瑞銀首次回應：油價為何能意外跌破20美元
和往年年底一樣，最近，由拉里·夏德威（LarryHatheway）領銜瑞銀集團（UBS）多位分析師為配合其全球股票策略及全球資產配置報告，編寫了09版 《未來一年可能出現的十大意外》，拉里·夏德威是瑞銀集團投資銀行全球資產配置主管和首席經濟學家。他所謂的十大意外卻牽動了全球經濟的緊張神經。
“旨在研判可能出現的情景、找出投資者普遍所持觀點所面臨的相關風險—包括上行和下行風險，部分情況下，還包括我們自己的觀點面臨的風險?！崩铩は牡峦趫蟾嬷蟹Q。
這十大意外其實已經糾纏全球經濟了，它們是：1.公司債違約率并未顯著上升；2.油價跌破每桶20美元；3.美元跌至歷史新低；4.均衡通脹率仍接近零；5.2009年全球經濟出現負增長；6.美聯儲購買公司債;7.新興市場估值重回平價水準；8.股市中的“墮落天使”暴漲；9.奧巴馬大力推行減稅政策；10.金價變為300美元。
不過，瑞銀財富管理研究部全球總監AlexanderKobler和全球投資策略總監WalterEdelmann則給出了應對的答案。而其中和中國最為關切的幾點，本報做出了獨家采訪。
超低油價有利于中國
這點似乎不太可能，因為一旦經濟開始復蘇，處于周期性低迷期的大宗商品價格將小幅回升。
Alexander Kobler和 WalterEdelmann認為，08年上半年，受快速增長的新興市場經濟體的強勁需求以及持續的供應緊張所推動，大宗商品價格持續大幅上漲。然而，隨著全球經濟放緩，市場的關注焦點從供應瓶頸轉向需求萎縮，商品牛市迅速逆轉?！拔覀円沧⒁獾教嘁蛩乜赡苡绊懳覀兊念A測，比如10年全球經濟增長低于趨勢水平、新興市場的石油需求疲軟、剩余產能大幅增加等等。
在什么情況下油價有可能跌破20美元？拉里·夏德威也探討了這種可能，如果“假減產”和全球需求疲軟并存，那么油價可能進一步下跌。
這又將帶來怎樣的市場影響？在受影響的產油國中，風險溢價將升高，反映在主權債利差不斷擴大（如果有的話）、貨幣匯率疲弱、包括能源和銀行板塊在內的股價進一步承壓。全球看，低油價或將抑制能源板塊的股價，而由于勘探開發預算可能下降，石油服務類股受創尤其大。另一方面，一些資產則可能自油價大幅下挫中獲益。隨著購買力轉移至包括美國、西歐大部、日本、中國及印度在內的石油進口國消費者和企業，全球增長預期也有望顯著改善。
美元跌至新低重走貶值路
瑞銀表示，鑒于美元近期走勢，其匯率創下歷史新低并非不可能—至少對歐元及日元。目前美元/日元匯價距離95年創下的79日元的歷史低點不到10%，美元/歐元與08年稍早創下的1.61美元低位距離也只有15%左右。
從目前看，美元最近的跌勢看似是“良性”的。與之同時發生的是，過去幾周全球股市普漲，美國公債及抵押貸款收益率下跌。簡言之，導致資金逃向美元的極端避險熱潮目前正在消退。
但市場不大可能樂見美元進一步大幅貶值。
不過，AlexanderKobler和WalterEdelmann也指出，08年下半年美元兌其他主要貨幣大幅升值，這讓許多投資者感到困惑不解：美國是住房市場崩潰、全球金融危機的風暴中心，美元怎么會走強呢？
以下兩個情況可以解釋這種看似矛盾的現象。首先，歐洲經濟最終也跟隨美國下滑，從而使得被嚴重高估的歐元受壓；其次，流動性的枯竭以及避險情緒高漲推動了投資者對美元資產的需求上升，并進而推升了對美元的需求。
“然而，我們確信美元的復蘇將是短暫的。我們認為一旦金融市場的流動性恢復正常、弱勢歐元對歐洲經濟的提振作用顯現，美元將重新走上貶值之路。這種情形很可能在2009年逐漸顯現。因此，我們預計美元兌十國集團（G10）貨幣將再度走低?！?P>全球經濟負增長損害中國
瑞銀經濟學家預計09年全球GDP增速僅為1%，已經可以稱為全球性衰退。如果結果更糟又會怎樣？至少自上世紀的大蕭條以來，全球GDP沒有再出現過負增長，但此次危機是戰后以來最嚴重的，其范圍之廣、程度之深使得全球經濟可能很快便出現萎縮。
顯然這是誰都不愿意看到的。如果全球經濟陷入負增長且通縮憂慮主導市場，那么持續攀升的股票風險溢價和不斷下滑的盈利可能會導致全球股市再一年下跌。隱含波動率可能仍較高，反映出圍繞經濟何時復蘇的不確定性增大。信貸環境無疑也會惡化，同時違約急劇上升。
最讓中國不安的是，全球增長放緩對亞洲和新興市場不利。
