劉明達：用“行走”去投資

李保華申興

四十歲的劉明達開始用洗面奶洗臉，在農村長大的他曾一度因為不知道唇膏的存在而被人恥笑，如今，他居然也能說上幾個像樣的護膚品牌子。

消費升級——劉明達在自己身上體會著發生在中國億萬消費者身上的巨變，而作為管理著20億陽光私募基金的掌門人，他也從中找到了未來的投資方向。

劉明達喜歡到處轉轉，但是兩年之前他就已經不帶筆記本出門了，因為這是思考時所不需要的。

今年秋天，一個月的歐日之旅是他對中國未來消費升級的思考之旅。

劉明達說日本的企業員工很敬業，給他的感受是震撼的，雖是在意料之中，但是當你親身去感受的時候依然還是會被震撼。

他驚奇地發現從松下到索尼、從豐田到京瓷，這些世界500強的企業居然都基本沒有負債，而豐田不僅沒有負債還有370億美金的凈現金。

劉明達說，儲存現金反映了企業的心態，他們有強烈的危機意識，在資本環節為自己構建了非常強大的護城河。而現代商業競爭已上升到了資本的競爭?！凹词构缮癜头铺?，他賬面上經常趴著三四百億美金的凈現金，實際上他的投資平均倉位是不高的。正是因為他的謹慎和追求長期回報才能有這么一個成功的投資之道?！?P>一直遵循巴菲特護城河安全邊際的劉明達發現，如果我們要在國內找到一批這類公司可能還需要十年。

他說：“我們的商業領袖和人家的商業領袖比起來，不是差一年兩年，是差了至少一代人。不單單是個人，這個涉及到整個群體的修為，涉及到思想和文化精神，不僅僅是制造和工作效率?！?P>“我們都是擴張型的公司，這樣企業的負債率都很高，都是假設產品利潤率很高，需求是無限上升的?？墒瞧髽I歷史不是那么回事，有九成中小企業會在10年之內倒閉”，劉明達說，現在情況發生變化，如果我們把歐洲人的飯碗搶了，把日本人的飯碗搶了，他們就不活了？事實上，美國人很懶，但是他們搶占了產業鏈的最高端，美國人一方面利用軍事和國家實力賺取壟斷利潤，另一方面在技術和戰略上高出一籌。他們的商業模式和企業精神是我們的企業望塵莫及的。

劉明達的思考結論來自他的實地調研。這是他數年投資經歷中的一個不變的原則。

早在2003年，張裕A的一次會議上，就出現了一個圓頭圓腦、夾雜著幾根耀眼白發、戴著銀邊眼鏡的身影——劉明達的出現令與會者頗為好奇?！爱敃r其他的投資者很奇怪怎么會有外地的投資者來公司開會”，劉明達說，直到今天他都覺得，他可能是那個時候中國第一個資產管理人員認真地去調研一個消費品類的上市公司。他說他當時就是基于人們對生活品質的追求，從消費品的安全和健康的路徑去考慮?！霸谝庾R方面我們領先一步，我們看到了別人沒有看到的正在變化的東西”。

在東莞做貿易時，劉明達就去過300多家企業并對其中大部分進行過詳細的評估，劉明達說盡管當時是出于生存的需要，但那個時候已經形成了投研的雛形。

劉明達在走動中發現，真實房價并沒那么高。比如說深圳華僑城的豪宅波托菲諾，市內普通高層都能賣到3萬，而波托菲諾作為一個高品質的住宅，旁邊都有湖景，現在的賣價也只有3萬多?！澳闳ハ愀劭?，香港的新樓盤一樣現在有賣到2萬塊的。不僅是地產，這個市場有很多誤區”。

劉明達說，四十歲的男人能更坦然地反省自己的錯誤，一個資產管理人就是要有不斷的反省精神，當然，長期信念也是不可缺乏的。

他說，即使2008年我們虧了，但是我們虧得是明白的。很多股票現在都創出了新高。2009年從業績來說是很滿意的，但是從投資的做法來說，過程還是差強人意?！拔覀冞€是受到了短期因素的干擾對長期的信心不足出現了交易行為，但是未來我們會克服，我之所以這樣自信地表達，是因為只有一個不斷反省的人才可能走向成熟”。

他說巴菲特就是這樣的一個人，他敢于糾正他過去的不足，他不怕被別人笑話20多年來都沒看懂沃爾瑪。

“巴菲特應該在20年前就理解沃爾瑪，但是我確信他應該沒看懂，他是在近兩年幾乎是最高點的時候加倉買入。他對公司的認知也有他的局限性。我們主要是應用他的可持續的現金流、可持續的盈利能力和高安全邊際的護城河”，他說，高安全邊際就是別人很難侵略你的領地，很可能還是無形的，包括規模效益，例如沃爾瑪?！安贿^要剔除沃爾瑪給員工待遇不好這些噪音”。

