高速擴張的互聯網企業對資金的需求再明顯不過了，幾天前，大眾點評網拿到了一筆逾1億美金的融資，這筆融資再加上戰略布局上的考慮，甚至讓大眾點評網推遲了原定于今明年籌備上市的計劃。

4月18日，俄羅斯數字天空技術(DST)大股東之一、俄羅斯富翁Alisher　Usmanov透露，在中國電子商務企業京東商城的第三輪15億美元融資中，DST以5億美元換取了京東5%的股份。這意味著京東估值已達100億美元，僅次于國內互聯網三大巨頭——百度、阿里巴巴和騰訊。

知情人士稱，劉強東在接受DST投資前，本已有打算讓京東商城啟動上市，但在DST的大手筆投資和優厚的融資條件面前，一向意見比較明確的劉強東也因此改變了初衷，為京東商城帶來了上市前的再一輪融資。

京東商城推遲融資進而選擇私募融資的做法成為私募股權投資市場成熟的一個標志，華興資本CEO包凡就認為，這預示著私募融資和IPO融資已經幾乎能分庭抗禮，未來IPO上市或許并不再是企業的終極戰略。

DST俘獲劉強東

“這次到底是京東商城的C輪融資還是D輪融資？”京東商城最新一輪融資是否存在對賭協議？融資的金額確切是多少？這一切依舊神秘。

凸顯出京東商城融資神秘感的另一個原因則要歸因于DST，這家機構在國際資本市場上已經鼎鼎大名的俄羅斯大佬，在中國市場上卻少有露面。DST曾是FACEBOOK，ZYNGAGROUPON的投資人，在中國的唯一一次出手是20億美元投資了李開復創建的創新工場。

去年年底，京東商城剛剛拿到第三輪融資的第二期7500萬元，在此之前，京東商城已經完成了數輪的私募融資：2007年4月，獲1000萬美元的投資；2008年12月，獲2100萬美元的投資；2010年，獲第三輪投資，首期的7500萬美元1月到賬，第二期的7500萬美元12月到賬。

實際上，在京東商城去年完成的融資交易中，老虎基金投資的1.5億美元的投資當時就已經讓業界大呼意外。而隨著私募融資規模的不斷增加，劉強東需要考慮的現實情況是，依靠著風投的大筆投資，京東商城基本的架構搭建完成，但要鞏固其在電子商務的地位，打造頂級的電子商務平臺，仍還需要在物流配送方面繼續完善，而這還需要大筆的資金，公開市場更能完成其大規模的融資需求；另一方面，京東商城在國內的龍頭地位已經確立，未來成長性可期，若其要繼續在私募市場上融資，無疑又得賣個好價錢才能接受。兩相權衡，留給劉強東選擇的路越來越指向二級市場IPO。

“老劉當時確實在考慮上市了?！卑舱f。華興資本是京東商城本輪融資的財務顧問，包凡對此也感觸頗深。

但DST的出現改變了劉強東的想法。DST為了在中國尋找符合它胃口的公司，幾個月前曾把國內的電子商務企業幾乎掃了一遍，最終它目光落在了京東商城身上。京東商城已經成為中國電子商務領域里當之無愧的老大，而今京東穩坐B2C（商家對客戶的銷售模式）領域的頭把交椅，2010年共實現102億元的銷售額，占當年中國B2C市場規模的1/6，DST垂涎三尺。

另類戰術的啟示

DST的戰術顛覆了國內許多投資人的習慣性認知，它的投資風投完全是屬于另類的派系。和DST有合作的創新工場創始人李開復也公開表示，在京東商城上市前注資，并推高估值，符合DST一貫另類的投資方式。

兩年前，DST入手 FACE-BOOK的10%股權，據稱DST當時對FACEBOOK的估值就已經高達100億美金，而盡管當時的入股價格依然未知，但FACEBOOK現在已經火遍了全球，它的估值不停在刷新，可以肯定的是，DST已經從中獲利不菲。

