將超過萬億元。貨幣政策方面，預計還有54個基點降息空間，存款準備金率至少有4個點下調空間。增支和減稅效應合計，2009年綜合拉動GDP增長2.8個百分點。假設2009年GDP慣性下滑為6%，考慮積極財政政策因素，2009年GDP增速預計為8.8%。

2008年四季度宏觀經濟政策開始徹底轉向，積極財政政策和適度寬松的貨幣政策共同造就流動性拐點的到來。

M1/M2差額縮減的拐點可能在2009年一季度出現，而從M1觸底回升并超過M2的增速大概需要2～3個季度；流動性真正發揮作用需要半年左右的時間。

未來的前景是經濟動蕩趨緩、公司盈利恢復增長，債券市場泡沫破裂，由于全球股市“斷崖”式下跌完畢、估值接近歷史底部區域，股票將是下一輪資金追逐的資產。居民消費和工業生產獲利的消費最先是對股票市場發揮發生作用。企業盈利渴望在2009年下半年迎來“拐點”，并成為A股市場止跌企穩回暖的重要支撐力量。

2008年四季度石油石化與電力、保險等行業的利潤有望回升，但鋼鐵、有色、造紙等中游行業虧損壓力加大，綜合起來測算2008年全部A股可比公司盈利同比增長3.6%；2008年全部A股可比公司業績同比下滑0.8%。

綜合預測，2009年A股公司的凈資產收益率為11%左右，再考慮降息和增值稅轉型的利好作用，2009年A股可比公司的盈利預計為負增長15%，而增速將呈前低后高態勢。

在積極的扶持政策情況下，地產與汽車兩大先導性產業走出低谷引領整個經濟企穩可能在2009年底成功。

2009年行業配置按照3條主線進行，首先是配置行業需求明確拉動的投資類相關行業；其次是配置景氣度預期改善的行業包括受益于成本下降的行業；第三是配置能抵抗經濟下行波動風險較強的消費類行業。標配推薦冀東水泥、三一重工、武鋼股份、萬科A、華能國際、招商銀行、中信證券、中國人壽、順鑫農業、天壇生物、武漢中百等。

僅從基本面出發，配置行業的順序是“仍處于景氣高峰的行業”>“景氣度預期正在改善的行業”>“受經濟下滑影響的消費類行業”>“因成本大幅下降而受益的火電行業”。

選擇的核心邏輯是：周期類行業相對大盤的市凈率比率變化趨勢與行業景氣預期相關性較高，消費類行業收入增速趨勢同其相對市盈率相關性較高，對于仍處于景氣向上階段或者景氣度預期正在改善的行業，其相對估值將呈上升趨勢。

對于周期類行業，選擇的首要標準是景氣預期，而對于消費類，由于整體處于收入增速下滑狀態，選擇的首選標準是其抵抗經濟下滑風險的能力，其次是其相對估值所處歷史區域。