祁斌專訪：反思金融危機及市場監管

經濟觀察報記者胡中彬 中國證監會研究中心主任祁斌日前接受本報記者專訪，對金融危機及市場監管進行了反思。他表示09年中國資本市場將會有不少亮點呈現。

經濟觀察報：對此次金融危機你最大的感受是什么？

祁斌：從郁金香泡沫，到1929年股市的崩盤，到這次的金融風暴，所有的金融危機的本質都是一樣的。

美國歷史上一個非常著名的投機家說，沒有什么人類歷史比華爾街更加能夠千篇一律地重復自己。

最近我去紐約參加了一次會議，跟一些華爾街專門從事CDO（擔保債務憑證）、CDS（信用違約掉期）交易的交易員進行了探討。我問他們：“CDS市場的規模已經炒到了美國GDP的數倍，你們當時難道就一點感覺都沒有嗎？”很多人講，當時感覺已經非常不祥了，已經覺得非常不安全了，二月份曾跑出來過，但是看到別人都在繼續炒，三月份又沖進去了。在某種意義上，這就是新瓶裝了舊酒。

經濟觀察報：怎么評價美國的投行模式？

祁斌：實際上，可以發現并不是投資銀行業本身出了問題，而是投資銀行偏離了投資銀行業務，也就是說，當它脫離開自己最核心和最重要的業務時，它就面臨了非常大的風險，所以，未來投資銀行業的發展還應該更加注重其核心業務。

我想投行的業務肯定沒有終結，還有成千上萬的公司要上市，尤其是在我們中國經濟發展目前的階段，這和美國有很大的不同。

全能銀行是否從此獨占鰲頭？很難說。即便今天商業銀行在收購投資銀行之后，也可能會更多向投資銀行轉型。美國金融體系在過去一百年中發生了一個變化，1913年的時候美國股市的規模和銀行存款相比大致相當；一百年之后，這個比例變成了9比1，也就是說一百年下來，越來越多的金融資源離開商業銀行走向市場，這是有必然性的，某種意義上證明了市場化的資源配置方式從長期來看是會勝出的。任何金融體系都有其成本，我們應該借鑒各國的發展經驗和教訓，選擇一個對中國來說成本最低的方向去發展。

經濟觀察報：你覺得今后國際上能否成立一種聯合的監管體系或者形成一種國際性的組織來進行聯合監管？

祁斌：此次金融危機證明，現代金融風險跨越國境的傳播速度和破壞力是超乎想象的，不僅跨境協調監管成為一種必然，而且對各國的金融體系自身的健康和效率也提出了嚴峻挑戰，如果沖擊到哪里，它自身的體系不行馬上就垮。這次看到全球的監管機構，全球的央行都坐到一起共同面對。如果說這次危機能帶來任何進步的話，這或許算是一個進步。

我記得戈登在《偉大的博弈》中，最后幾頁的時候講過一段話，那是在1999年，也就是9年之前，現在看來還是比較有預見性的。他說，資本市場正在徹底的全球化和一體化，華爾街已經超越了國界，它的影響力也超越了國界，但是監管只能夠止步于各國的邊境之內。他說，也許只有一場像泰坦尼克號那樣的全球金融災難，才能夠帶來一個統一而有效的全球監管體系。我們現在看到，華爾街的“泰坦尼克號”的災難已經發生，我們也看到，各國的政府正在積極地聯手進行救助，會不會由此就產生一個有效的全球監管和協作體系呢？我們現在還不得而知。

經濟觀察報：該如何把握自由創新與審慎監管的平衡呢？

祁斌：兩三百年來，從來沒有一個完全自由的經濟和完全的政府干預，而是如何找到平衡點的問題。但這個平衡點在任何國家、任何階段是不一樣的，難就難在這兒，一定要具體情況具體分析，不能眉毛胡子一把抓。

對于中國怎么把握自由創新與審慎監管的平衡，我覺得有兩點我們可以堅持。第一點就是金融創新必須服務于實體經濟的發展。我們做任何創新產品都要想中國經濟需要不需要這個產品，如果不需要我們就反思，如果需要我們再往前推進，這樣保證它不出問題。第二點，金融創新必須走循序漸進的道路。中國做任何金融創新都是搞試點，看看有沒有出問題，有沒有大問題，如果沒有大規模的風險再推，這樣的做法是對的。

經濟觀察報：怎么評價國內金融機構去海外購買金融資產？

祁斌：我想從另一個角度來討論回答這個問題。華爾街它是一條小街，真正意義的華爾街是美國的資本市場，而更為本質上的、真正的華爾街是美國華爾街上這批專業人士，這個數量是在30萬人左右。也就是說，當每天黃昏到來，這些人離開的時候，華爾街就是一座空城。一個國家的資本市場、一個國家的金融服務業，最核心的是人力資本。所以說，我們一方面應該密切關注這次金融危機和國際金融體系演變的格局；另一方面，我們也應該加快資本市場的建設，加快我們人才的成長和人才的引進。

我前不久去參加美國金融研討會的時候，我看到幾乎在華爾街所有的中國人都在想著趕緊回國，這應該是一個很好的機會，我們把一些華爾街的專業人士，尤其是有中國背景的專業人士引進到我們國家的資本市場上來，讓他們來一起推動我們市場的發展，推動我們市場在國際上形成比較良好的競爭力，這應該一個機遇。

經濟觀察報：09年市場將有哪些亮點？

祁斌：2008年席卷全世界的金融危機使我們對資本市場的發展有了更為全面的認識，它使得我們既能從發達市場過去的發展中借鑒經驗，又有機會從其當下的危機中汲取教訓。同時，危機的發生和沖擊使得中國經濟結構調整的時間表大大縮短，而中國經濟轉型和產業升級又離不開資本市場的有力支持。在這個充滿危機和變數的時代，機遇稍縱即逝，中國資本市場唯有加快變革的速度和力度，在服務于中國經濟轉型的過程中發展壯大。

可以預期的是，隨著發行體制的進一步市場化改革、創業板市場的適時推出、并購市場的日趨活躍、債券市場的發展壯大以及包括RE－ITS在內金融創新產品穩步推出，以上各項積極舉措將成為09年市場重要的亮點。