EMF將如何工作？
經濟觀察報 記者 張斐斐
經濟觀察報：這次蔓延歐洲大陸的主權債務危機暴露出歐元區體制哪些問題？
DanielGros：希臘債務危機暴露出兩個主要問題：一是歐元區沒有一個有效的體系能夠刺激成員國政府保持財政平衡；第二則是缺乏有序的主權違約退出機制，從而有可能產生道德危機。針對這兩個問題，我們提出了新的歐元區金融機構，并冠以EMF的名稱。
經濟觀察報：EMF是如何工作的？錢從哪里來？
ThomasMayer：首先，EMF應具備能夠以歐元區整體的名義發行緊急債券的權力。再往前一步就是，要建立一個啟動資金的籌集機制來避免相關的法律與政治風險。我們的設想，只有那些沒有達到 《馬斯特里赫特條約》（下簡稱馬約）財政規定的國家才需要繳納資金，這同時也能夠有效地鼓勵歐元區成員國控制赤字和財政。
根據馬約的要求，歐元區成員的公共債務占GDP的比例不得超過60%，財政赤字占GDP的比例不得超過3%。以此為標準，每年，歐元區成員國需要將超過額度的赤字與債務的1%貢獻給EMF。以希臘現在的情況為例 。 現 在 希 臘 公 共 債 務 占 比GDP120%，比60%的要求多了60%；而赤字占GDP的13%，超出標準的3%10個百分點。兩者相加，2009年，希臘只需要向EMF繳納當年GDP的0.7%，這個標準是希臘可以承受的。我們計算出，如果EMF機制在10年前就已經成立的話，EMF就會有1200億歐元的資金，這足夠希臘緩解債務危機的了。
這樣也可以有效地避免相應的法律責任。由于馬約規定了互不援助條款，而在EMF機制之下，一旦成員國發生債務危機，他也只是先借用自己之前存入的資金，并不存在違背法律的情況。
當然，EMF在批準債務危機國可以動用此筆資金之前，將會由歐盟理事會和歐元集團共同審查其經濟緊縮計劃，只有達到要求，才可同意借款。
經濟觀察報：現在市場普遍擔心的是，如果有一天希臘政府不能向市場借貸，發生主權違約之后，歐元區的金融體系會面臨怎樣的風險？
ThomasMayer：這就是為什么在EMF的框架之下，我們設立一個允許國家主權違約甚至是破產的機制，避免一旦債務危機爆發，在統一的貨幣之下，對整個歐元區的金融與信用產生連鎖反應，從而最大程度上規避首先風險。
主權違約之所以會對金融市場產生連鎖反應是因為該債務國發行任何債務產品都變得失去了市場流動性。如果說，一個歐元區國家喪失了向市場發債的能力，EMF會介入，以EMF的名義發行新的債券，并且以一定的兌換率與原債券持有人進行兌換。EMF將會要求所有持債人對其債券按照《馬約》標準進行一次統一的“剪發”，換句話說就是，EMF只對債權國在馬約規定內的借貸資金 （即60%）進行擔保。比如說，一個購買了公共債務占GDP120%的國家的債券的債權人將面臨著借貸額50%的削減。這樣既能夠保護債務國納稅人，同時金融機構即債權方的損失也是可以計算并且有限的。
同時，也要求一國發債之前必須去EMF進行相關注冊，否則一旦違約，EMF將不會對其撥發的債券擔?；蛘邇稉Q。這將進一步地刺激成員國的財政透明性。
在EMF下，還將設計一個類似于美國破產保護法第十一條的破產程序，允許主權違約國家有序地破產。通過這一機制，可以有效地避免一個歐元區成員國拒絕財政緊縮而造成的系統性風險。
經濟觀察報：主流分析認為，如果建立EMF，將會是一個長期的過程，可能并不一定能夠用于解決希臘債務危機的燃眉之急，你怎么看？
DanielGros:我認為，在接下來的幾個月時間當中，即使發債的成本高一些，希臘也不會面臨財政崩潰的情況，因此不必過于擔心。但到了明年，就需要類似于EMF這樣的機制來從根本上解決問題。事實上，如果各國政治家的政治意愿足夠強烈，EMF也有可能最早在今年夏天就會建立起來，這樣，對于希臘緊急的資金援助并不是完全不可能。
短期來看，如果希臘能夠接受較高的發債成本，在未來的3－5個月當中，只需要籌集300－500億歐元去填補財政漏洞。關鍵問題是希臘的長期財政。在出口繼續減少同時失業率飆升的情況下，如何平衡財政，才是真正值得關心的問題。如果不借助外部的援助，希臘將難以走出外債的困境。
ThomasMayer：建立一個EMF的優先程序應該高于向IMF求援或者是采取一些特別干預措施。IMF并沒有一個類似于讓成員國違約的程序，并不能減輕整體的系統風險。而特別干預措施往往是在市場近乎于崩潰之后一個星期之內臨時做出的，并不能保證其有效性和可預見性。
我們認為，更重要的是，金融市場的動蕩通常是起源于未知與不可預見性。而采取EMF體制最大的好處就在于其透明性與可預見性。當然，一個主權違約國的財政狀況必須在嚴密的監測之下，這可能會侵犯到一定的國家主權，如果一國拒絕EMF的決定，可能根據里斯本條約的規定退出歐盟，當然那樣做的風險就會太大了。
經濟觀察報：EMF對于歐元區由一個貨幣同盟演變成為財政政治同盟有什么樣的影響？
DanielGros:客觀地說，如果EMF能夠最終建立，預計將會使歐元區進化為類似于政治同盟的聯盟，對于各成員國的財政政策有更強的監管力度，但并不會實施統一的財政政策。
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