匯率的微妙波動可以引發中國外匯儲備資產動輒千億美元的縮水與膨脹。

10月15日，1美元兌人民幣6.6497元，較6月19日匯改重啟后的6.8275已走高1778個基點，漲幅2.6%。

10月13日，央行數據顯示，9月末，中國外匯儲備余額達26483億美元，較6月末的24542億飆增1940億美元。

承載著國際輿論壓力與重任的人民幣匯率正在努力繪制一條雙向浮動的彈性曲線。

中國央行希望這條曲線能夠基本反映市場供給和需求狀況，利于國際收支基本平衡。其兩難選擇是，在“保出口減少人民幣升值幅度與人民幣匯率由市場供求決定”之間找到某種平衡。

外儲增減隱情

對于三季度外儲“暴肥”1940億美元，外管局給出了三個理由。

10月14日，外管局相關負責人表示，中國對外經濟發展良好，三季度進出口順差653億美元，超過上半年553億美元的規模；7、8兩個月實際利用外資分別為69.24億美元和76.02億美元。此外也有部分境內大型企業境外上市融資調回結匯，如中國農業銀行香港股票市場上市籌資100多億美元；最后是貨幣折算和資產價格變動增加外匯儲備。

在此外管局將匯率因素置于末尾。但如果按照渣打銀行大中華研究部主管王志浩此前的預測，進入第三季度以來，受美元匯率下跌影響，三季度的外匯儲備將驟增1750億美元，該數據顯示央行仍然是外匯市場大量的凈買方。據其測算，由于9月份歐元、日元等對美元升值，導致以美元計價的中國外匯儲備的大幅增加，這一因素致使外匯儲備增加了大約1000億美元。

王志浩預計，央行將繼續對此進行干預，以避免上述情況的發生。

央行貨幣政策委員會前任委員、中國社科院學部委員余永定認為，在雙順差條件下，為了遏制人民幣對美元升值，央行就必須干預外匯市場，而干預外匯市場必然導致外匯儲備的增加。

雖然囿于客觀現實，央行需要“干預”外匯市場，但這種干預基本上是在踐行參考一籃子貨幣匯改政策。

神秘的一籃子貨幣

結合余永定解釋的一籃子貨幣邏輯：若美元對歐元升值，人民幣就對美元貶值，以此保持一籃子貨幣價格恒定不變。

上半年歐元對美元貶值15%，意味著人民幣要對美元相應貶值，但其時匯改并未重啟，因此表現尚不明顯。

據外管局《2010年上半年中國國際收支報告》顯示，2010年6月末，人民幣對美元匯率中間價收于6.7909，較2009年末（6.8282）升值373個基點，2009年全年升值64個基點。人民幣呈微幅走高。

但人民幣對其他主要貨幣匯率均有升有貶。如6月末，人民幣對日元匯率中間價期末收于7.6686元/100日元，較2009年末則貶值3.8％。人民幣對歐元匯率中間價期末收于8.2710元／歐元，較2009年末升值18.5％。人民幣對英鎊匯率中間價期末收于10.2135元／英鎊，較2009年末升值7.5％。

根據國際清算銀行（BIS）的數據，2010年6月份，人民幣名義有效匯率指數為117.42，較2009年末升值5.1%。

可是，當時間點落在三季度，進入9月份時，美元匯率掉頭直下，主要非美元貨幣對美元總體升值，特別是歐元對美元大幅升值11%；反過來，按照參考一籃子貨幣邏輯，人民幣應對美元升值。

此時正值匯率之爭如火如荼之際，也許是巧合，似乎在美歐共同施壓背景之下，自9月匯率戰開局以來，尤其是三季度海關貿易順差數據出來，人民幣對美元中間價連創匯改新高，自6月19日匯改重啟后，升值超過2.6%。

分水嶺

現在的困惑是，隨著國際經濟形勢演變，糾結著不同利益訴求、被賦予了太多重任的人民幣匯率已被推至分水嶺。

“升值壓力外，還要考慮利率太高會吸引更多的資本；為保持穩定，央行需要對沖，但請不要過多關注央行的短期操作?！?月中旬，全國人大常委、財經委副主任委員吳曉靈在第二屆中美經濟學家頤和園對話間隙告訴記者。

“分水嶺以歐美政府發債不能按照市場價格發行為界?！毕愀畚值沦Y產管理公司董事局主席盧麒元說，據其觀察，較此前的情況不同，現在已沒有人愿意接盤，只是還不到一個攤牌的時候。

在香港沃德資產管理公司董事局主席盧麒元看來，當美國和日本再一次競相推出量化寬松貨幣政策的時候，人們沒有意識到這是在進行一場全新的貿易戰。

新貿易戰的內涵不再是商品價格的競爭，而是貨幣價格的競爭?？凑l能將貨幣內涵價值降至最低，而同時保證貨幣市場價格不變。