2.7萬億供給VS4700億資金需求

投資者報(分析員楊秀紅)無需過度擔心——這是《投資者報》對2009年股市流動性研究后的最直接結果。

2009年，無論是寬松的貨幣政策，還是基金發行、QFII（合格的境外機構投資者）額度的審批都將為股票市場注入資金源泉，且相比“大小非”解禁壓力、創業板資金分流和主板IPO（首次公開發行）重啟及上市公司增發等一系列行為，更為充足的資金供給將能吞噬需求缺口。

源頭活水2.4萬億

鑒于2009年上半年經濟下行和通縮風險加大，市場人士普遍預計，2009年寬松貨幣政策仍將持續，央行將繼續降息，存款準備金率繼續下調也是必然之舉。

同時，國務院已宣布，2009年全年M2增長目標為17%左右，高于目前14.8%的實際水平，這也意味著央行必須繼續釋放基礎貨幣。

盡管2008年中國已累計大幅降息189個基點，但迄今為止，市場主流觀點認為，此輪雙率調整的最低點還未出現。央行2009年可能將1年期定期存款利率降至2002年以來的最低水平——2%以下。而國泰君安證券最新報告預計，2009年底存款準備金率將會下降6個百分點。

如果按每下調存款準備金率1個百分點將釋放4000億元資金計算，2009年僅存款準備金率下調一項，就可為市場帶來2.4萬億元的新鮮血液。

同時，利率的下調也會進一步刺激貨幣的流動。

只不過，有多少錢會流進股市卻是懸念。市場慘淡時，這些資金多半觀望；市場轉暖時，這些資金可能推波助瀾。

此外，基金的發行尤其是股票型和混合型基金的發行，以及新進QFII獲得的審批額度，都將給二級市場注入新資金。

根據Wind數據，最近3年以來，國內股票型和混合型基金合計發行9679.91億份，按1元每份計算，則最近3年來，國內每年平均新發偏股型基金3226.64億元。

另外，據2006年QFII拿到的審批額度27.5億美元推算（注：2008年獲批QFII的審批額度尚未公布），依據2008年12月29日匯率1：6.84計算，2009年因QFII進入市場可能再增188.13億元。

基金、QFII，加上存款準備金率下調帶來的2.4萬億元，意味著2009年市場有望增加資金27414.77億元。

除此以外，若傳言中的平準基金推出，或還將會有8000億元入市。

2360億元減持壓力

在資金需求層面上，市場上最為擔心的是令投資者談之色變的“大小非”。2009年是“大小非”解禁高峰期。據統計，2009年共有 6833.05億股“大小非”解禁量（其中股改“大小非”2193.43億股，新老劃斷后IPO“大小非”4639.62億股），是2008年度（大小非解禁量1245.97億股）的5倍多。

不過，通過我們對“大小非”結構的進一步剖析發現，盡管2009年度“大小非”解禁量驚人，但絕大部分是減持意愿極低的控股大非。這些大非籌碼，高度集中在中央匯金公司、財政部以及中國石油化工集團等3大控股股東中，它們的解禁對二級市場資金面的影響將微乎其微。如果剔除這3家“超大非”將解禁的4644億股股份后，則2009年解禁數量會銳減至2189億股。

根據國海證券統計，2009年小非解禁占比3.78%。由此可以計算出，2009年小非解禁258.29億股。剔除3只大非后，大非解禁量為1930.76億股。

按中登公司披露的數據，截至2008年11月底，自股改以來，小非減持占比（小非累計減持的股改限售股份占累計解禁的股改限售股份比例，下同）44.38%，大非減持占比10.56%。

由于目前中登公司只有股改“大小非”的解禁情況，所以我們用這一減持占比來推測2009年“大小非”減持比例。

預計2009年小非減持114.63億股，大非減持203.89億股，大小非2009年可能減持318.52億股。按照2008年12月29日收盤平均價7.41元每股計算，2009年總減持壓力為2360.21億元。

創業板分流資金200億元

隨著2008年下半年中國經濟受外圍經濟危機影響出現明顯下滑，中小企業因融資困難而出現較大數量的倒閉等問題的日益嚴峻，2008年年底，關于政府為扶持中小企業發展而推進創業板的消息不絕于耳。

如果創業板在2009年如期推出，其必然會分流一部分資金。但我們預計，創業板首年融資規模將不會超過200億元。

目前，基本符合創業板上市條件的中小企業可能只有幾百家，每家公司的融資額一般會在1~2億元左右。

根據市場普遍預計，創業板推出初期，管理層對創業板發行將會較為謹慎，其首年發行數量大致僅為100家左右。以后估計每年有200家左右上市融資。

這樣，如果創業板在2009年推出，按照每家上市公司最高融資規模2億元計算，則2009年上市的100家中小企業將從資本市場融資200億元。

IPO開閘融資逾2185億元

主板市場上IPO融資，以及上市公司的增發擴容，對于相對疲弱的市場來說是不可忽視的沖擊。

由于市場的持續低迷，A股市場IPO已從2008年9月25日華昌化工上市后就已塵封。

目前，被囚在IPO大門之外，已通過審核等待發行的公司達36家，合計發行數量達到144億股。

此外，還有151億股發審委通過但尚未實施的上市公司增發股份。按照2008年12月29日平均股價7.41元來算，這些股份全部發行，其總融資額為2185.95億元。

我們預計，在上半年經濟環境惡化、下半年經濟有望企穩的大背景下，證監會為維護相對疲弱的市場，會繼續放緩IPO的融資進度及限制上市公司增發規模。

將“大小非”總減持壓力2360.21億元、與創業板200億元以及IPO總融資額2185.95億元三項相加，2009年股票市場的資金需求在4746.16億元左右，這與2.7萬億元的供給相比，“實力”懸殊巨大，一個充裕的流動性時代或將就此呈現。