歐陽曉紅

　　10月19日，是中國人民保險集團股份有限公司（PICC，下稱“中國人?！保炫埔恢苣甑娜兆?。隱于北京西郊圓明園一隅萬春園的中國人保集團IPO的日子看起來也越來越近了。

經過幾年的資產擴張，截至8月底，中國人保管理總資產已經達到8561.9億元，這是三年半以前吳焰來時的6.8倍。

中國人保的董事長兼總裁吳焰制定的上市策略，使得中國人保這家一度被邊緣化的保險公司越來越接近A股上市的目標。本報了解，中國人保年內引入戰略投資者已經沒有懸念，而其前8個月合并財報凈利潤40億。

由于中國人保財險公司已經在香港上市，而且資產占中國人保大半，因此吳焰的“A+H”整體上市計劃存在阻礙，然而經過對中國人保資產的不斷擴充，該問題已經迎刃而解。

但是中國人保的每股凈資產和另外兩家保險巨頭中國人壽和中國平安相比差距甚大。如何賣個好價錢將會是吳焰面臨的最重的工作。

資產擴張

財險為主的中國人保在資產的積累上一直遠遠慢于那些已成巨無霸的壽險公司。因此吳焰定下的那個集團整體“A+H”上市的計劃遇到了困難,因為已在香港上市的人保財險就會觸及二次上市“紅線”。

中國人保的一位高層人士告訴本報，只有中國人保的資產做大才能繞過這個障礙。因為這樣，香港上市的人保財險在中國人保資產里的占比就會減少到紅線以下。

因此，據中國人保內部人士稱，A+H的IPO框架下，PICC旗下子公司人保壽險等公司的“職責”就是做大資產。

數據顯示，截至8月底，中國人?？傎Y產達3898.44億元，管理總資產8561.9億元；投資板塊管理的資產在其管理的總資產中已占半壁江山。人保財險的資產規模則為1919.83億，較年初增長15.7%。

“其實，針對香港上市公司的母公司整體上市，港交所沒有特定的法規。也沒有說是準還是不準，主要還是要看個別情況?！闭猩套C券（香港）投行業務董事總經理溫天納說。

已有的案例是中銀香港和中國銀行，如子公司中銀香港先上市，母公司中國銀行再整體A+H上市。

溫天納說：“如果企業還能將未上市的業務做得大一點，淡化子公司對母公司的影響，就更有利于母公司的整體上市?！?P>量化而言，溫天納認為子公司業務或資產占母公司50%以下，母公司IPO問題便不大。

這就意味著中國人保需要盡快做大財產險之外的業務與資產，而能讓其快速達成目標的載體非人保壽險莫屬。

中國人保旗下擁有人保財險、人保壽險、人保健康、人保資產等12余家有金融牌照的專業子公司,并設定了三大業務板塊：保險、投資、非金融。保險業務涵蓋旗下各類保險公司；投資則主要以人保資產、人保資本、人保投控等三大實體為主；非金融則包括諸如上海新華聞投資有限公司、華聞傳媒（000793），以及新黃浦（600638）等。

而資本上的運作則是讓人保迅速增肥的重要手段。中國人保將新黃浦間接持有的大成基金收為一級子公司后，中國人保的資產規模就增加了千億元。

創立于2005年11月的人保壽險，其保費收入年復合增長率達1333%，被業界評為成長最快的公司；也因此，被賦予了做大資產的特殊使命。數據顯示，截止2010年2月，人保壽險資產規模首次突破千億元大關，6月份完成年度目標1400億元，到8月底達1447.17億元。

人保壽險的“快”頗讓業界嘆為觀止。去年上半年，人保壽險資產規模躍至662億元，當時一位中國人保人士曾透露明年有望超過1500億。顯而易見，目前1447.17億元的規模已超出預期，直追人保財險。

一位人保壽險管理層向本報坦言，看看人保壽險目前簡陋的辦公條件，精簡的人員配置就清楚其“向管理要效益”的內涵了。據悉，人保壽險內勤5600人，其中總部員工不到190人，卻創造了近1500億的資產規模。

