國元證券：A股或現“小牛市”假象

投資者報(記者)在凈出口拉動為零的情況下，2009年資本形成總額和最終消費支出兩項，合計拉動GDP增速達8%左右。但資本形成總額擴大后其中存貨增加同樣上升，這使過剩的產能在2010年更加過剩。如果依然以低附加值為主的勞動密集型產業，作為支柱的外延型經濟增長方式，2010年GDP增速很不樂觀，預計2010年GDP數據將降到6%或更低。

在股市通常會提前3到4個月反映CPI或利率調向狀況。CPI在3%到4%的范圍最適合演繹股市行情。當前市場從恐懼通脹到關注通縮狀態，目前CPI下行趨勢明顯，而市場對CPI 再回3%以上的共識預測時間較模糊，2009年股市很難出現較大的系統性機會。

預計在2009年下半年CPI會溫和走高，因此2009年全年CPI大致維持在1.5%的水平，呈現出前低后高的態勢。

從長期看，中國經濟會走出類似大“L”的形態，直至有內生性的經濟增長點出現為止，依靠以前那種勞動密集型低效的生產來拉動GDP的模式，在這次金融危機后會難以為繼。

2009年將實行寬松的貨幣政策和擴張的財政政策。預計全年基準利率將下調144個基點，達到1.08%的歷史最低點，法定存款準備金率將下降5個百分點，達10%，但由于貨幣乘數降低，貨幣供應量并不會有效放大。

因當前房地產市場處于高位、“人口紅利”逐步消失以及美國房地產泡沫崩潰等3項原因，當前啟動擴張的財政政策效果會比1998年差很多。

在2008 年股市價值回歸的過程中，間歇性伴有政策利好出臺，引發股市脈沖性的上漲，隨著時間推移，利好刺激效用淡忘，指數再次回歸下降通道。

2008年是快速下跌的熊市上半場，上市公司股價快速回歸后，2009年將進入熊市下半場，即反復拉鋸型盤跌，間或還能出現“小牛市”假象。應密切關注國務院、國資委、發改委等相關部門在2009年發出的實質性利好。

能夠拉動股市上漲的因素有兩條：第一，居民儲蓄存款與實際有效市值比再次上升到8以上。這取決于大小非拋售減弱，新股停發或少發，居民儲蓄存款大幅上升等因素。第二，突發性的利好政策或言論，不過利好政策邊際效用將遞減。2008 年年初新發股票基金能對股市形成較大刺激，而4月只能靠印花稅降低刺激，9月則需要大股東增持的利好來配合，11月則需要國務院經濟刺激計劃來刺激股市。

2009年股市整體向下，但交易性機會將多于2008年，上證綜指為1200點至2400點區域，預計上限達到的時間極短，而整個一年都在向波動下限逐步靠攏。

2009年最大的投資機會在于“超跌反彈”，因此“選時”非常關鍵，每次連續急跌或創階段新低時可逢低介入，因為像2008年那樣連續大幅單邊下跌的格局已經不復存在。

在“選時”方面，恰是機構最不看好的周期性行業有較多交易性機會。在公布2008 年年報及2009年一季度報告后，周期性行業股票存在被機構繼續大幅拋出的可能，恐慌性拋盤可挑選到一個很好的介入價格。像電力、石化這類關系國計民生的大型周期性行業，具有很高的行業壁壘，長期來看其利潤和虧損都由國家調控，不會有太離譜的虧損額度。周期性行業的鋼鐵、水泥、電力、石化、運輸等，其中的龍頭股值得關注，而策略是在持續暴跌時介入，拉高后派發，積小勝為大勝。

當前極其抗跌的弱周期性行業，因其估值偏高而有較大價值回歸的風險。這類個股集中在食品飲料、醫藥生物、農林牧漁等行業中。

在“選股”方面，建議關注一些主題性投資機會：首先是財政擴張主題。對財政加大投入的鐵路建設、輸變電設備行業中的某些龍頭企業，要關注其大訂單及執行狀況。另外對收入政策的調整，財政退稅等情況及對上市公司影響也應密切關注。

其次是世博會主題。2010年世博會題材會經常穿插在主題投資炒作中，在被市場淡忘一段時間后可適當關注。

最后是創業板、股指期貨主題，盡管2009年迫于籌碼供應壓力，創業板推出的概率極小，股指期貨也很難在制度建設仍不完善的過程推出，但這兩個題材依然會不斷活躍在2009年，帶動相關證券、期貨、創投概念股等走強。