全球經濟正在加劇震蕩。

國際，歐洲債務危機再次惡化，美國經濟復蘇依然脆弱；國內，市場在政策的緊縮和通脹的預期惡化之間糾結，一場通脹預期下的資產配置調整似乎已經開始。

全球經濟及中國經濟將會走向何方，黃金、美元、股市、房地產等資產價格又將會有怎樣的走勢？

由此，我們邀請了中國社會科學院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝、商務部國際貿易經濟合作研究院院長霍建國、宏源證券首席經濟學家房四海、上投摩根基金管理公司新興產業研究組組長杜猛一起討論。

宏觀政策下一步

經濟觀察報：在目前的緊縮政策下，中國經濟是否會硬著陸？加息以及人民幣升值在未來能否繼續發揮收緊流動性的作用？

曹紅輝：真正復雜、困難的可能是2011年之后的3-5年。同時，貨幣政策要保持連續性和穩定性，所以我認為貨幣政策不會出現放松，只是在節奏上進行把握。4月份的CPI一出來，緊接著央行就調高了0.5%的準備金率，從中不難看出貨幣政策調控的思路。同時外部輸入通脹壓力不會明顯下降，對于近期的美元恢復強勁，大宗商品價格下降，我認為這是一個短期現象。

霍建國：人民幣是自2005年開始升值，到現在至少已經升值24%-25%，這兩年是3%-4%的升值速度，從進出口增速看，一季度現在平均增速是34%，今年4月份出口速度回落到29%，下一步的增長壓力還是很大。應該說加息的可能依然存在，因為CPI是今年宏觀調控比較重的指標，再加上現在負利率的壓力，關鍵還是看下一步通脹的走勢，我認為CPI環比如果下個月出現上升，那么貨幣政策有可能還會有一些措施。

房四海：下個月通脹可能會達到6%，預計今年通脹可能是4.8%-5%左右。通脹是一個長期因素，和人口緊密有關，現在中國開始走向老齡化，所以通脹會向上移動。同時國際大宗商品價格也會往上走，其實是從食品通脹向非食品通脹轉移，這些短期和長期因素都會導致通脹在2012年出現拐點。中國應該先主動硬著陸，等到2012年下半年美國真正經濟復蘇時再放松對沖。

杜猛：預計二季度的貨幣政策還會進一步緊縮，不排除存款準備金率繼續上揚的可能，甚至有可能會有一次加息。

全球貨幣政策分化

經濟觀察報：當前制約全球經濟復蘇的最大的隱憂似乎已經轉向新的焦點，即全球經濟體貨幣政策不同步所帶來的風險正在增大。由于各國經濟復蘇不同步，全球貨幣政策分化加劇，未來美國和歐洲貨幣政策走勢如何？中國如何應對？

曹紅輝：全世界都加息了，新興市場先加，前不久歐盟也加，英國也扛不住了，只有美國不加息。美國的各項指標似乎都還好，無論是短期還是長期，只是能源價格高一點，美國的長期通脹預期還沒有看到明顯的抬頭跡象。在沒有實質壓力的情況下，我認為美聯儲本年度內不會加息。

霍建國：全球經濟確實是處于一種不均衡的復蘇狀態，美國意識到要啟動工業化新興戰略產業，歐盟也提出了一系列的設想，但是這些需要一個過程，而且在這個過程中需要有一個行業來引領整個經濟的增長，現在這個行業并沒有出現，把它寄托于新能源和環保設備的突破上，恐怕還需要一個過程。

房四海：歐洲為什么沒有持續加息？因為不能持續加息，必須容忍一下通脹。歐洲的名義增長率比較低，歐洲部分國家名義GDP達不到5%，就會出現“債務陷阱”，債務將會發散，希臘、意大利等會被債務拖垮，歐洲的第一季度環比數據已經開始往下走了。美國不一樣，美國第一季度的環比是很低的，第二季度美國會出現一個超預期的增長，從今年下半年到明年上半年美國會有一個走穩的形態，但美國經濟的真正好轉是在2012年的下半年，美國經濟會出現真正的復蘇。

