高盛：2009年股價回報率11%

投資者報(記者)宏觀經濟

◆在經濟增長呈現出企穩的跡象之際，建立規?？捎^的市場頭寸是較為明智的做法

從性質上來看，中國經濟增長初露端倪的放緩似乎在更大程度上是周期性而不是結構性的。

只要全球經濟不陷入長期的衰退周期，中國雄厚的外匯儲備（1.9 萬億美元相當于2007 年中國GDP 的58%）和政府支持經濟增長的政策傾向，應能幫助中國抵御意外出現的外部負面事件，以及在全球流動性緊縮的環境下資本流出的壓力。預計2009年GDP同比增長8.7%，CPI同比增長1.5%。

在經濟增長呈現出企穩的跡象之際，建立規?？捎^的市場頭寸是較為明智的做法。

刺激政策可能只能緩解經濟下滑的負面影響，原因在于：周期性的調整從經濟周期角度來看也屬正常且難以逆轉；在其他因素不變的情況下，整體經濟狀況對國內政策變化的敏感性較低；額外的投資或成本可能導致政府其他消費開支減少，其對整體經濟的實際影響可能會小于市場預期；潛在的政策進一步放松似乎在更大程度上是被動之舉；能源價格和重要行業的盈利能力仍在很大程度上受到政府的控制或監管。

總體上看，中國仍處在從周期性、出口導向型經濟向更為持久、國內需求拉動型經濟轉變的早期階段。

而城市化進程帶來的結構性需求提升以及大幕剛剛拉開的農村改革，將在今后成為中國經濟的主要增長引擎。

A股走勢

◆A股市場總體估值已經非常接近2005年時12.8倍的近期谷底

頗有吸引力的估值、市場每股盈利和匯率預期的下調、有利的流動性狀況以及政府支持增長的政策傾向，應有助于為價格下行風險提供支撐。預計到2009 年年底，滬深300 指數將漲至1980 點，對應的全年股價回報率為11%，總潛在回報率為14%。

預計2009 年A股市場整體每股盈利同比下降17%。預期市盈率將逐漸從目前的約9.4 倍上升至14.7倍，較歷史均值低一個標準差。

歷史經驗表明，無論是金融問題、政策調整或是自然災害引發的每次重大危機（伴隨著估值的收縮和投資者的悲觀情緒）幾乎都蘊含頗有吸引力的長線投資買入機會。

但是，時機、耐心和資本是在危機爆發后捕捉機會的關鍵要素。當前中國股票的估值與歷史水平、全球和其他地區市場以及其他資產類別相比均具有吸引力。

市場將在2009 年二季度末或三季度進入盤整階段，中國股市將在2009 年下半年復蘇。絕對和相對估值偏低應當為希望分享中國長期增長潛力的長線投資者，提供合理的戰略性買入機會。

從市盈率上看，A 股市場總體估值的確已經非常接近2005 年時12.8 倍的近期谷底，但如果我們計入限售股33%左右的對價比率，其2005 年的有效估值不到10 倍。A 股市盈率似乎尚未達到其絕對谷底。

個股行情

◆建議關注工商銀行、中石化、大秦鐵路、貴州茅臺、中國鐵建、海螺水泥、張裕

2009 年上半年看好具有盈利安全性以及防御性較強的日常消費品、互聯網/傳媒、電信行業，下半年轉向金融服務(包括銀行、保險和房地產)和周期性較強的行業(原材料和航運)。

具體到個股上，建議關注工商銀行、中石化、大秦鐵路、貴州茅臺、中國鐵建、海螺水泥、張裕。

宏觀形勢的不明朗、仍然脆弱的金融體系以及變幻莫測的市場情緒更是為股市的低迷推波助瀾。

不過，相信全球市場經濟的內在靈活性將幫助整個體系恢復冷靜，而新興市場（尤其是中國）的長期增長潛力應為全球經濟提供迫切需要的助力，從而抵消可能已經陷入衰退的經合組織國家造成的負面影響。