仇子明

　　繼2010年完成30.5%的國資證券化率后，上海市國資委明確指出2011年是上海國資國企改革的關鍵年。春節前后，隧道股份（600820.SH）、交運股份 （600676.SH）、上海家化（600315.SH）、上海汽車（600104.SH）、華域汽車 （600741.SH）、上海建工（600170.SH）6只上海國資股先后停牌籌劃資產重組。

2月21日，上海建工率先復牌，繼去年先期注入大股東上海建工集團總公司（下稱“建工集團”）46.86億元資產后，擬再度向大股東增發1.14億股，以注入價值17.19億元的資產。若上市重組方案得以順利實施，則上海建工將基本實現整體上市，建工集團承諾海外業務將在兩年內注入。

上海國資整合，以建工集團整體上市提速為標志，以黑馬、白馬齊驅為格局，正在邁入“下半場”。

建工集團整體上市

1998年，建工集團將其中的土建施工業務整合設立上海建工并上市，但受限于當時的資本市場規模和建工集團自身歷史包袱較重等原因，與建筑施工主業相關的一些專業業務等未能一并上市。

2010年5月14日，上海建工發布定向增發的修訂方案：公司擬向建工集團發行3.23億股，購買其所持有的多家公司股權及9處土地房屋資產。發行價格為14.52元/股，擬購買資產交易總金額為46.86億元。

2011年春節剛剛過完，上海建工再度發力，擬以15.05元/股向大股東建工集團定向增發約1.14億股買用于收購后者價值17.19億元的資產，主要為上海外經集團控股有限公司、上海市政工程設計研究總院的100%股權。

若本次定向增發得以順利完成，則上海建工總股本由10.42億股擴張到11.56億股，預計建工集團持有上市公司的股權比例將從69.91%上升至約72.88%。至此，除海外業務外，建工集團將基本實現整體上市。

中銀國際研究員李攀據此認為：通過整體上市，一方面建工集團控制的經營性優質資產將全部注入上海建工，解決了前次重大資產重組遺留的建工集團和上海建工海外業務上的同業競爭問題；另一方面，建工集團將成套設備集成采購業務、工程設計業務和海外施工承包業務注入上市公司，增強上市公司海外市場拓展和工程設計能力，進一步提升了上海建工在總承包、總集成方面的能力。

另據建工集團承諾，計劃在兩年左右的時間完成外經集團資產和業務的整合，并將建工集團的海外業務注入上市公司。

上海國資整合“下半場”

根據國資委統計，在全國各省、直轄市、計劃單列市的國資委出資企業國資總量和營業收入中，上海分別占1/8左右，利潤總額占1/7左右。截至2010年12月31日，上海71家國有控股上市公司市值為13225億元。

國資委主任王勇日前公開表示，鼓勵中央企業進行不留存續資產的整體上市，主業資產已經整體上市的，要通過多種途徑實施集團層面的整體上市。

長期跟蹤研究上海國資重組的興業證券策略研究員張憶東認為，上海國資整合分為上下半場，目前已經進入“下半場”。

上半場的關鍵詞為：盤活資產、圈錢。上海上市公司普遍歷史悠久，主營業務未跟上上海經濟轉型步伐，績差導致殼資源豐富。2009-2010年上海經營性國資證券化率從約18%提升到30.5%。六大重點集團中5家已實施資產重組。

而下半場則以“做強國企”和“分紅”為關鍵詞。隨著證券化率的提升，上海國資整合的大基調正面臨轉變，逐步走向“做強國企、分紅”，從而彌補社保的窟窿、促進上海經濟轉型。

相較于上海建工等目標明確的“白馬”重組股，漲停后即連日拉出陰線所不同的是，重組方案尚未明朗的“黑馬”重組股，反而在近階段更受二級市場青睞。

以2月23日為例，“白馬”重組股上海建工因重組方案明確而以3.25%的跌幅居上海板塊跌幅之首；而自儀股份卻在開盤20分鐘后，便被游資牢牢封死漲停板。以儀器儀表制造為主業的自儀股份近年來業績一直乏善可陳，其大股東上海電氣（集團）總公司所擁有的A股上市公司資產也較為分散，未來重組整合預期強烈，該上市公司之殼也有望被大股東出售，但目前尚無確切消息傳出。

針對在“下半場”中，白馬、黑馬并駕齊驅的局面，興業證券研究員給予的策略是：針對黑馬股，投資者可重點關注 “業績平平”、“背靠大山”、“小動作不斷”的公司；之于白馬股，則應重點關注“業績安全”的個股，長線關注其成長性。

在今年1月13日召開的上海國資國企工作會議上，上海市國資委主任楊國雄表示，至“十二五”期末，上海90%以上產業集團實現整體上市或核心資產上市，產業集團90%以上營收和利潤來源于主業，形成30家左右主業競爭力居全國同行前列的藍籌上市公司。

由此可見，“上海國資整合”的故事之“下半場”才剛剛鳴鑼。