楊陽

　　4月7日，百度（納斯達克股票代碼：BIDU）股價報收于139.1美元，市值達到483.4億美元。自從3月24日以460.72億美元的市值首次超越長期居于中國互聯網業龍頭地位的騰訊控股(00700.HK)，躍居中國互聯網市值最大企業后，百度進一步坐穩了頭把交椅。

盡管2010年的收入和利潤均落后于騰訊，但現在的百度擁有著中國概念股中最高的股價、最大的市值、最活躍的成交量、最大的股價漲幅以及看上去最誘人的回報率。

不過，這并不意味著百度的繁榮能長期持續，也不意味著騰訊在未來沒有機會趕超。除了遭受詬病的競價排名模式面臨著挑戰之外，試圖構建“網站局域網”的百度正在越來越走向封閉，而打造“產品局域網”的騰訊則越來越開放。

封閉還是開放，這或許是下一個轉折的基點。

此消彼長

中國互聯網市值的第一把交椅易主是在3月24日。當天，百度收報132.58美元，市值460.72億美元，超過騰訊的445億美元。同一天，百度的市盈率為82.6倍，騰訊為36.17倍。

如果不是去年5月百度執行10:1拆股計劃，其股價預期將超過1100美元。百度的創始人、董事長兼CEO李彥宏在3月10日出爐的福布斯全球富豪排行榜中被列為內地首富。

導致百度股價躥升的直接原因是投資人的口味變了？

百度的“入口優勢”是五季咨詢合伙人洪波和浪淘金CEO周杰一致給出的理由。在他們看來，搜索已經成了人們上網的入口，這一優勢在Google身上已經得到了體現。

周杰指出，Google退出中國后

百度取得了絕對的搜索廣告定價

權，加上從去年年底就開始的廣告

提價，使得百度的業績有明顯的攀

升。海外投資人認為百度享有中國

人口紅利，該優勢尚未完全釋放。

財報數據顯示，百度在上市五

年后仍然保持著高速增長：百度

2010年全年營業收入為79.15億

元人民幣，比2009年增長78.0%，

2010年全年凈利潤約為35.25億

元人民幣，比2009年增長137.4%。

盡管騰訊2010年的總收入

196.460億元人民幣，比去年同期

增長了57.9%，但投資人看到的是

騰訊凈利潤80.5億元，同比增長

56.2%，增速創三年來最低，不及預

期，且單季營收同比增速也連續四

個季度下滑。

騰訊2010年年報顯示，“QQ

空間”活躍賬戶數為4.920億，比上

一季度僅增長2.2%，且騰訊最重要

的收入來源 “互聯網增值服務”付

費注冊賬戶數為6570萬，比上一

季度下降了2.4%。

在騰訊2010年總收入中，互聯

網增值服務收入為154.823億元，移

動及電信增值服務收入為27.159億

元，二者相加占總收入的92.63%。這

兩部分用戶數的下降將會進一步影

響騰訊未來的收入。這引起了騰訊股

價的波動。3月17日騰訊股價下挫

10.89%，收報193.20港元。

在百度、騰訊業績和股價的背

后，是商業模式上的差別。

一種觀點認為，從整體上看百

度與蘋果模式對應，均為試圖介于

技術公司和內容公司的整合平臺。

蘋果的模式通過蘋果商店，應用開

發商收費，使用者付費。百度和谷歌

一樣，通過免費整合技術和內容。這

是一個更加宏大的商業模式。

而騰訊則是通過微支付、通過通

訊端來整合人群，試圖通過自身全方

位的服務來實現自身的價值——即

“所有價值都由我自己來創造”。

兩個局域網

自從“框計算”概念推出以來，百度正在被業界認為構建一個自己的“百度局域網”，為用戶提供答案的公司似乎都與百度有著或多或少的資本或利益糾葛。

百度一直通過參股控股的方式滲透到互聯網各個垂直領域的內容上——收購下載網站“天空軟件園”，引入風投成立視頻網站奇藝網，電子商務上押寶“樂酷天”，收購房地產網站安居客，參股地方門戶網站等。用戶只要用上搜索，就可能離不開百度的“勢力”范圍。

百度將流量倒給旗下網站，在百度系內部形成正向作用并可能通過這些“百度系”網站在資本市場上市二次獲利。奇藝百度商業分析部總監顧銘表示，目前百度用戶占中國網民95%以上份額，奇藝則擁有國內90%以上可流通影視劇版權以及1.48億的月度用戶覆蓋。反之，百度數據研究中心的“百度奇藝影視指數”正對百度奇藝的網絡廣告起推動指導作用。

與百度的“網站局域網”相比，騰訊的“一站式生活平臺”則被業界看成是一個“產品局域網”，騰訊試圖通過IM終端上的所有產品圖標入口使用戶也不離開自己，再靠個人用戶“C”通過微支付匯聚主要收入。

騰訊龐大的業務體系錯綜復雜，內部利益交叉橫縱。騰訊內部一位不愿透露姓名的員工透露，至少目前看來以馬化騰的個性很難去分拆公司的業務單獨上市——盡管這可能對各業務線都有正向激勵作用。而李彥宏對PiperJaffray分析師基尼·蒙斯特(GeneMunster)則明確表示，被百度控股的奇藝有可能獨立上市。