即便在目前的困難時期，瑞銀也不認為亞洲經濟增長將崩潰。雖然亞洲小國可能受全球經濟低迷的影響較大，但大型經濟體，如中國、印度和印度尼西亞等，應有足夠實力應對全球經濟放緩。這些國家的出口在GDP中所占比例相對較小，而且內需保持強勁。
此外，中國可以動用強大的財政力量來應對經濟減速，中國政府在08年11月宣布高達6000億美元的經濟刺激計劃即是證明。瑞銀認為如果09年中國的經濟增長如我們所預期的放慢至8%以下，當局將采取更多財政措施來刺激經濟增長。
新興市場大幅折讓利好中國
這點多少有些讓人失望。不要急于進入新興市場是瑞銀集團給出的答案。
瑞銀集團認為，新興市場股市的估值在2008年得到大幅改善。如果按已實現盈利的市盈率指標來計算，目前新興市場股市的估值相對于全球市場有大幅折價，而一年之前其估值相對于全球股市還溢價15%。
瑞銀認為，新興市場公司盈利面臨很大風險，而這一點還未完全反映到分析師的預測當中。隨著大宗商品的大幅下挫，提醒投資者投資商品生產國股市要當心。
瑞銀集團認為中國和新加坡是符合以上利好條件的兩個國家。與之相反，瑞銀集團仍然認為負債率高、過度依賴外部需求的市場有很大風險，比如韓國。
金價大跌源于風向偏好趨正常
LarryHatheway指出，過去幾年間，金價一直受到實貨需求、美元走軟及大宗商品投資流入規模龐大、通脹憂慮及避險情緒的支撐。盡管市場未必普遍預期金價會走高，但也并未普遍預期金價會大幅走軟。金價重挫將是更大的意外。
金價在何種情況下會重挫？眼下已經不存在通脹問題，如果風險資產回升不能引發商品指數投資重現，那么黃金將失去支撐。如果實貨黃金需求依舊不振，那么金價將承受更大下跌壓力。最后一點，各央行及國際貨幣基金會可能會加大出售黃金儲備的力度，力爭借此推動資產增長，成為金價的救命稻草。
Alexander Kobler和 WalterEdelmann則提醒說，當避險情緒升高的時候，黃金的表現通常會超過其他大宗商品以及其他資產類型。然而，考慮到通脹持續回落、美元走強，至少在短期內，黃金價格能夠持穩就很不容易。我們認為，一旦風險偏好趨于正常，黃金價格可能走軟。
瑞銀首次回應：油價為何能意外跌破20美元
袁朝暉
401
2009-01-05
袁朝暉
和往年年底一樣，最近，由拉里·夏德威（LarryHatheway）領銜瑞銀集團（UBS）多位分析師為配合其全球股票策略及全球資產配置報告，編寫了09版 《未來一年可能出現的十大意外》，拉里·夏德威是瑞銀集團投資銀行全球資產配置主管和首席經濟學家。他所謂的十大意外卻牽動了全球經濟的緊張神經。
“旨在研判可能出現的情景、找出投資者普遍所持觀點所面臨的相關風險—包括上行和下行風險，部分情況下，還包括我們自己的觀點面臨的風險?！崩铩は牡峦趫蟾嬷蟹Q。
這十大意外其實已經糾纏全球經濟了，它們是：1.公司債違約率并未顯著上升；2.油價跌破每桶20美元；3.美元跌至歷史新低；4.均衡通脹率仍接近零；5.2009年全球經濟出現負增長；6.美聯儲購買公司債;7.新興市場估值重回平價水準；8.股市中的“墮落天使”暴漲；9.奧巴馬大力推行減稅政策；10.金價變為300美元。
不過，瑞銀財富管理研究部全球總監AlexanderKobler和全球投資策略總監WalterEdelmann則給出了應對的答案。而其中和中國最為關切的幾點，本報做出了獨家采訪。
超低油價有利于中國
這點似乎不太可能，因為一旦經濟開始復蘇，處于周期性低迷期的大宗商品價格將小幅回升。
Alexander Kobler和 WalterEdelmann認為，08年上半年，受快速增長的新興市場經濟體的強勁需求以及持續的供應緊張所推動，大宗商品價格持續大幅上漲。然而，隨著全球經濟放緩，市場的關注焦點從供應瓶頸轉向需求萎縮，商品牛市迅速逆轉?！拔覀円沧⒁獾教嘁蛩乜赡苡绊懳覀兊念A測，比如10年全球經濟增長低于趨勢水平、新興市場的石油需求疲軟、剩余產能大幅增加等等。
在什么情況下油價有可能跌破20美元？拉里·夏德威也探討了這種可能，如果“假減產”和全球需求疲軟并存，那么油價可能進一步下跌。
這又將帶來怎樣的市場影響？在受影響的產油國中，風險溢價將升高，反映在主權債利差不斷擴大（如果有的話）、貨幣匯率疲弱、包括能源和銀行板塊在內的股價進一步承壓。全球看，低油價或將抑制能源板塊的股價，而由于勘探開發預算可能下降，石油服務類股受創尤其大。另一方面，一些資產則可能自油價大幅下挫中獲益。隨著購買力轉移至包括美國、西歐大部、日本、中國及印度在內的石油進口國消費者和企業，全球增長預期也有望顯著改善。