但在付出大筆資金取得股份之后，DST并不會像一般的投資人一樣嚴格地盯著甚至指揮著被投企業的運營，它對所投資的企業也給予了非常大的自由，很少干涉公司的運營，在2011年再次注資FACEBOOK后，DST仍然公開宣稱不會派任何人進入 FACE-BOOK董事會，這樣寬松的政策也用到了GROUPON身上。

DST還有一個與主流投資機構大相徑庭的做法是，它對于被投企業的上市并不顯得那么急切，甚至推動著企業暫緩上市，就如此次京東商城一般。而主流投資機構的做法是，無時不期盼著被投企業上市，尤其是從國內投資機構擠破腦袋要投資即將上市的公司便可見一斑。

當然，能讓DST如此慷慨和自信的企業并不多?！斑@種戰術只適合于具有很大成長空間的行業里平臺級的公司，它不僅最近兩三年能快速成長，或許未來十年都能維持高速的成長?！?P>實際上，這種另類的操作手法也并非只有DST一家青睞，諸如另一家著名的投資機構老虎環球基金也已經是家常手法。

據報道，老虎基金去年1.5億美元的投資大約獲得了京東商城25%-30%的股權，而現在如果以京東商城100億美元的估值來計算，老虎基金在一年時間里相當于已經賬面浮盈十余倍，況且尚不考慮老虎基金這筆投資中的一半資金是去年年底才到賬。

這樣的手法還很少能在國內尋找到蛛絲馬跡，一是基金規模普遍不大，一個項目拿出幾十億的資金非常困難；二是國內投資人普遍較短視，尤其是缺乏堅持長期投資的LP，而現在國內投資圈中人士還正在接受越來越多高溢價搶項目狀況的洗禮?！皩τ诤庙椖?，價格真不應該成問題，現在入股價是30倍，但它高速成長，每年業績增長50%，那兩三年等公司上市時再回過頭來看，依舊會顯得這時的入股價會很便宜?！眹鴥纫患抑鸓E機構負責人對存有爭議的估值問題如此解釋。

不可否認，中國私募市場和私募機構短暫的歷史意味著離成熟還有差距，但京東商城的這輪融資和DST的出現都為私募股權市場的成熟帶來了樣本，中國投資人超強的學習能力將不會令DST的另類戰術成為孤案。

在包凡看來，從京東商城一案可以看出，中國私募市場已經正在成熟，一級私募市場將與公開市場分庭抗禮，公開市場IPO將逐漸不再是企業資本運作的終極目標?！皩ζ髽I家來說，他希望從公開市場獲得高估值、大資金等，如果私募市場有投資人能通通滿足這些要求，還不會參與公司管理，也不會有業績壓力，他還會去公開市場嗎？”

DST另類投資術挑動中國投資圈神經

胡中彬 李保華

517

2011-05-02

胡中彬 李保華

高速擴張的互聯網企業對資金的需求再明顯不過了，幾天前，大眾點評網拿到了一筆逾1億美金的融資，這筆融資再加上戰略布局上的考慮，甚至讓大眾點評網推遲了原定于今明年籌備上市的計劃。

4月18日，俄羅斯數字天空技術(DST)大股東之一、俄羅斯富翁Alisher　Usmanov透露，在中國電子商務企業京東商城的第三輪15億美元融資中，DST以5億美元換取了京東5%的股份。這意味著京東估值已達100億美元，僅次于國內互聯網三大巨頭——百度、阿里巴巴和騰訊。

知情人士稱，劉強東在接受DST投資前，本已有打算讓京東商城啟動上市，但在DST的大手筆投資和優厚的融資條件面前，一向意見比較明確的劉強東也因此改變了初衷，為京東商城帶來了上市前的再一輪融資。

京東商城推遲融資進而選擇私募融資的做法成為私募股權投資市場成熟的一個標志，華興資本CEO包凡就認為，這預示著私募融資和IPO融資已經幾乎能分庭抗禮，未來IPO上市或許并不再是企業的終極戰略。

