新錢，你看到了嗎
中國銀行業在三個月的時間里放貸4萬億元，完成了一項幾乎不可能完成的任務。
這些因為中國政府的大規模經濟刺激計劃而出籠的資金，不均勻地流向經濟生活的各個領域和行業，它們在某些領域形成流動性凸起，并溢出這些行業造成局部性泡沫。
此間觀察人士稱，新增的貨幣無法流入實體經濟，又不可能流出去，必然導致資產價格的暴漲，尤其是流動性比較好的資產。
資產價格正在積蓄向上的動能。問題在于，突然探出洞穴的流動性是否會很快消退？
流動性凸起
“新錢，你看到了嗎？”上海一家私募基金公司老板晃著手中的新鈔，這是剛從政府收費處被找回的，“新錢越來越多，我的直覺是政府在印鈔?！?P>的確，流動性一下子充溢起來，但與2007年流動性泛濫不一樣，此次流動性只是在中國經濟的某些領域形成凸起。
信貸領域是流動性最早凸起的地方。
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自2008年11月份放開信貸額度以來，國內銀行放貸量迅速攀升。今年1月份貸款總額高達1.62萬億元，2月份為1.07萬億元，據最新消息，3月份新增貸款可能達到1.87萬億元左右。如果這一數據被證實，今年一季度信貸總額將近4.5萬億元，已經完成2009年5萬億新增貸款計劃的80%以上。
“但是，這些被釋放出來的資金并不均勻地分配給了經濟生活中的各個領域?！敝袊嗣翊髮W經濟學院副院長劉元春說。
票據市場停留了大量的流動性。
票據融資占貸款總額的比例一直在上升，從去年12月份的30.5%，到今年1月份的41.9%，又上升到2月份的46.8%，據銀監會人士透露，雖然3月份票據融資占比沒有攀升，但仍舊維持較高比例。
在股權和股票市場，資金一下子熱鬧起來。
“去年股市往下跌的時候，很多人并沒有虧損，但這些錢都去哪兒了呢？”上面那位私募基金老板問，“錢并沒有消失，即使股市下跌，很多人并沒有虧損，這些錢都藏起來了——我就是藏起來的錢，現在，只要有合適的時機，我就會出來?！?P>深圳君盛投資管理有限公司總裁廖梓君正在為即將發行的新產品進行市場預熱，這一次，君盛投資一口氣推出了兩只基金——君盛6期和君盛7期，前者為Pre-IPO的投資基金，后者是PE基金。
廖梓君的行為與最近投資者對私募產品認購踴躍有關。WIND統計顯示，3月份成立的證券投資類信托產品達到17只，包括中信證券、中金公司、銀河證券、中投證券在內的8家券商已經成立或正在發行的券商集合理財產品達到11只。
一位私募人士稱，近日深圳一非陽光私募發行的一個數億的私募基金，一天之內就全部募集完成。
“最近確實很熱鬧?！睅椭鶳E/VC募集資金的盛世凱邦創業投資有限公司劉嘉城前幾天剛去過深圳，他說這是自己最直接的體會。而一位正在發行的信托產品的信托經理則無比興奮，從3月份開始發行以來，他每天接到的咨詢電話最多有五六十個。
如果說私募主要針對比較有錢的中產階層，最近，個人投資者也開始樂于掏腰包了。
“以前基金公司對個人投資者講宏觀，大家都說聽不懂，但現在，基金經理在券商營業部說宏觀經濟，散戶們都聽得津津有味?！币晃簧虾；鸸镜母笨傉f。許多基金公司的銷售人員反映，目前在券商營業部發行的份額在不斷增多。
散戶加入導致今年以來發行的偏股型基金規模不斷創新高。數據顯示，最新結束募集的農銀匯理平衡雙利混合型證券投資基金募集資金總額達64億元，是半年以來偏股基金首募規模最多的一只。實際上，今年以來，新基金募集金額已近450億元。
部分熱錢也開始窺伺中國股市，北京一家券商的宏觀分析師最近接到一些香港朋友的電話，他們在打聽如何能把資金轉入A股市場。
這些資金在股市外圍聚集。據聯合證券估計，綜合共同基金、保險機構、券商、QFII、央企票據、散戶資金這六項資金存量數據的分析，二季度證券市場資金供給量可能逾1.75萬億元。
