全球金融危機根源：美元兩難（下）
中國巨額外匯儲備對美國的影響
在這次全球金融危機中，中國位列世界第一的巨額外匯儲備引起全球高度重視，很多人認為中國外匯儲備的動向將對美國產生重大影響，但實際上可能影響并不如想象的那么大。
在中國近2萬億美元國家外匯儲備中，實際上并不全是美元，還包括一部分非美元外匯儲備。如果加上民間（銀行、企業、個人）持有的外匯，中國擁有的美元可能在2萬億左右。事實上，這些美元最終的頭寸在美國，不管是投資于美國債券還是存放在美國金融機構。因此，在金融危機背景下，如果為規避風險而收縮在一般金融機構的存款和普通債券的投資，那一般的選擇也只能是存放美聯儲或者購買政府或準政府機構債券（據美國財政部公告顯示，到2008年底，中國持有美國國債7274億美元，為全球最大持有國家，比上年末增加了312億美元。其中，9月份雷曼倒閉后，10月單月增加659億美元）。這種美元資產的結構調整，對美國整體的流動性影響并不大。
國內一家財經媒體于3月初公布的經濟學家調查數據顯示，71.4%的經濟學家不贊成中國購買美國國債。這似乎很有道理，但問題是現階段中國的美元儲備不購買美國國債或者存放美聯儲又如何擺布？中國是否可以將美元換成其他貨幣（包括黃金），或用于收購兼并、資源投資等，從而將美元資金調出美國并對美國產生重大影響呢？
理論上講，將美元轉換成其他貨幣并不是不可能，但問題是，首先中國的美元持有者需要考慮將美元轉換成其他貨幣的匯率或價格以及轉換以后新的貨幣的運用收益及匯率風險 （目前看這本身就存在很大風險），然后更重要的是，貨幣調換需要交易對手，在風險顯現的情況下，交易往往很難成功。即使交易成功，結果也只能是中國減少美元持有，對手則增加美元持有，這對交易雙方可能會產生損益，并實現各自的需求，但對美國而言可能并無多大影響。
正因為如此，在美元發生問題時，受沖擊大的往往并不是美國，而是過度依賴美元外資、外債和出口的其他國家。能夠對美國構成重大威脅的，根本上說是打造新的國際支付與儲備貨幣，從國際貿易和非貿易往來計價清算的源頭上就減少對美元的使用，從而削弱美元的超額壟斷利潤。美元作為國際中心貨幣的格局不改變，美國作為世界經濟金融超級大國的地位就難以撼動。
美聯儲資產負債規模擴張的影響
金融危機爆發以來，美聯儲的資產負債規?？焖贁U張，2008年9月以后更是直線上升，現在已經比2007年中擴大了近3倍，美聯儲主席也因此被戲稱為“直升機伯克南”，很多人非常擔心美聯儲作為美國中央銀行由此大量投放貨幣可能造成極其嚴重的后果。對此恐怕還要做進一步分析。
我們知道，在金融危機爆發前，全球的美元資金大量存放美國金融機構，或者投資于各類債券和金融產品。金融危機爆發以后，出于規避風險的考慮，大量美元資金從美國金融機構和一般性債券與金融產品中轉出，轉為存放美聯儲和投資于美國國債。因此，美聯儲資產負債的快速擴張存在被動性和必然性。也正因如此，美國大量的金融機構因遭受存款轉移而深陷流動性困境難以自拔，而必須依賴美國政府和美聯儲的支持。如果資金僅僅是從一般金融機構轉移到美聯儲，而美聯儲又將其部分或全部投放到金融機構或直接用于對企業商業票據貼現，則美聯儲資產負債的增加并不一定會增加社會資金投放總量?？梢?，對美聯儲資產負債迅速擴大的影響還需要做進一步的分析和測算。實際上，金融危機爆發后，美國進口減少并收縮海外資產減少投資和貿易逆差等，反而有可能減少美元的實際投放。
金融危機的根源與根治