DST俘獲劉強東

“這次到底是京東商城的C輪融資還是D輪融資？”京東商城最新一輪融資是否存在對賭協議？融資的金額確切是多少？這一切依舊神秘。

凸顯出京東商城融資神秘感的另一個原因則要歸因于DST，這家機構在國際資本市場上已經鼎鼎大名的俄羅斯大佬，在中國市場上卻少有露面。DST曾是FACEBOOK，ZYNGAGROUPON的投資人，在中國的唯一一次出手是20億美元投資了李開復創建的創新工場。

去年年底，京東商城剛剛拿到第三輪融資的第二期7500萬元，在此之前，京東商城已經完成了數輪的私募融資：2007年4月，獲1000萬美元的投資；2008年12月，獲2100萬美元的投資；2010年，獲第三輪投資，首期的7500萬美元1月到賬，第二期的7500萬美元12月到賬。

實際上，在京東商城去年完成的融資交易中，老虎基金投資的1.5億美元的投資當時就已經讓業界大呼意外。而隨著私募融資規模的不斷增加，劉強東需要考慮的現實情況是，依靠著風投的大筆投資，京東商城基本的架構搭建完成，但要鞏固其在電子商務的地位，打造頂級的電子商務平臺，仍還需要在物流配送方面繼續完善，而這還需要大筆的資金，公開市場更能完成其大規模的融資需求；另一方面，京東商城在國內的龍頭地位已經確立，未來成長性可期，若其要繼續在私募市場上融資，無疑又得賣個好價錢才能接受。兩相權衡，留給劉強東選擇的路越來越指向二級市場IPO。

“老劉當時確實在考慮上市了?！卑舱f。華興資本是京東商城本輪融資的財務顧問，包凡對此也感觸頗深。

但DST的出現改變了劉強東的想法。DST為了在中國尋找符合它胃口的公司，幾個月前曾把國內的電子商務企業幾乎掃了一遍，最終它目光落在了京東商城身上。京東商城已經成為中國電子商務領域里當之無愧的老大，而今京東穩坐B2C（商家對客戶的銷售模式）領域的頭把交椅，2010年共實現102億元的銷售額，占當年中國B2C市場規模的1/6，DST垂涎三尺。

另類戰術的啟示

DST的戰術顛覆了國內許多投資人的習慣性認知，它的投資風投完全是屬于另類的派系。和DST有合作的創新工場創始人李開復也公開表示，在京東商城上市前注資，并推高估值，符合DST一貫另類的投資方式。

兩年前，DST入手 FACE-BOOK的10%股權，據稱DST當時對FACEBOOK的估值就已經高達100億美金，而盡管當時的入股價格依然未知，但FACEBOOK現在已經火遍了全球，它的估值不停在刷新，可以肯定的是，DST已經從中獲利不菲。

但在付出大筆資金取得股份之后，DST并不會像一般的投資人一樣嚴格地盯著甚至指揮著被投企業的運營，它對所投資的企業也給予了非常大的自由，很少干涉公司的運營，在2011年再次注資FACEBOOK后，DST仍然公開宣稱不會派任何人進入 FACE-BOOK董事會，這樣寬松的政策也用到了GROUPON身上。

DST還有一個與主流投資機構大相徑庭的做法是，它對于被投企業的上市并不顯得那么急切，甚至推動著企業暫緩上市，就如此次京東商城一般。而主流投資機構的做法是，無時不期盼著被投企業上市，尤其是從國內投資機構擠破腦袋要投資即將上市的公司便可見一斑。

當然，能讓DST如此慷慨和自信的企業并不多?！斑@種戰術只適合于具有很大成長空間的行業里平臺級的公司，它不僅最近兩三年能快速成長，或許未來十年都能維持高速的成長?！?P>實際上，這種另類的操作手法也并非只有DST一家青睞，諸如另一家著名的投資機構老虎環球基金也已經是家常手法。

據報道，老虎基金去年1.5億美元的投資大約獲得了京東商城25%-30%的股權，而現在如果以京東商城100億美元的估值來計算，老虎基金在一年時間里相當于已經賬面浮盈十余倍，況且尚不考慮老虎基金這筆投資中的一半資金是去年年底才到賬。

