經濟觀察網 記者 張斐斐 全球貨幣基金組織（IMF）駐華首席代表李一衡（Il Houng Lee）日前在接受經濟觀察網專訪時表示，除了匯率政策之外，全球擴張性的貨幣政策也部分導致了亞洲巨額的經常帳戶盈余，形成了全球經濟的不平衡。

李一衡及其同事在對過去30年亞洲主要國家的資本流動情況的研究后發現，發達國家寬松的貨幣政策使得20世紀初國際資本加速向新興市場大國流動，形成了全球流動性過剩。而資本凈流入與儲蓄投資順差兩者相匯，使得新興市場國家的宏觀經濟政策管理更加復雜。李一衡強調說，他及其同事的個人研究不代表IMF立場。

研究認為，全球貨幣政策已廣泛地傳導至亞洲新興市場國家。雖然亞洲主要國家匯率形成機制不同，但是其貨幣政策獨立性不強，全球流動性過剩已導致新興市場國家出現寬松的貨幣環境，在亞洲造成儲蓄和投資缺口的擴大。

研究發現，擴張性貨幣政策即低利率反而會導致亞洲儲蓄率的增加，而投資對低利率的反應并不敏感，因此隨著全球貨幣差異的加大，亞洲凈儲蓄占GDP比例在不斷上升，導致全球經濟失衡。

研究認為，全球貨幣差異和全球失衡存在反饋循環的關系。首先，全球貨幣政策與亞洲凈儲蓄占GDP的負相關關系表明，亞洲巨額的經常賬戶盈余要部分歸因于全球貨幣擴張。其次，新興市場國家的干預，外匯儲備釋放使大量的美元進入國際資本市場，也導致美國政府證券的低回報率。最后，大量資本回流國際金融市場反過來又加劇全球流動性過剩，從而影響亞洲國家國內的貨幣環境。

李一衡指出，全球為實現再均衡的政策協調需要全球和國內貨幣政策的再協調。減少全球流動性過剩有利于降低全球失衡。

而諾貝爾經濟學家得主斯蒂格里茨的講話也印證了李一衡的這一觀點。據《華爾街日報》報道，斯蒂格里茨日前在出席紐約世界商業論壇時表示，各國央行的利率政策正在制造混亂，其中尤以美聯儲為甚。他說美聯儲向市場注入了大量流動性，但這些資金并沒有變為在美國國內的投資，而銀行界在利用這些資金修補仍舊破損的資產負債表，或者是為了獲得更好的投資回報率而把現金導入世界其他地方。