劉明達在理解巴菲特的投資原則時，也能加進自己思考的元素。他說，市盈率是個偽命題，可能造成差股票不便宜好股票不貴，事實上，“騰訊和GOOGLE什么時候市盈率便宜過，但是過去五年他們都給投資者帶來百分之四十到五十的復利回報?！彼f，他會反復全面的去評估一個公司的長板和短板，把最短的板看到了，風險就看清楚了。

劉明達說，他對長期估值價值投資的深刻理解分兩方面，一方面是公司價值，另一方面是市場定價，只看其中一個在市場一定會碰壁。

現在劉明達提到最多的就是思考和責任。他說，沒有40年的閱歷很多東西你看不到，男人40歲才開始成熟。

他說到太太曾講過的一個匿名測試：當太太被毀容之后，經過測試后發現男人會繼續照顧她的比例很??；當老公破產沒錢后，女人還會繼續和他呆在一起的比例也很小。

但是當弱者變成孩子的時候，就會發現比例也完全倒過來了。

“為什么說親情有責任，是因為這是一個天然的使命。但是作為職業來說，這種責任需要到40歲，心理年齡才成熟”，劉明達說他的使命就是為客戶提供長期的、穩定的回報。他已經把所管理的十幾個億的資產儼然當成了自己的孩子。

劉明達將這個穩定回報的標的定義為15%的復利。他說市場總在闡述暴利、熱點，這是投機行為，很少有人能看明白?！肮澞墉h保不是搞新能源，新能源如果不基于現實就是扯淡?；ヂ摼W就是一個消耗最低的商業模式，是真正的環保行業節能公司，應該免稅”。

投資者要求的收益過高迫使很多資產管理人鋌而走險。劉明達經常用的例子是，進行投機的結果就是老虎基金、量子基金。

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　　數據顯示，美國最成功的是老虎基金，差不多20年的復利回報是30%,但是2000年被迫清盤，虧損將近70%，而索羅斯的量子基金遭受了類似的厄運。

“投資者說這個股票怎么最近兩個月一點都沒漲呢，你可能會去迎合他，可能僥幸撞對了，但是更多的時候很容易虧錢。使你處在很迷茫之中，心理受影響”，劉明達說，他是到了08年之后才開始克服這個干擾，沒有十年的投資經歷是很難克服的。

“我們的信條是為了讓客戶掙到錢，往大的方面說是社會責任感，往小的方面說是客戶沒掙到錢我們也掙不到錢”，劉明達說，他為08年金融行業整體虧損感到羞恥?！拔沂窍胝f明我們對風險的警惕性是不夠的。有很多客觀理由給自己辯解，但是不一定虧了就是錯的，比如說你堅持自己的理念在市場投資，短期定價也會有錯誤，這個是正常的，但是我們要客觀反省自己的是，有沒有做好風險準備”。

劉明達說，投資肩負著社會責任，要看邏輯是不是清晰，是不是可持續。陜西鑫鵬就是沒有遵循這些準則所以現在虧得很慘，這是對社會的不負責，也是荒唐的。要讓投資者明白他們應該選什么樣的資產管理人才能讓他們的資產得到穩健的回報?！拔覔倪^了十年之后，中國經濟又上了一個臺階，而很多人的財富是縮水的。香港是最典型的，盡管香港的股票市場和房地產市場都大幅回升，但是很多人還是負資產，投資結果差強人意”。

實際上，不負責任的資產管理人還會給市場留下心靈創傷。劉明達舉例說，日本現在的房屋出租的回報率現在是8%，而日本銀行的存款是基本沒有利息的。猛然一聽覺得覺得買房出租多好啊，但是那個房地產泡沫的悲劇讓人們談房色變，到現在這種信心還沒恢復過來?！叭毡纠习傩疹A期房子是一定會跌的，剛好相反的是，我們的老百姓預期股市是一定會漲的?！?P>劉明達說，總是夢想著超額收益必然與風險相伴，只有成熟的內心才能克制投機產生的暴利誘惑。市場的風險是可以教育投資者的，但是更多的是投資者需要更深刻地了解風險本身。不是基于交易的投機，而是投資創造價值，不要追求暴利，否則風險就是他的朋友。

只購買那些商業模式足夠簡單和容易復制的公司，劉明達稱之為傻瓜組合，這個組合中包含茅臺、張裕A和云南白藥等消費類公司。該組合以05年5月30日買進，截至09年12月17日，該組合的收益率為562.3%，而同期上證指數的漲幅為199.7%。

劉明達說他短期內沒有擴大資產規模的打算，十年后等他更加成熟也許會寫本書，主要講責任。

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