熊市后一年：反彈行情值得期待

投資者報(分析員黃鳳清)熊市后一年，A股市場通常會有怎樣的表現？對于2008年這樣迅猛下跌的熊市，是否能期待在2009年博得更為猛烈的反彈？

《投資者報》就此分析了1992年、1993~1994年、1994~1996年、2001~2005年4輪熊市后一年A股市場的表現，從中窺探其反彈特征。我們發現，在上述4輪熊市后的反彈行情中，一年內的最大反彈幅度呈逐漸下降的趨勢，但熊市后12個月內的最大漲幅通常高于熊市時期的跌幅。

盤點前4輪熊市走勢

熊市后的第一年，股指最高反彈幅度有越來越小的趨勢。

第1輪熊市結束于1992年11月17日，當日上證指數最低點為386.85點，此前股市已持續下跌了6個月。之后股市展開反彈行情。1992年12月4日，上證指數最高沖至841.02點，成為反彈后至1992年結束前的最高點位，僅13個交易日便上漲117.4%。但反彈行情仍未結束。1993年2月16日，上證指數最高達1558.95點，與反彈前最低點相比上漲302.99%。之后股指開始下探，此輪反彈結束。

第2輪熊市以1994年7月29日為結束標志，當日上證指數最低跌至325.89點，股市下跌周期達17個半月。隨后的一個交易日，上證指數以33.46%的日漲幅拉開了反彈序幕。之后，一路上探至同年9月13日的1052.94點。僅32個交易日此輪反彈行情便結束，最高反彈幅度為223.10%。

1995年7月末，距離A股反彈一年的時間，上證指數下跌至692.48點。而此前在1995年2月7日，指數已跌至524.43點。1995年最后一個交易日，上證指數收于555.29點。

隨著1996年1月19日上證指數最低觸及512.83點，持續了16個月的第3輪熊市走向終結。當日上證指數高收1.14%。雖在下一個交易日收低1.35個百分點，但仍未能阻止反彈的步伐。3月4日，上證指數突破60日均線。4月19日，上證指數站上120日均線并企穩。同年12月11日，上證指數站上1258.69點，這是年內的最高點，與熊市底部相比上漲145.44%。隨后股指向下回調，但反彈仍未結束。1997年5月12日，上證指數最高達1518.10點，為年內最高點，與反彈前最低點相比上漲194.48%。股指繼續震蕩上行，牛市至2001年6月才走完。

第4輪熊市后的反彈始于2005年6月6日的998點，當時A股市場下跌已達48個月。6月7日，上證指數跳空高開，但當日仍下跌0.33個百分點。6月8日，上證指數上漲8.21%，并在6月9日上漲1.39%。隨后股指點位有所回落，于7月12日走低至1004.08點，與此前的998點僅差6個點。股指于7月20日再度開始上攻，并于9月20日沖至1223.56點。這是自反彈后至2005年結束前的最高點，與最低點相比上漲22.57%。之后股指再度向下回調，于2005年12月再度確定上行趨勢。

在自反彈起一年的時間內，上證指數最高漲幅達69.86%。不過，此輪上漲行情一直持續到2007年10月，到達6124這一歷史最高點位。

反彈幅度多高于跌幅

我們發現，在上述4輪熊市后的反彈行情中，一年內的最大反彈幅度呈逐漸下降的趨勢。這與上漲周期有一定關系。

第1次熊市后的反彈僅3個月便完成，第2次熊市后的反彈僅僅費時1個半月。而第3、4輪熊市后的反彈持續了較長時間，反彈后一年的時間僅僅是整個牛市的1/3甚至更小，因此這一年的時間漲幅有限。另一方面，A股市場從1996年底才開始實行漲跌幅限制，前兩輪熊市后的反彈均在1996年之前，因此短期內漲幅可以很大。而后兩輪熊市后的反彈幅度則受到限制。

即便如此，熊市后12個月內的最大漲幅仍高于熊市時期的跌幅。

在第1輪熊市中，上證指數下跌近73%，而熊市后一年的最大漲幅高達302.99%；第2輪熊市上證指數下跌79.10%，低于熊市后一年最大漲幅144個百分點；第3、4輪熊市上證指數分別下跌51.30%及55.54%，跌幅均小于熊市后12個月的最大漲幅。

2007年創下的6124點后至今的14個月里，上證指數最大跌幅達72.81%。根據歷史情況來看，股市見底后一年的反彈行情值得期待。

成交量須成倍放大

我們在研究過程中同時發現，股市低迷時，成交量縮??；股市轉好時，成交量放大。這一規律在熊市后的反彈中表現得淋漓盡致。

1992年，A股市場創建不久，加上正值第1輪熊市，上交所A股全年成交量僅為15.21億股。而1992年11月起股市反彈，1993年上交所A股成交量增至133.68億股，同比上漲778.90%。

此后的熊市后反彈中，這一規律也十分明顯。

1995年上交所A股全年成交量為494.5億股，同比下降22.04%。由于A股市場從1996年初便開始反彈，且貫穿全年，1996年上交所A股成交量突破1000億股，達1074億股，比1995年增加117.19%。

第4輪熊市后的反彈亦是如此。2005年，上交所A股成交量在2005年5月達到全年最低點，僅成交178.51億股。上證指數隨后在6月展開反彈，當月上交所A股成交量突然放大至381.54億股。2005年，成交量最大的月份為8月，上交所A股成交量達624.88億股，與2月相比增加250.05%。而至2006年5月的12個月里，上交所A股的月成交量最高達到1142.56億股，比2005年最低時上升540.05%。2006年全年上交所A股成交10124.28億股，同比上升157.82%。2005年全年成交量僅同比上升10.59%。

隨上市公司業績好轉

此外，股市的反彈總是隨著上市公司業績的好轉而進行。

1992年，上市公司凈利潤增長率只有5.27%。而1993至1996年的這一數據分別是152.47%、12.78%、20.88%和7.26%。

2005年，上市公司凈利潤再度出現下降，上證指數亦走至此輪熊市最低。而在2006年，A股市場處于反彈之中，上市公司同年凈利潤增幅超過50%。

盡管目前上市公司2008年年報尚未公布，但預計業績增速將出現大幅下降。2009年股票市場能否反彈及反彈多少，上市公司的實際業績狀況將是一大考量指標。