胡中彬

　　此前一直因為創業板推出而暫停的新三板（代辦股份轉讓系統）擴容即將重新啟動。本報獲悉，首批擴容試點的時間已經定在7月份。

一位消息人士稱，按照監管層的計劃，新三板市場年內有望分兩批進行擴容試點。另據了解，重啟擴容的新三板市場也將做多項重要改革，做市商制度有望首次登陸中國資本市場，而且對今后進入三板市場的公司將采用注冊制的形式，這得到了監管層的首肯。

今年中國資本市場先后推出了創業板、股指期貨，被稱為中國證券市場“最后一塊拼圖”的三板市場是今年的又一項市場重大制度安排，新三板是建設多層次資本市場的蓄水池，一直受到了證券業、企業界尤其是中小科技企業的企盼。

時間窗口初定

一家證券公司的高層人士稱，在經過證監會充分研究和籌備后，新三板市場擴容試點工作可能將從7月份正式開始。東湖開發區管委會一位負責人也證實，“光谷將成為新三板的第二個試點地區”。

據悉，目前東湖示范區部際協調小組第一次會議在京召開，已經遴選出武大有機硅、海創電子等8家將首批掛牌的企業。而第二批則有望累計達到15家。

另外，來自青島市科技局的消息稱，青島市也召開了新三板協調會議，確定5月底促成首批企業簽約股改。目前26家備選企業中已有14家企業獲得券商推薦。

新三板市場，是由證券公司為非上市股份公司提供股份轉讓服務，此前僅在北京中關村進行試點。中關村代辦系統股份報價轉讓試點自2006年1月啟動至今已有4年，已經有60多家企業掛牌，區別于老三板市場這里匯聚的全是高科技企業。一批掛牌公司通過報價轉讓平臺實現融資發展，甚至為成功登陸主板、創業板創造了條件。在中關村報價公司示范作用下，各地高新區幾年來紛紛爭取加入試點范圍。

雖然相關準備工作已經過多年的醞釀，但新三板擴容卻遲遲未見動靜。

從今年年初開始，新三板問題便成為證監會今年工作的重點，證監會成立了由市場部牽頭，發行部、公眾公司部、法律部、研究中心、深交所等部門組成的工作小組，并進行了多次調研和討論。

此前，新三板一直由證券業協會負責管理，而在不久前，證監會也悄然將新三板的監管權限納入到了其監管體系下，以符合國內對公眾公司的法律要求。

“按照有關規定，我們的公眾公司是指向不特定對象公開發行股票，或向特定對象發行股票使股東人數超過200的股份有限公司，而公眾公司則須有證監會負責監管，證券業協會今后則仍做自律管理?！贬槍Υ?，證監會相關人士在近日的一次會議上表示。

中國場外市場采用 “56+1”模式，將在全國56個高新技術園區加1個蘇州工業園區的基礎上建立。

做市商制度面世

西部證券新三板業務負責人程曉明博士向本報透露，新三板配套政策中初步確定了將引入做市商制度。

據悉，做市商制度將借鑒于美國納斯達克市場。做市商是指以具備一定實力和信譽、以自有資金為基礎，不斷向公眾投資者連續發布某個證券的買入或賣出價，并隨時準備以該價格向公眾投資者買入或賣出某個證券的特許證券交易商。

“新三板的做市商制度基本上與美國納斯達克做市商制度無太多差異，僅僅是技術手段上會略有不同?！背虝悦鞣Q，做市商制度能夠解決新三板掛牌企業中創新型企業業績波動大、企業估值難的問題。

去年，證監會曾對中關村代辦股份轉讓系統進行了五項制度性改革，涉及到準入條件、交易結算制度、限制安排、信息披露制度和投資者適當性管理制度。對此，證監會一位人士稱，這些改革更多的是技術層面，但法律層面并未有涉及。

“原打算采用QIB（合格的機構認購人）制度，但是標準不好判斷，于是改成了每手3萬股的限制，限定了投資規模，一定程度上對投資者資格有了限定?！鄙鲜鲎C監會人士稱，“沒有自然人參與，市場流動性相對欠缺，不管是機構還是自然人，需要具備什么樣的條件可以投資場外市場?！?P>據悉，在投資者方面，仍將繼續采用投資者適當性管理制度，但將進一步降低投資者的門檻。在去年的規定中，只放開機構投資，而今年有望對個人投資者進一步放開。投資者適當性管理的概念在創業板、股指期貨中均已經在采用，核心是關注投資人認知能力和承受能力。

據記者了解，與備案制類似的注冊制也得到了監管層的首肯，將在新三板擴容試點中得到采用?！氨O管的方式還在討論中，不一定采用核準方式?！痹撟C監會人士證實這是一種可能性的變化。

定位之爭

此前，新三板的定位一直是之前各方爭議的焦點，作為國內多層次資本市場建設的又一重要組成部分，新三板被更多的寄予了完善創新型中小企業融資渠道的厚望。

但在許多地方政府和高科技園區眼里，新三板仍然只是被看成一種融資途徑而已，也有人認為，新三板適用于所有中小企業，由此將新三板的范圍泛化為所有需要融資的企業。

“新三板并不是創業板和主板市場的孵化器，說企業發展壯大后就必然要到創業板和主板上市，這種定位有失偏頗?！背虝悦髋e例說，微軟已成為全球高科技企業的龍頭，其財務指標等條件早已符合紐交所的上市標準，但依然留在NASDAQ享受40多家做市商的報價服務，并沒有轉板到紐交所。

程曉明的觀點是，選擇到什么樣的市場上市，最根本的是看企業適用哪種估值和交易制度，主板、創業板與新三板不應有好壞與主次之分。

上述證監會人士坦言，多層次資本市場的本質是風險的分層管理，不同企業風險特征不同，風險分層管理的基本實現方式，就是制度的差異化安排，各層次市場制度是不一樣的。

一直以來，中國多層次市場中的主板、中小板、創業板及新三板之間的定位差異模糊，以至于創業板的推出也曾備受詬病。而業內人士認為，新三板能在這種定位下應運而生，并即將引入諸多市場化的創新制度，這也對中國資本市場的重新定位帶來了一個信號，有望倒逼整個資本市場間明確以企業風險特征和交易方式作為核心要素而進行重新定位。