美元反轉 黃金上行

經濟觀察報：近期國際形勢動蕩，美元和黃金走勢也出現震蕩，美元未來是否會持續升值？黃金價格是否已經見頂？

曹紅輝：對于黃金和美元，一個重要的判斷就是通脹預期，對于美元未來信用的重建或者恢復的問題，這個判斷可以直接決定黃金價格的走勢。隨著人民幣國際化的推進，人民幣的崛起、多元化的國際貨幣體系的形成，我們可以預期，無論是哪一個希望成為國際貨幣體系當中有分量、有發言權的經濟體都會想要增持黃金作為儲備，所以我們可以看到各個主權國家，尤其是像中國和印度，包括俄羅斯都還會繼續在國際市場上增持黃金。但是這種增持一年的交易額也不是很大，不會改變目前各國的黃金儲備比例，實際影響不大，邊際因素對于定價的影響是最大的，所以真正影響的可能還是這些國家增持黃金的市場操作行為有可能會帶給市場新的預期，從而造成市場的波動。

房四海：對于目前最關注的發達國家通脹，我認為不用過于擔心，而是要抓住美元反轉這個趨勢，美元的反轉是在2012年下半年。黃金這種資產要獨立分析，金融危機之后黃金定價模型發生了切換，走的是實際利率模型，盡管大宗商品往下走，黃金下來了又上去，因為美國的實際利率為負。

股市震蕩 樓市去泡沫化

經濟觀察報：雖然4　月份央行在凈回籠的力度上再度有所加強，但目前市場的流動性又再度抬頭，股市走勢如何？房價會降嗎？

曹紅輝：股市在最近的連續下跌之后，在二季度維持震蕩的可能性是較大的，特別是一旦房地產價格出現較大調整，市場外圍增量資金流入股市的可能性就有可能增加，從而在一定程度上推高一些具有較高成長性的股票。不排除今年三季度開始到明后年有出現外圍資金流入中國A股市場的可能，但這是有條件的，一是經濟要穩步復蘇，二是不會出現兩位數的惡性通脹，三是樓市隨著保障房供給的增加會出現有效的價格調整，不是供求關系簡單的量的調整，而是價格的有效調整使得它的收益率發生實質性調整，當然還有一個就是實際利率為正，或者負利率縮脹的條件會擠出一部分資金流入進股市。

樓市收益率水平的調控應該成為今后調控的主要政策目標，而房地產價格在這四個條件還沒有發生變化之前很難有大的變化，第一是負利率沒有完全消失；第二是在房產稅、財產稅沒有實質性全面普遍征收之前，制度沒有建立起來；第三是在大量的保障房供給沒有形成之前，房價的普遍下跌或者調整是比較困難的；第四個條件就是在土地制度，實際上背后就是中央和地方背后的財政管理沒有得到根本的、制度性的變革。一旦這四個條件發生變化，價格的調整就是不可避免的。

杜猛：從宏觀政策來看，市場風險的承受能力，或者說風險的忍耐度是下降的，整個市場的傾向是趨于購買估值非常低的股票，從資金供應來看，我們希望在未來會有資金指數流入的狀態，因為今年從宏觀面和政策面來看其實都相對偏負面，唯一就是居民資產的重新配置可能會給我們帶來一些期待。因為未來幾年都是一個通脹的過程，居民金融資產可投資的去向其實并不多，很多大量的資產都是在高位，唯一一點就是股市相對來說比較低。所以有可能會發生居民的金融資產，從房地產和別的投資品上轉移過來。

今年流動性的收緊在內部是非常明顯的，但是這種收緊是逐漸被市場所消化，從現在觀察到的情況看，今年企業盈利增長相對來說比較明確。很多行業，像銀行、地產、鋼鐵、電力，目前市盈率都處于非常低的水平，這種大盤股對于穩定估值有非常強的支撐作用，對創業板的炒作其實是告一段落了，創業板還處于一種非常強的回落過程。