2010年A股市場的寬幅震蕩，考驗著每一位基金經理的投資“功力”?；鹉陥笾懈黜椫笜?，也在不同角度揭開基金得失的各色圖景。

本報統計成立三年以上、股票方向的343只主動型開放式基金（下稱“主動型股基”）在股票投資上的部分指標發現，采用頻繁交易策略的部分基金，大多未能獲得高凈值回報，微薄的基金持有者利益與這些基金給券商貢獻的不菲傭金相比，大為遜色。

是價值投資者，還是超級散戶？這是個公募基金難以擺脫的責問。

交易頻繁卻不賺錢

在本報的上述統計中，2010年，221只開放式股票型基金的平均股票投資活躍度達到793.88%，如果計算上122只偏股混合型基金，這個數字則達到831%。個別基金相當于在2010年全年將所持股票反復買賣20余次。交易頻率最高的基金與最低的基金，首尾相差達65倍。

股票投資活躍度是基金當期股票買賣總額相對基金股票市值的倍數，反映基金買賣操作和調倉程度。

本報統計上述主動型股基2010年的股票交易總額，發現排名前十的基金，過往三年的業績表現都稱不上理想。如果再參考股票投資活躍度，數據則更為難看。

這10只基金2010年的股票交易總額約占全部被統計基金總額的10%，但是，2010年，它們中有6只的業績在同類基金排名中居于后1/3，排名最好的一只也才是同類186只基金中的第79名；2008年和2009年，這10只基金中，均為僅有3只在同類排名中進入前1/3。

其中，交易最為活躍的上投摩根內需動力去年股票投資活躍度高達1217.78%，同期回報為1.83%，在186只同類基金中排行第100位；股票投資活躍度以938.92%位列第二的嘉實穩健，去年回報為-5.54%，在117只同類基金中排名第106位。

當然，這10只基金中，多為規模在百億以上的大型基金。但相對較小的平均資產市值為98億元的上投摩根內需動力基金，在2009年就已是股票交易總額排名第四，活躍度排名第二。當年，其以72.63%的復權單位凈值增長率在138只同類基金中排第68位。

該基金2007年4月成立，由原上投摩根投資總監孫延群執掌。2008年熊市中，其股票投資活躍度僅為208.84%，遠低于同類平均，投資收益在103只同類基金中排名第22位。2008年9月,其增加王孝德為基金經理,2009年3月孫延群因病暫停職務,之后該基金投資變化較大?！耙院侠韮r格買入并進行中長期投資?！边@是上投摩根內需動力基金簡介中的一句話。但是從該基金定期報告中可見，重倉股大手筆調整常見于其季報，如單季度賣出康美藥業3000余萬股，清倉3000萬股中國寶安等等?！斑@只基金，在選股上并沒有什么優勢，加上操作比較頻繁，所以業績較為一般?！钡率セ鹧芯恐行姆治鰩熜やh告訴本報。2010年初至4月14日，該基金回報為-5.4%，在238只同類基金中位列第207位。

類似的情況也發生在博時新興成長、嘉實穩健、景順長城精選藍籌等基金身上。名為“新興成長”，持倉卻傾向于大盤股的博時新興成長基金，大量的股票交易并沒有帶給基金持有人良好的收益。2010年，該基金以-6.45%的回報列186只同類基金的第155位。

傳統意義上，市場人士認為，小盤基金由于操作策略靈活，會傾向于頻繁交易。2010年的震蕩市中，一些小盤基金確實取得了較好的收益。Wind數據顯示，2010年股票投資活躍度排名前十的主動型股基中，沒有一只資產規模高于10億。

交易頻繁的投資風格，除了付出高昂的成交費是肯定的以外，卻未必能給持有人以良好業績回報。分析人士認為，雖然股票交易活躍度中長期看來并不一定直接影響投資業績，但是大量的數據表明，較低的交易活躍度和更好的選股，也即買入并持有，和良好業績有一定聯系。

2010年主動型股基收益排名第八的華夏優勢增長規模超過200億，股票投資活躍度僅為347.23%。而明星基金經理王亞偉，其華夏大盤精選2010年的股票投資活躍度只有277.08%，不到上投摩根內需動力此值的1/4。

誰更需要投資者教育

監管層一直推行中長期投資理念，希望引導個人投資者改變短線投機思維。但宣揚價值投資的公募基金，有時思維方式和散戶并無太大區別?！安⒉皇钦f交易活躍度高低存在好壞差異，但過于頻繁的交易，卻增加了很多交易成本。比如萬家基金，2010年交易非常頻繁，結果不但付出很多交易傭金，公司的主動型產品還都是負收益?！北本┮晃毁Y深基金研究人士稱。

在美國和歐洲等成熟市場，長期數據顯示，共同基金的管理者采用高換手率策略不能給其管理的產品帶來高回報。如1970年至2004年，近140只主動型股基中僅有20只戰勝了市場基準?！皩嶋H上，主動型股基頻繁的交易，受益者是券商和交易所?！鄙鲜鲅芯咳耸勘硎?。

以博時新興成長為例，2010年，該基金交易傭金量達8280萬元，其中為博時基金大股東招商證券就貢獻了1807.71萬元傭金。而去年，該基金的利潤則為-13.2億元。這樣的例子不勝枚舉，鵬華優質治理去年為其大股東國信證券貢獻了1417.88萬元的交易傭金，占其總傭金數的近一半，而其利潤則為-5.44億元。

不管黑貓白貓，能抓老鼠就是好貓。但是，“如果一種策略不能為投資者賺錢，或者戰勝比較基準和市場，但為股東創造了大量收益，這就有損持有人的利益?！毙やh說。實際上，基金持有人早已學會用腳投票。2010年一季度末，博時新興成長的總份額為244億份，年底則跌至223億份，凈贖回約20億份。同期，上投摩根內需動力贖回約3億份，嘉實穩健累計贖回約12億份。