怎樣賣個好價格

資產急速擴張之后，吳焰要考慮的就是上市賣個好價錢的問題了。

下轉22版

上接17版

　　目前中國人?？偣杀?06億股，凈資產約423億元（截至去年9月），每股凈資產僅為1.38元。相較于中國人壽每股6.78元的凈資產和中國平安13.75元的每股凈資產，中國人保實在難以賣出好價錢。

一位中國人保高層坦言，目前公司面臨“股本大，凈資產小”的尷尬，“這可能會影響IPO的定價?！彼f。

目前，中國平安總股本76.4億，凈資產1050億；中國人壽股本283億，凈資產1918.74億；中國太保股本86億，凈資產742.18億。中國人保即使上市，其股價也會在保險板塊中墊底。

不光吳焰不愿意看到這樣的情況，中國人保的一位人士也說，我們不希望中國人保的股價過低，否則“面子”上過不去。

一位保險業內人士說，縮股固然可以，但基于目前PICC的發展勢態，還有很大的增長空間。吳焰的想法是一步到位，如果股本太小，則不利于后續融資。

中歐國際工商學院金融學與會計學教授趙欣舸說，股價并不說明問題，但現實情況卻是投資者往往會用股價去衡量公司價值，盡管沒有實際意義。

其實，還有一個值得注意的問題，中國人保積極擴張的背后，利潤的貢獻格局并沒有太大改變。據透露，目前PICC的40億凈利潤中，九成來源于人保財險。

溫天納認為，子公司對母公司的利潤如此之高，香港投資者不一定樂見其成，反而不利于母公司的IPO。那么，上市時機的選擇尤為重要——待其他業務做得更好，有更多利潤時方是最佳上市時間窗口。

這其實也是中國人保注重的問題，吳焰就曾在內部會議上表示，要構建利潤來源多樣、創利能力不斷提升的多元盈利格局。

人保財險依然為PICC上市承擔了“做厚”利潤的職能。換言之，去年利潤1億元的人保壽險最大功效在于做大資產，利潤貢獻率太低。

數據顯示，人保財險2010年上半年實現營業額816.28億元，實現凈利潤26.45億元。

吳焰的人保

9月13日的萬春園內，中國人?？偛宽懫稹渡系鄣牧α俊罚ā妒勘粨簟菲^曲）的音樂，這是吳焰特意為媒體音樂鑒賞會挑選的曲目，吳自己很喜歡這個曲子。

主修金融專業、獲國民經濟學博士學位，1961年出生的吳焰屬牛，事實上吳焰也是個做事情很執著的人。

吳焰身邊的一位人士評價說，吳的非凡之處在于，這三年半來，PICC每走一步都是按照其當初設定的計劃在實施。

當初，吳焰來人保時，面臨的挑戰是 “國際金融集團目標、A股的回歸及管理體制與運行機制的改革”等。其時的業務規劃為：2010年基本建成具備一定國際競爭力的國際金融集團；總資產比2005年翻兩番，達到4000億-5000億元，保險業務年收入達1500億-2000億元。

比照PICC今日的成績單，履新三年半，吳焰的未了心愿就差回歸A股了。

三年多以前的吳焰本來是準備在中國人壽施展自己的龐大規劃，但是崗位的需要讓他來到了中國人保。吳焰迅速制定了中國人保的改制、集團公司復名、子公司全國謀篇布局、啟動戰略性資產配置等計劃。2009年PICC股份制掛牌。

據消息人士透露，其實吳焰完全可以讓香港上市的人保財險回歸A股。但出于做大國有股，使之價值最大化的考慮，左右衡量，吳焰最終選擇了集團A+H整體上市。

“吳焰做大國有股，使之保值增效的用意顯而易見?！鄙鲜鋈耸空f，“也正是出于此種考慮，估計中國人保不會讓出太多的股份引進戰投，應不超過10%?！?P>隨著年內引入境內戰投的“敲定”，令中國人保上市進程提速，但是人保財險之外的資產盈利依然會困擾著吳焰。

