交易商協會干預促利率正常信用債發行或萎縮

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王玉胡蓉萍

　　銀行間交易商協會（下稱交易商協會）的干預讓債市利率回歸正常。

8月7日，應各承銷機構要求，針對近期出現的銀行間市場信用債一、二級市場利率倒掛現象，交易商協會對中期票據和短期融資券發行規定了最低票面利率。上周，在其強力干預下，這種倒掛現象已經出現了修正。

不過，有業內人士擔心，交易商此舉可能會導致債券發行規模萎縮。

修正

8月13日，北京某券商債券交易員在3.95%的利率水平上掛了5年期中期票據中遠債的賣單，很長時間后仍然無人問津。

“看來交易商協會的干預還是比較大的，交易商協會對5年中期票據的發行利率最低指導定價是4.2%，估計我至少得掛到4.2%以上?！苯灰讍T稱。

據了解，交易商協會對AAA級信用產品發行利率設立下限后，中期票據、短期融資券一二級市場利率倒掛現象得到了修正。

8月10日，“開灤股CP01”短期融資券發行，規模為7億元，信用評級為AA+，發行利率2.6％。

“這個利率高于發行當天中債收益率曲線所顯示的二級市場2.46％水平，交易商協會對于短期融資券設立的利率下限是2.25%?！鄙鲜鰝灰讍T稱。

調整幅度最為明顯的是5年期中期票據。5年期“09晉煤MTN1”發行利率達到了4.95％，當前二級市場利率水平為4.5％，一級市場利率較二級市場利率水平上調45個BP（基點）。

上海一券商固定收益部門人士認為，交易商協會的指導定價對債券市場影響還是較大的?！巴顿Y者對于發行人強勢造成的一、二級市場收益率倒掛面臨的調整其實早有預期，指導定價使這一現象恢復正常?！?P>交易商協會在聯席會議上擬定的指導價格是針對于超級AAA企業發行的短期融資券和中期票據票面利率，這些指導價格包括1年期短期融資券的利率不低于2.25％，3年期中期票據的利率不低于3.35％，5年期中期票據的利率不低于4.2％。

申銀萬國債券分析師張磊認為，交易商協會這一舉措短期有助于改善近期銀行間一級市場需求不足及一、二級市場倒掛現象，其中5年期品種發行利率上調后對二級市場收益率保護程度高，具有一級市場投資價值。

據了解，很多在交易商協會出臺指導價格之前買入這些中期票據和短期融資券的機構出現了虧損。

不過，部分機構面對著繼續上行的收益率，還是不準備出手。一位債券基本清空的券商人士稱：“還是想再看一下，因為大家現在又重新修正了預期，我們認為二級市場收益率還會上行?！?P>據了解，作為主要需求方銀行不僅在信用債上的新增需求不多，甚至有凈賣出壓力。

從中期來看，張磊也認為，目前1-3年銀行間信用債發行利率的上調并沒有在二級市場收益率水平上大幅提升，并改善利差過低的現狀，未來二級市場利差仍有可能在流動性沖擊下持續上行。

債券發行繼續萎縮？

隨著發行利率被規定下限，現在一些已經在交易商協會注冊的公司正在考慮要不要推遲一段時間再發行。

業內人士稱，交易商協會制定指導價格正是由于一、二級市場利率倒掛導致信用債發行的困難，而這也是承銷商和交易商協會溝通的結果。

“這是承銷商對交易商協會提出的要求，現在發行人非常強勢，如果中期票據和短期融資券倒掛現象存在，那這些債券肯定就賣不出去，賣不出去的結果只能是大承銷商包銷，這樣大行也承受不了?！北本┮晃蝗掏缎腥耸糠Q。

“本來中期票據相對于貸款來講就是非常廉價的，幾乎是最便宜的一種?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。

這必然也會增加發行成本，雖然交易商協會規定的指導價格是針對超級AAA級企業的，但同期限其他信用等級產品定價也全面進行了調整。

“如果發行人是中央政府投資的公用事業公司，那么按照銀監會的說法，對其風險權就按50%計，符合這個條件的包括中石油、國家電網和鐵道部，這些也就是超級AAA級公司。如果這些公司的利率水平都是4.2%,那么評級差一點的公司就會更往上走?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。

據了解，一般超級AAA企業比AAA企業大概高25至30個BP，這樣普通的AAA信用級別公司，如中海、中信、中航等公司利率水平為4.5%左右，評級再低一點的如平煤、晉煤等AA+的中期票據利率水平可能就會再加30個BP，從而達到4.8%，而AA-及以下更低一點評級的公司中期票據利率水平可能就會到5%。

“貸款利率沒有降，設置利率下限后，再加上發行中期票據在程序更加復雜一些，還有承銷的費用，都加起來一些發行人就會覺得發行中期票據的優勢沒有那么明顯了?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。

7月份債市發行已經出現了放緩，同比縮量一半。上述投行人士認為這一規定也可能會導致債券發行規模的進一步萎縮?！叭绻僭O貸款在之后仍然會比較容易取得，中期票據就會受到比較大的限制?！?P>央行最新發布的6月份金融市場運行數據表明，今年上半年銀行間債券市場累計發行債券17156.9億元，同比增加72%。6月份銀行間債券市場發行債券4627.5億元，較5月份增加38.9%。

“二季度發行債券比較多，6月份量應該是最大的，這樣基本上今后每個月發300億左右就可以完成全年的供給任務，從這個角度來講交易商協會并不是太在乎由于設置利率下限而帶來的債券發行量的減少?！币晃唤咏灰咨虆f會的人士稱。

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