美元跌至新低重走貶值路
瑞銀表示，鑒于美元近期走勢，其匯率創下歷史新低并非不可能—至少對歐元及日元。目前美元/日元匯價距離95年創下的79日元的歷史低點不到10%，美元/歐元與08年稍早創下的1.61美元低位距離也只有15%左右。
從目前看，美元最近的跌勢看似是“良性”的。與之同時發生的是，過去幾周全球股市普漲，美國公債及抵押貸款收益率下跌。簡言之，導致資金逃向美元的極端避險熱潮目前正在消退。
但市場不大可能樂見美元進一步大幅貶值。
不過，AlexanderKobler和WalterEdelmann也指出，08年下半年美元兌其他主要貨幣大幅升值，這讓許多投資者感到困惑不解：美國是住房市場崩潰、全球金融危機的風暴中心，美元怎么會走強呢？
以下兩個情況可以解釋這種看似矛盾的現象。首先，歐洲經濟最終也跟隨美國下滑，從而使得被嚴重高估的歐元受壓；其次，流動性的枯竭以及避險情緒高漲推動了投資者對美元資產的需求上升，并進而推升了對美元的需求。
“然而，我們確信美元的復蘇將是短暫的。我們認為一旦金融市場的流動性恢復正常、弱勢歐元對歐洲經濟的提振作用顯現，美元將重新走上貶值之路。這種情形很可能在2009年逐漸顯現。因此，我們預計美元兌十國集團（G10）貨幣將再度走低?！?P>全球經濟負增長損害中國
瑞銀經濟學家預計09年全球GDP增速僅為1%，已經可以稱為全球性衰退。如果結果更糟又會怎樣？至少自上世紀的大蕭條以來，全球GDP沒有再出現過負增長，但此次危機是戰后以來最嚴重的，其范圍之廣、程度之深使得全球經濟可能很快便出現萎縮。
顯然這是誰都不愿意看到的。如果全球經濟陷入負增長且通縮憂慮主導市場，那么持續攀升的股票風險溢價和不斷下滑的盈利可能會導致全球股市再一年下跌。隱含波動率可能仍較高，反映出圍繞經濟何時復蘇的不確定性增大。信貸環境無疑也會惡化，同時違約急劇上升。
最讓中國不安的是，全球增長放緩對亞洲和新興市場不利。
即便在目前的困難時期，瑞銀也不認為亞洲經濟增長將崩潰。雖然亞洲小國可能受全球經濟低迷的影響較大，但大型經濟體，如中國、印度和印度尼西亞等，應有足夠實力應對全球經濟放緩。這些國家的出口在GDP中所占比例相對較小，而且內需保持強勁。
此外，中國可以動用強大的財政力量來應對經濟減速，中國政府在08年11月宣布高達6000億美元的經濟刺激計劃即是證明。瑞銀認為如果09年中國的經濟增長如我們所預期的放慢至8%以下，當局將采取更多財政措施來刺激經濟增長。
新興市場大幅折讓利好中國
這點多少有些讓人失望。不要急于進入新興市場是瑞銀集團給出的答案。
瑞銀集團認為，新興市場股市的估值在2008年得到大幅改善。如果按已實現盈利的市盈率指標來計算，目前新興市場股市的估值相對于全球市場有大幅折價，而一年之前其估值相對于全球股市還溢價15%。
瑞銀認為，新興市場公司盈利面臨很大風險，而這一點還未完全反映到分析師的預測當中。隨著大宗商品的大幅下挫，提醒投資者投資商品生產國股市要當心。
瑞銀集團認為中國和新加坡是符合以上利好條件的兩個國家。與之相反，瑞銀集團仍然認為負債率高、過度依賴外部需求的市場有很大風險，比如韓國。
金價大跌源于風向偏好趨正常
LarryHatheway指出，過去幾年間，金價一直受到實貨需求、美元走軟及大宗商品投資流入規模龐大、通脹憂慮及避險情緒的支撐。盡管市場未必普遍預期金價會走高，但也并未普遍預期金價會大幅走軟。金價重挫將是更大的意外。
金價在何種情況下會重挫？眼下已經不存在通脹問題，如果風險資產回升不能引發商品指數投資重現，那么黃金將失去支撐。如果實貨黃金需求依舊不振，那么金價將承受更大下跌壓力。最后一點，各央行及國際貨幣基金會可能會加大出售黃金儲備的力度，力爭借此推動資產增長，成為金價的救命稻草。
Alexander Kobler和 WalterEdelmann則提醒說，當避險情緒升高的時候，黃金的表現通常會超過其他大宗商品以及其他資產類型。然而，考慮到通脹持續回落、美元走強，至少在短期內，黃金價格能夠持穩就很不容易。我們認為，一旦風險偏好趨于正常，黃金價格可能走軟。
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