這樣的手法還很少能在國內尋找到蛛絲馬跡，一是基金規模普遍不大，一個項目拿出幾十億的資金非常困難；二是國內投資人普遍較短視，尤其是缺乏堅持長期投資的LP，而現在國內投資圈中人士還正在接受越來越多高溢價搶項目狀況的洗禮?！皩τ诤庙椖?，價格真不應該成問題，現在入股價是30倍，但它高速成長，每年業績增長50%，那兩三年等公司上市時再回過頭來看，依舊會顯得這時的入股價會很便宜?！眹鴥纫患抑鸓E機構負責人對存有爭議的估值問題如此解釋。

不可否認，中國私募市場和私募機構短暫的歷史意味著離成熟還有差距，但京東商城的這輪融資和DST的出現都為私募股權市場的成熟帶來了樣本，中國投資人超強的學習能力將不會令DST的另類戰術成為孤案。

在包凡看來，從京東商城一案可以看出，中國私募市場已經正在成熟，一級私募市場將與公開市場分庭抗禮，公開市場IPO將逐漸不再是企業資本運作的終極目標?！皩ζ髽I家來說，他希望從公開市場獲得高估值、大資金等，如果私募市場有投資人能通通滿足這些要求，還不會參與公司管理，也不會有業績壓力，他還會去公開市場嗎？”

DST另類投資術挑動中國投資圈神經

胡中彬 李保華

517

2011-05-02

胡中彬 李保華

高速擴張的互聯網企業對資金的需求再明顯不過了，幾天前，大眾點評網拿到了一筆逾1億美金的融資，這筆融資再加上戰略布局上的考慮，甚至讓大眾點評網推遲了原定于今明年籌備上市的計劃。

4月18日，俄羅斯數字天空技術(DST)大股東之一、俄羅斯富翁Alisher　Usmanov透露，在中國電子商務企業京東商城的第三輪15億美元融資中，DST以5億美元換取了京東5%的股份。這意味著京東估值已達100億美元，僅次于國內互聯網三大巨頭——百度、阿里巴巴和騰訊。

知情人士稱，劉強東在接受DST投資前，本已有打算讓京東商城啟動上市，但在DST的大手筆投資和優厚的融資條件面前，一向意見比較明確的劉強東也因此改變了初衷，為京東商城帶來了上市前的再一輪融資。

京東商城推遲融資進而選擇私募融資的做法成為私募股權投資市場成熟的一個標志，華興資本CEO包凡就認為，這預示著私募融資和IPO融資已經幾乎能分庭抗禮，未來IPO上市或許并不再是企業的終極戰略。

DST俘獲劉強東

“這次到底是京東商城的C輪融資還是D輪融資？”京東商城最新一輪融資是否存在對賭協議？融資的金額確切是多少？這一切依舊神秘。

凸顯出京東商城融資神秘感的另一個原因則要歸因于DST，這家機構在國際資本市場上已經鼎鼎大名的俄羅斯大佬，在中國市場上卻少有露面。DST曾是FACEBOOK，ZYNGAGROUPON的投資人，在中國的唯一一次出手是20億美元投資了李開復創建的創新工場。

去年年底，京東商城剛剛拿到第三輪融資的第二期7500萬元，在此之前，京東商城已經完成了數輪的私募融資：2007年4月，獲1000萬美元的投資；2008年12月，獲2100萬美元的投資；2010年，獲第三輪投資，首期的7500萬美元1月到賬，第二期的7500萬美元12月到賬。

實際上，在京東商城去年完成的融資交易中，老虎基金投資的1.5億美元的投資當時就已經讓業界大呼意外。而隨著私募融資規模的不斷增加，劉強東需要考慮的現實情況是，依靠著風投的大筆投資，京東商城基本的架構搭建完成，但要鞏固其在電子商務的地位，打造頂級的電子商務平臺，仍還需要在物流配送方面繼續完善，而這還需要大筆的資金，公開市場更能完成其大規模的融資需求；另一方面，京東商城在國內的龍頭地位已經確立，未來成長性可期，若其要繼續在私募市場上融資，無疑又得賣個好價錢才能接受。兩相權衡，留給劉強東選擇的路越來越指向二級市場IPO。