中國人保的路徑依賴

歐陽曉紅

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2010-09-20

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歐陽曉紅

　　10月19日，是中國人民保險集團股份有限公司（PICC，下稱“中國人?！保炫埔恢苣甑娜兆?。隱于北京西郊圓明園一隅萬春園的中國人保集團IPO的日子看起來也越來越近了。

經過幾年的資產擴張，截至8月底，中國人保管理總資產已經達到8561.9億元，這是三年半以前吳焰來時的6.8倍。

中國人保的董事長兼總裁吳焰制定的上市策略，使得中國人保這家一度被邊緣化的保險公司越來越接近A股上市的目標。本報了解，中國人保年內引入戰略投資者已經沒有懸念，而其前8個月合并財報凈利潤40億。

由于中國人保財險公司已經在香港上市，而且資產占中國人保大半，因此吳焰的“A+H”整體上市計劃存在阻礙，然而經過對中國人保資產的不斷擴充，該問題已經迎刃而解。

但是中國人保的每股凈資產和另外兩家保險巨頭中國人壽和中國平安相比差距甚大。如何賣個好價錢將會是吳焰面臨的最重的工作。

資產擴張

財險為主的中國人保在資產的積累上一直遠遠慢于那些已成巨無霸的壽險公司。因此吳焰定下的那個集團整體“A+H”上市的計劃遇到了困難,因為已在香港上市的人保財險就會觸及二次上市“紅線”。

中國人保的一位高層人士告訴本報，只有中國人保的資產做大才能繞過這個障礙。因為這樣，香港上市的人保財險在中國人保資產里的占比就會減少到紅線以下。

因此，據中國人保內部人士稱，A+H的IPO框架下，PICC旗下子公司人保壽險等公司的“職責”就是做大資產。

數據顯示，截至8月底，中國人?？傎Y產達3898.44億元，管理總資產8561.9億元；投資板塊管理的資產在其管理的總資產中已占半壁江山。人保財險的資產規模則為1919.83億，較年初增長15.7%。

“其實，針對香港上市公司的母公司整體上市，港交所沒有特定的法規。也沒有說是準還是不準，主要還是要看個別情況?！闭猩套C券（香港）投行業務董事總經理溫天納說。

已有的案例是中銀香港和中國銀行，如子公司中銀香港先上市，母公司中國銀行再整體A+H上市。

溫天納說：“如果企業還能將未上市的業務做得大一點，淡化子公司對母公司的影響，就更有利于母公司的整體上市?！?P>量化而言，溫天納認為子公司業務或資產占母公司50%以下，母公司IPO問題便不大。

這就意味著中國人保需要盡快做大財產險之外的業務與資產，而能讓其快速達成目標的載體非人保壽險莫屬。

中國人保旗下擁有人保財險、人保壽險、人保健康、人保資產等12余家有金融牌照的專業子公司,并設定了三大業務板塊：保險、投資、非金融。保險業務涵蓋旗下各類保險公司；投資則主要以人保資產、人保資本、人保投控等三大實體為主；非金融則包括諸如上海新華聞投資有限公司、華聞傳媒（000793），以及新黃浦（600638）等。

而資本上的運作則是讓人保迅速增肥的重要手段。中國人保將新黃浦間接持有的大成基金收為一級子公司后，中國人保的資產規模就增加了千億元。

創立于2005年11月的人保壽險，其保費收入年復合增長率達1333%，被業界評為成長最快的公司；也因此，被賦予了做大資產的特殊使命。數據顯示，截止2010年2月，人保壽險資產規模首次突破千億元大關，6月份完成年度目標1400億元，到8月底達1447.17億元。

人保壽險的“快”頗讓業界嘆為觀止。去年上半年，人保壽險資產規模躍至662億元，當時一位中國人保人士曾透露明年有望超過1500億。顯而易見，目前1447.17億元的規模已超出預期，直追人保財險。

一位人保壽險管理層向本報坦言，看看人保壽險目前簡陋的辦公條件，精簡的人員配置就清楚其“向管理要效益”的內涵了。據悉，人保壽險內勤5600人，其中總部員工不到190人，卻創造了近1500億的資產規模。