概況來說，百度“圈企業”——B，而騰訊“圈”的是用戶——C。換句話說，百度像是批發商，而騰訊則是零售商。當然，他們賣的是不同的產品。

i美股分析師胡龍飛認為，對于以微支付為主要獲利渠道的騰訊來講，經歷了若干年的高增長之后，其付費用戶增長放緩是其增長乏力的主要原因，這也與互聯網網民總數增長放緩有關。

相對來講，百度在中小企業市場賣競價排名的廣告模式簡單而且市場空間又大。根據百度財報公布的數據，百度2010年活躍網絡營銷客戶數量超過41.2萬家，比2009年增長30.0%。而中國中小企業的數量幾年前的統計就已經超過了3000萬——市場想象的空間顯然更大。

此外，百度2010年來自每家網絡營銷客戶的平均營收約為人民幣1.92萬元(約合2909美元)，也比2009年增長了37.1%。而騰訊的客戶“微支付”付費項目主要是互聯網增值服務和游戲——前者的基礎是每月10元，后者游戲的市場在2010年里正在經歷全行業的增長瓶頸，且游戲運營主要看某一款游戲本身，無論自己研發還是代理均屬于高投入、高風險才有高回報“機會”的行業。

當然，騰訊也有“B”的業務，例如騰訊網。盡管其流量早已超過新浪等一眾門戶，但從價值回報上看，對騰訊來講顯然不是回報最高。

不同的商業模式、不同的付費客戶群體、不同的增長空間，使騰訊和百度這兩家公司于2011年的初春在中國概念股的榜單上易位而居。但也許這恰恰將成為下一個轉折的起點：構建網站局域網的百度正在越來越走向封閉，而“產品局域網”騰訊則越來越開放。

封閉與開放

五季咨詢合伙人洪波認為，百度不能永遠維持這樣高的市值。

盡管百度也有自己的開放平臺，但該公司越來越走向封閉的商業模式并不如騰訊的開放那樣能夠讓公司長久繁榮。

由于百度競價排名關鍵字廣告價格的上漲，很多客戶正在流失。一位接近百度渠道的知情者透露，百度關鍵字的價格經過普漲之后已經太高，導致了廠商不滿性價比的下降而減少投放或者選擇放棄，眾所周知的就是電子商務的激烈反應，如敦煌網、當當網。此外還有游戲廠商的悄然離去。該知情者稱，百度的客戶續約率僅為個位數字，因此百度就要靠不斷地擴大新廣告客戶來補充“血液”。

i美股分析師胡龍飛認為，百度網絡營銷營收的大幅度增長，主要得益于活躍網絡營銷客戶數量和每位客戶營收的增加。百度網絡營銷收入取決于兩大因素——活躍網絡營銷客戶和平均客戶營收，這兩項數據的好壞與否直接影響到其營收增長狀況。盡管百度財報中顯示的數字并不難看：2010年百度的網絡營銷營收為人民幣79.13億元，約合11.99億美元，比2009年增長78.0%，但百度的TAC（流量獲取成本）一直在下降。

此外，百度局域網在短時間內把“能掙的錢都掙到自己兜里”了，但是從長遠看，百度在資源、流量上傾向于“百度系”公司的做法在長時間里將損害整個行業，而最終也將損傷用戶體驗。

背靠百度也未必能成功。

一直堅持上傳分享模式的56網副總裁李浩并不看好國內視頻領域的HULU模式。在李浩看來，眾多視頻網站已經加入了目前的版權混戰，甚至把戰火燒到了電視臺。盡管有流量做支撐，正版影視版權的上漲已經讓單純以影視劇為內容的視頻網站成本居高不下，廣告根本無法覆蓋成本。加上版權分銷行業短期內很難建立起合理的價格機制和監管體系，導致影視劇的版權價格不斷走高，已經難以長期持續下去。

但李浩也表示，視頻網站的廣告價格仍被極大低估，視頻廣告的價格目前仍處于一個低估的區間，一線視頻網站的廣告千人成本大概只有一線電視臺的1/4。相信隨著視頻廣告盤子的不斷擴大，這個估值中樞也會不斷地上調。

反觀騰訊，在洪波看來，騰訊正在做出巨大的改變，其開放平臺在短期內可能需要騰訊投入大量成本——例如50億共贏基金來打造，可能會影響短期利益。但從長期來講，一旦開放策略開始顯現優勢則將為騰訊帶來又一次爆發，畢竟騰訊手里掌握著中國網民最多的用戶。

作為騰訊戰略轉型的重要舉措之一，騰訊自去年推出社區開放平臺以來，除了高額分成，在流量、品牌塑造、海量高黏度用戶、乃至自身價值實現上，由合作帶來的綜合效應正在被不斷挖掘和釋放。

北京昆侖萬維科技有限公司透露，在加入騰訊社區開放平臺后，該公司運營的多款游戲月分成總額已經突破了800萬元。