股市之外，部分流動性也滲入了房地產市場。
住房和城鄉建設部統計結果顯示，今年前兩個月，全國住房成交量和去年同比增長6．1％，進入3月份，各大城市成交量呈現更加迅猛的上升，房價跌得最狠的深圳一手房成交量同比增長170％，二手房環比增長超過105％。
一些流動性溢到大宗商品市場，貿易商也在蠢蠢欲動。
據交通部的統計，1月份，各港口進口鐵礦石4327萬噸，同比增長4.8%，結束了前兩個月負增長的弱勢?，F在這種趨勢還在延續，據記者調查，這些進口主要是中國鐵礦石貿易商趁低價大量進口鐵礦石所致。
誘因
去年8月份之后，全球流動性突然枯竭。央行政策過緊、金融機構去杠桿化、個人投資者信心不足是流動性突然消失的原因，之后雖然央行多次降低利息和存款準備金率，但多數資金選擇了窖藏。
為什么現在流動性突然探出洞穴？
“美元貶值壓力加大且貨幣乘數可能提高，全球通脹預期會越來越明顯?！焙暝醋C券首席經濟學家房四海部分解釋了全球流動性增多的原因。
但外資不是推動中國流動性的主因?！案鶕覀兊慕y計，目前外資進入中國實際上是大幅下降了?！鄙虅詹垦芯吭和赓Y研究部主任馬宇說。
馬宇認為，最近受制于中國對外資的審核更加嚴格，產業資本進入中國的沖動已經降低?！百Y本進來就追求兩點：第一是市場份額；第二是盈利。目前外資對中國這兩點都不看好?！?P>外資金融資本也多在觀望。一方面，他們對中國經濟恢復信心不足；另一方面，外資金融資本普遍在觀望中國匯率政策的調整。
“國內流動性充裕是一種封閉式的資金淤結，這主要是中國政府經濟刺激計劃釋放大量流動性形成的?！敝袊嗣翊髮W經濟學院副院長劉元春說。
劉元春說，目前英美等發達國家在拼命注入流動性，希望緩和去杠桿化帶來的沖擊，使市場在資金大規模注入過程中重立信心，這有合理的邏輯基礎。不過，“上述問題一旦演化到國內，同樣一種邏輯使用起來問題就比較大”。
“中國大規模的貨幣流動是以財政刺激方案作為輔助性措施，這是政府投資主導的結果，如果貨幣本身是全方位的、按照各個產業、各個階層平均進行分配，對整個經濟的復蘇可能是好事情?！眲⒃赫f，但因為有政府主導，貨幣流動性就出現偏向的變化，產生了多種效應。
比如接受財政刺激方案的主體獲得的流動性就很多，“一些行業和企業受到了財政刺激，又得到了額外的信貸支持，資金主要集中在一些大型企業、基礎產能和基礎行業?！眲⒃赫f。
莫尼塔銀行在本月上旬對城市商業銀行的經營活動進行的調查表明，目前還是有政府引導和支持的企業貸款增加較多，企業貸款大多都是流動資金貸款。
本來產業循環要求各個產業都有相應的匹配，但實際上，不同行業由于技術、資源稟賦因素不同，導致產業循環并不順暢，形成流動性的局部淤結。
“很多企業資金富余下來，但是不敢進行實體投資，錢拿在手中有損失，必須找個地方貸出去?！眹甲C券一位資產管理部人士說。
于是，資金開始溢出實體經濟，形成自我的虛擬循環。這些溢出實體領域的資金迅速撲到虛擬資本領域?！靶略龅呢泿艧o法流入實體經濟，又不可能流出去，必然導致資產價格的暴漲，尤其是流動性比較好的資產?！眹┚彩紫洕鷮W家李迅雷說。
“那些流動性比較好的資產按照順序可能就是債市、股市和房地產?！惫獯笞C券首席經濟學家潘向東說。
流動性改變定價
流動性出來，投資機會緊跟其上，從而吸引更多的流動性加入，雪球越滾越大，改變了既有的定價體系和估值模式。
從一級市場來看，目前的估值水平還處于一個低位，深圳君盛的廖梓君說，目前投資的項目整體的市盈率是6-8倍，估值標準和去年底相比變化不大。不過另一位同行則表示，去年比較低的時候可以拿到4倍市盈率的股權。
估值修復和改變主要在股票二級市場上。