“老劉當時確實在考慮上市了?！卑舱f。華興資本是京東商城本輪融資的財務顧問，包凡對此也感觸頗深。

但DST的出現改變了劉強東的想法。DST為了在中國尋找符合它胃口的公司，幾個月前曾把國內的電子商務企業幾乎掃了一遍，最終它目光落在了京東商城身上。京東商城已經成為中國電子商務領域里當之無愧的老大，而今京東穩坐B2C（商家對客戶的銷售模式）領域的頭把交椅，2010年共實現102億元的銷售額，占當年中國B2C市場規模的1/6，DST垂涎三尺。

另類戰術的啟示

DST的戰術顛覆了國內許多投資人的習慣性認知，它的投資風投完全是屬于另類的派系。和DST有合作的創新工場創始人李開復也公開表示，在京東商城上市前注資，并推高估值，符合DST一貫另類的投資方式。

兩年前，DST入手 FACE-BOOK的10%股權，據稱DST當時對FACEBOOK的估值就已經高達100億美金，而盡管當時的入股價格依然未知，但FACEBOOK現在已經火遍了全球，它的估值不停在刷新，可以肯定的是，DST已經從中獲利不菲。

但在付出大筆資金取得股份之后，DST并不會像一般的投資人一樣嚴格地盯著甚至指揮著被投企業的運營，它對所投資的企業也給予了非常大的自由，很少干涉公司的運營，在2011年再次注資FACEBOOK后，DST仍然公開宣稱不會派任何人進入 FACE-BOOK董事會，這樣寬松的政策也用到了GROUPON身上。

DST還有一個與主流投資機構大相徑庭的做法是，它對于被投企業的上市并不顯得那么急切，甚至推動著企業暫緩上市，就如此次京東商城一般。而主流投資機構的做法是，無時不期盼著被投企業上市，尤其是從國內投資機構擠破腦袋要投資即將上市的公司便可見一斑。

當然，能讓DST如此慷慨和自信的企業并不多?！斑@種戰術只適合于具有很大成長空間的行業里平臺級的公司，它不僅最近兩三年能快速成長，或許未來十年都能維持高速的成長?！?P>實際上，這種另類的操作手法也并非只有DST一家青睞，諸如另一家著名的投資機構老虎環球基金也已經是家常手法。

據報道，老虎基金去年1.5億美元的投資大約獲得了京東商城25%-30%的股權，而現在如果以京東商城100億美元的估值來計算，老虎基金在一年時間里相當于已經賬面浮盈十余倍，況且尚不考慮老虎基金這筆投資中的一半資金是去年年底才到賬。

這樣的手法還很少能在國內尋找到蛛絲馬跡，一是基金規模普遍不大，一個項目拿出幾十億的資金非常困難；二是國內投資人普遍較短視，尤其是缺乏堅持長期投資的LP，而現在國內投資圈中人士還正在接受越來越多高溢價搶項目狀況的洗禮?！皩τ诤庙椖?，價格真不應該成問題，現在入股價是30倍，但它高速成長，每年業績增長50%，那兩三年等公司上市時再回過頭來看，依舊會顯得這時的入股價會很便宜?！眹鴥纫患抑鸓E機構負責人對存有爭議的估值問題如此解釋。

不可否認，中國私募市場和私募機構短暫的歷史意味著離成熟還有差距，但京東商城的這輪融資和DST的出現都為私募股權市場的成熟帶來了樣本，中國投資人超強的學習能力將不會令DST的另類戰術成為孤案。

在包凡看來，從京東商城一案可以看出，中國私募市場已經正在成熟，一級私募市場將與公開市場分庭抗禮，公開市場IPO將逐漸不再是企業資本運作的終極目標?！皩ζ髽I家來說，他希望從公開市場獲得高估值、大資金等，如果私募市場有投資人能通通滿足這些要求，還不會參與公司管理，也不會有業績壓力，他還會去公開市場嗎？”