怎樣賣個好價格

資產急速擴張之后，吳焰要考慮的就是上市賣個好價錢的問題了。

下轉22版

上接17版

　　目前中國人?？偣杀?06億股，凈資產約423億元（截至去年9月），每股凈資產僅為1.38元。相較于中國人壽每股6.78元的凈資產和中國平安13.75元的每股凈資產，中國人保實在難以賣出好價錢。

一位中國人保高層坦言，目前公司面臨“股本大，凈資產小”的尷尬，“這可能會影響IPO的定價?！彼f。

目前，中國平安總股本76.4億，凈資產1050億；中國人壽股本283億，凈資產1918.74億；中國太保股本86億，凈資產742.18億。中國人保即使上市，其股價也會在保險板塊中墊底。

不光吳焰不愿意看到這樣的情況，中國人保的一位人士也說，我們不希望中國人保的股價過低，否則“面子”上過不去。

一位保險業內人士說，縮股固然可以，但基于目前PICC的發展勢態，還有很大的增長空間。吳焰的想法是一步到位，如果股本太小，則不利于后續融資。

中歐國際工商學院金融學與會計學教授趙欣舸說，股價并不說明問題，但現實情況卻是投資者往往會用股價去衡量公司價值，盡管沒有實際意義。

其實，還有一個值得注意的問題，中國人保積極擴張的背后，利潤的貢獻格局并沒有太大改變。據透露，目前PICC的40億凈利潤中，九成來源于人保財險。

溫天納認為，子公司對母公司的利潤如此之高，香港投資者不一定樂見其成，反而不利于母公司的IPO。那么，上市時機的選擇尤為重要——待其他業務做得更好，有更多利潤時方是最佳上市時間窗口。

這其實也是中國人保注重的問題，吳焰就曾在內部會議上表示，要構建利潤來源多樣、創利能力不斷提升的多元盈利格局。

人保財險依然為PICC上市承擔了“做厚”利潤的職能。換言之，去年利潤1億元的人保壽險最大功效在于做大資產，利潤貢獻率太低。

數據顯示，人保財險2010年上半年實現營業額816.28億元，實現凈利潤26.45億元。

吳焰的人保

9月13日的萬春園內，中國人?？偛宽懫稹渡系鄣牧α俊罚ā妒勘粨簟菲^曲）的音樂，這是吳焰特意為媒體音樂鑒賞會挑選的曲目，吳自己很喜歡這個曲子。

主修金融專業、獲國民經濟學博士學位，1961年出生的吳焰屬牛，事實上吳焰也是個做事情很執著的人。

吳焰身邊的一位人士評價說，吳的非凡之處在于，這三年半來，PICC每走一步都是按照其當初設定的計劃在實施。

當初，吳焰來人保時，面臨的挑戰是 “國際金融集團目標、A股的回歸及管理體制與運行機制的改革”等。其時的業務規劃為：2010年基本建成具備一定國際競爭力的國際金融集團；總資產比2005年翻兩番，達到4000億-5000億元，保險業務年收入達1500億-2000億元。

比照PICC今日的成績單，履新三年半，吳焰的未了心愿就差回歸A股了。

三年多以前的吳焰本來是準備在中國人壽施展自己的龐大規劃，但是崗位的需要讓他來到了中國人保。吳焰迅速制定了中國人保的改制、集團公司復名、子公司全國謀篇布局、啟動戰略性資產配置等計劃。2009年PICC股份制掛牌。

據消息人士透露，其實吳焰完全可以讓香港上市的人保財險回歸A股。但出于做大國有股，使之價值最大化的考慮，左右衡量，吳焰最終選擇了集團A+H整體上市。

“吳焰做大國有股，使之保值增效的用意顯而易見?！鄙鲜鋈耸空f，“也正是出于此種考慮，估計中國人保不會讓出太多的股份引進戰投，應不超過10%?！?P>隨著年內引入境內戰投的“敲定”，令中國人保上市進程提速，但是人保財險之外的資產盈利依然會困擾著吳焰。