危機尚未離場

袁朝暉

　　上周，美國總統巴拉克·奧巴馬(BarackObama)簽署了美國有史以來規模最大的財政刺激法案，包括減稅和政府支出等多項措施。奧巴馬充滿信心地稱經濟刺激法案標志著結束經濟危機的開端。

這位上任不久的新總統似乎有些過于樂觀。此時，金融危機已經持續了18個月，但穩定性其實仍像海市蜃樓般遙不可及。而誰都知道，金融不穩定，經濟就無法企穩。

情形沒有好轉

可能很快，各經濟體將先后確認去年的GDP出現萎縮。已經有跡象顯示美國、英國及德國GDP的年降幅達到5%-7%，現在還很難相信09年1季度經濟活動將顯著改善，而且在一些國家，經濟活動可能仍在惡化。人們開始擔心此輪經濟衰退將是二戰以來最糟的。

更有貿易數據表明，世界貿易量可能在萎縮，為1982年以來的第一次，對中國、德國等國的沖擊尤其大。在油價和其他大宗商品價格重挫的情況下，整體通脹已急劇跌至負值，過去三個月甚至連核心通脹也幾乎不是正值。

最糟的是，自年初以來,金融體系的疲弱再度更加明顯的暴露出來。眾所周之的部分銀行所遭遇的一系列問題僅僅是整個金融系統問題的冰山一角。

全球知名PE基金公司TerraFir－ma首席執行官GuyHands悲觀地表示：“2008年金融市場‘完美風暴’的影響將在2009年全面呈現，失業率將大幅上升，生活水平將大幅下跌?！彼J為，“未來幾年，西方的生活水平至少會降低20%。這是我們‘還債’并使經濟恢復平衡、可持續發展的唯一途徑?！?P>問題所在

“華爾街的機構和個人投資者對金融機構的財務報告和損失確認全面喪失信心。由此產生的現象是極端的風險回避，進而導致我們幾十年來一直擔心的后果，即：金融市場和金融中介程序的全面阻塞?！盝erryCorrigan說。JerryCorrigan曾擔任紐約聯邦儲備銀行總裁一職，現任高盛集團董事總經理。

而且，現在市場上的一些行為可能還會加劇這種情形。

在JerryCorrigan看來，單個的金融機構會盡量保護自己免受交易對手信用風險的危害。因此，各機構將盡可能獲得較高的初始保證金；提高抵押覆蓋率或抵押品信用質量（最好是現金）；對各類短期有擔保信貸的抵押品價格折扣更大。

此外，“在當前的環境下，特別是鑒于貝爾斯登、雷曼和AIG的情況，單個機構都大幅增加了多余流動資金的持有量，其形式通常是高度安全的政府債券。合計起來，這類流動資金儲備金額相當巨大。顯然，在當前環境下保持較高流動資金儲備是適當和必要的，但流動資金儲備的增加也會 ‘鎖死’新增加的流動性?！?P>這些微觀層面上的理性行為在宏觀層面上產生的后果可能危害信貸市場和金融中介程序的整體運行。

瑞銀集團高級經濟顧問GeorgeMagnus也一再強調，以往大企業信貸和抵押貸款資金需求往往可能通過躉售（批發）市場來滿足，而目前這些市場受損。這也意味著對許多銀行及一兩個銀行體系而言，躉售（批發）市場的萎縮去除了之前很大的一個資金來源。

現在應該做的

“我們必須牢記，恢復信心是非常微妙的過程，必須謹慎行事。例如，我們必須防止會計規范的變化，這可能加深財務報告和損失確認方面的疑慮，甚至是徹底懷疑，而這是信心危機的核心?！盝erryCorrigan說。

他認為，首先各國央行應當把某些或全部流動性貸款融通的期限延長到365天。該舉動本身不會扭轉阻塞，但能顯著提高較長期內資金來源的確定性，這顯然是有利于緩解金融僵局的正確方向。

其次，美國財政部必須在慎重的前提下盡快實施TARP（困難資產紓困計劃）中涉及按揭的最初計劃?！拔蚁嘈?，該舉措將在提高流動性和價格發現方面給按揭市場帶來顯著益處。逆向拍賣及相關事宜在細節上難度較大，但也完全可以實施，特別是鑒于私營部門在計劃實施中將發揮的作用?！盝erryCorrigan說。

GeorgeMagnus十分認同：“以救助銀行、疏通信貸大動脈，使奄奄一息的市場重獲新生。但政府要保證所拿出的最佳計劃既不是敷衍了事，也不是特權階級的代言人，也不能天真地認為政府干預從本質上就是不好的。說實話，除了那些在政府幫助下運轉的銀行外，對于那些較弱或基本上無償付能力的銀行，還得有更多完全國有化動作，而且越快越好，成本也越低?！?P>同時，GuyHands也提出，我們不應繼續對金融衍生品市場采取放任自流的態度，目前面臨著把嬰兒和洗澡水一起倒掉的危險 (throwthebabyoutwiththebathwater)，忘記創新的銀行體系對廣大中小企業和經濟發展全局的重要性。我們不該用另一個巴塞爾協議束縛銀行體系，監管和政府干涉也應適可而止，以防阻礙銀行體系的創造力，導致其無法有效地為經濟發展提供資金支持。