近來越來越多的人開始認識到，金融危機的產生有更深刻、更復雜的原因，那就是國際貨幣體系和國際金融秩序存在漏洞或缺陷。從本文所做的分析可以看出，全球金融大危機的根源，實際上在于國際中心貨幣的全球儲備與貨幣投放和頭寸的國家管控之間存在矛盾，在全球化進程中主要受以下因素影響不斷升級以至最后集中爆發：
一是1971年美國宣告放棄美元與黃金掛鉤 （1944年布雷頓森林協議規定1盎司黃金固定兌換35美元）后，傳統的金本位制貨幣體系宣告終結，轉而成為純粹的信用貨幣投放體系，貨幣投放總量則主要由主權國家自己控制。盡管美國也宣稱將貨幣政策目標確定為控制通貨膨脹指數，但卻往往只關注美國自己的通貨膨脹，而忽視全球的通貨膨脹。這就為美元其后大量投放，造成全球流動性過剩和嚴重通貨膨脹奠定了最重要的貨幣體系基礎。
二是美元作為國際中心貨幣大量為全球所擁有，但真正的美元頭寸卻主要保留在美國，由此產生的超額壟斷利潤，成為誘惑美國不斷加大美元的信用投放，擴大對外負債的內在動力。
三是在純粹自由市場經濟體系下，通貨膨脹和貨幣資產（虛擬經濟）泡沫，應該通過危機爆發從而使得大量不良資產核銷、利潤核減、企業和金融機構倒閉等加以消除，從而使嚴重偏離價值的價格得以回歸，使過度逐利而嚴重削弱的社會理性得以恢復。但是，隨著全球民主化進程的加快，在出現金融危機時，民選政府往往因為考慮選民情緒和政局穩定，在泡沫尚未完全消除之前，就會采取措施救市和刺激經濟發展，其中最主要的就是擴大財政和貨幣投放，并對資不抵債的企業和金融機構進行保護，結果使已經產生的泡沫無法完全消除，自由市場機制實際上遭受嚴重削弱。這種情況不斷積累，最終必然要在政府或國力無法控制時徹底爆發，形成巨大的沖擊。這又為全球化金融危機的最終爆發奠定了重要的政治體制基礎。
四是蘇聯解體后，國際政治兩大陣營抗衡的格局發生巨變，美國成為世界單一超級霸主，大大提升了美國的國際影響力。聯合國及其他國際組織，如世界貿易組織、國際貨幣基金組織、世界銀行等，對國際事務的影響力逐步減弱，國際事務和國際組織則越來越受到美國的影響。這使得美元的大量投放進一步失去國際組織和金融秩序必要的約束，為美元的大量投放進一步打開了方便之門。
五是美元過度信用投放，必然造成全球流動性嚴重過剩，刺激全球經濟過熱過虛地增長，刺激虛擬經濟過度繁榮，偏離實體經濟越來越遠，泡沫和危機由此產生并不斷聚集，最終必將爆發。
因此，要從根本上治理金融危機，必須建立新的國際貨幣體系和相應的國際金融秩序，其中重點就是設立一個全球流通，但又不能受制于單一國家或地區的“世界貨幣”，并建立負責世界貨幣發行、管理的世界中央銀行，以及世界貨幣清算體系或組織。這可以借鑒歐元和國際貨幣基金組織“特別提款權”的經驗，鼓勵各國貨幣資產持有者轉換成世界貨幣，并按照各國持有世界貨幣的份額配置世界中央銀行的投票權。從而解決現在國際中心貨幣全球流通和儲備與貨幣投放由主權國家調控的矛盾，避免單一國家或區域組織為追求自身利益而過度投放貨幣，使世界貨幣的壟斷利潤為全球共有（可以按照份額分享）。
當然，建立新的國際貨幣體系和相應的國際金融秩序是非常復雜和艱巨的任務，面臨很多挑戰，可能需要很長的時間?？紤]到當前全球金融大危機的爆發，是國際貨幣體系和金融秩序深層次問題長期積累集中爆發的結果，百年一遇的大危機一旦發生，世界經濟金融的調整必然需要一個很長的時間，從2008年開始，至少在5年左右時間內，世界經濟金融的震動、低迷都是在所難免的。在新的國際貨幣體系和金融秩序發揮作用之前，如果世界經濟金融很快復蘇并加快發展，則完全可能發生新的更為嚴重的金融危機。
（作者為中國銀行副行長）
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