“流動性增加提高了市場的估值?！眹８惶m克林上周發出的二季度策略報告指出，在政府寬松貨幣政策引導下，流動性改善推動了A股市場的估值修復。
“從資金供需的角度講，股票供給一定時，需求增加能拉動資產價格?！焙暝醋C券研究員翟建業說，所以，流動性的增加會推低風險溢價，從而抬高大盤底部。
實際上，在去年企業去庫存化、股指下跌的過程中，很多基金經理開始返樸歸真，使用PB（市凈率）對企業進行估值，這是估值體系中最為保守的方法，而PE（市盈率）是經濟正常情況下的估值方法，PEG（動態市盈率）則是經濟過熱的情況下的估值方法。
“現在，市場上已經沒有人用PB（市凈率）來討論股票的價值，現在大家都用PE（市盈率）來估值?！彼侥蓟鸬母呦壬f。
一些主要的賣方券商的研究報告也在發生著微妙的變化，中信證券、申銀萬國等券商報告中增持或買入的評級開始增加。今年在券商中一直保持樂觀的中信證券更是對房地產、新能源、保險、有色金屬等行業給出了強于大勢或至少中性的行業評級。
估值被推高最顯眼的是新能源行業，中信證券接連用“中國版‘屋頂計劃’閃亮登場”、“‘新能源建筑’破繭，引爆行業發展良機”等標題力推新能源概念，在重點關注的公司中，139倍市盈率的科力遠依然是增持評級，股價已經翻番、2009年動態市盈率67倍的風帆股份也享有增持評級。
“只能抱著‘積極參與泡沫’的心態來看待這些股票，”一位不愿透露姓名的新能源行業分析師坦言，“券商激進地推薦被明顯高估的股票，是完全以市場為導向的行為，其實大家心里都清楚是在制造泡沫?！?P>這部分也是無奈之舉?！叭桃浜匣鸸?，在估值無法真正提升的背景下，基金公司在流動性為核心的市場中多數扮演著趨勢投資者，券商作為賣方提供服務，需要為基金的買入提供理由?！边@位行業分析師說。
深圳一位私募基金經理雖然也認為 “目前估值有點高”，但在投資上，他依舊保持著滿倉，“估值很動態，流動性充足的市場估值自然水漲船高，向預期好的方向炒作?，F在，錢沒有地方去，只能高舉高打了。接下來就是兩個結果：符合預期股價合理，預期無法兌現股價下跌?！?P>不穩定的流動性高峰
目前流動性看似十分充裕，但會不會如以前一樣，突然就會消失？
“我們的判斷是，國內流動性的增加短期不會消退?！焙暝醋C券翟建業說，“國內經濟逐步復蘇，信貸復蘇、股市好轉，對流動性都有促進作用，而且外資的流入也在增加?！?P>但國都證券資產管理部的吳明認為流動性并不穩定，“就拿股市來說，目前市場的資金都是短錢，這些錢隨時會離開，所以目前流動性高峰是暫時的，只有當實體企業開始盈利，才會形成真正、穩定的流動性高峰?！?P>即使在實體領域，流動性也不穩定。廖梓君在投資中也發現，在各個地方，銀行只對大型企業放貸，對中小企業、私人資本的影響很小，因此流動性改善還要觀察。
“如果這種流動性淤結的情況不被改善，流動性淤結可能導致宏觀調控失效?！眲⒃赫f。
“目前政府投資形成了一些局部產業畸形，產能過剩在中期將變得更加嚴峻?！彼f，那些接受流動性多的受惠主體，其經濟活動和資金活動相對活躍，這些主體的生產活動出現一種反周期的特征——流動性被注入，形成虛假的需求，也拉動其他產業加入反周期過程中。
鋼鐵行業就是個例子，自從中國政府推出4萬億財政刺激計劃以來，鋼鐵行業首先開始復蘇，鋼鐵價格開始上漲，鋼鐵產能迅速被釋放。然而很快，過剩產能壓低了有限的需求，3月份之后鋼鐵價格重新下調。
劉元春認為，理想模式是：通過政府投資，企業生產，民眾有了工資性的收入和投資性收益，把消費啟動起來。
還令劉元春擔心的是，原來銀行業已經構建的一些信貸投放標準和商業體系基本原則，現在可能因為信貸沖動被沖掉了一些，“這種損失是非常大的”。
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