房四海：中國環比經濟增長高峰已經過去

經濟觀察網 記者 孫健芳 自8月4日以來，滬深股指僅用半個月的時間就抹去了兩個月的漲幅，讓所有投資者領教到了市場的殘酷。

中國股市為什么下跌，其與中國宏觀經濟有什么關系，未來股市走勢如何，房地產企業是否仍是承擔中國經濟的引擎？宏源證券首席經濟學家房四海就此進行解讀。

經濟增長高峰已經過去

EEO：8月4日以來，滬深股指僅用半個月的時間就抹去了兩個月的漲幅，很多人認為，其背后原因是中國第二季度之后經濟復蘇動能會降低，你如何看？

房四海：從環比數據看，去年11月經濟短暫休克，第四季度GDP環比大幅下滑，進入底部；從09年1季度開始回升，2季度達到峰值；我們預計3季度環比增幅放緩。

從宏觀數據中，7月已經能看到放緩的跡象，如7月工業增加值增幅低于預期，固定資產投資比上半年明顯放緩，新增信貸規模也會比上半年大幅下滑，經濟環比增幅會放緩?！　?/P>

EEO：您說，本輪危機過后，中國的潛在增長率已經下行，什么讓你得到這種結論？

房四海：從產業結構看，我國經濟在本輪危機以前是外需導向型，主要是靠進口原材料，簡單加工后出口，賺取微薄利差?！皟筛咭毁Y”企業占有不小的比例。本輪危機之后，外需放緩，美國等國家居民消費結構悄然改變，以后以外需導向會有諸多問題；產業結構的調整，短期內會影響經濟增幅。

從長期看，經濟增長依賴于人口素質和技術創新。目前中國的人口紅利在減緩，有學者預計2015年人口紅利會消失，老齡化時代的到來反倒會增加不少壓力。下個階段，城市化進程的加速度會明顯放緩，在科研和教育改革以前，依靠科技的能力很有限。人口紅利在減緩，科技的力量不夠突出，下一步，中國經濟潛在增長率下滑在所難免。

A股調整幅度不會很深

EEO：您認為A 股調整底部不會太深，依據是什么？

房四海：您可以從宏觀中找到對應的原因，從09年1季度GDP環比開始回升，2季度環比達到峰值，3季度環比增幅放緩。資產價格對二階拐點的反應最劇烈，所以股市在二季度上漲幅度最大。

但同時。因為企業盈利并未大幅改善，估值上不能提供支撐，股市要回調。

目前從同比數據看，由于經濟平穩回升，拉動經濟增長的動力在年內不會消失，去年經濟急劇下滑導致同比基數低，今年下半年GDP會持續上升，第四季度可以達到11%，全年超過8%；對2010年經濟的總體判斷是低增長（同比低于潛在增長率9.55%）、低通脹（CPI同比低于3%），GDP同比數據前高后低。

而且，3季度之后，雖然環比下滑，只是增幅放緩，但增幅仍很高，企業盈利不斷改善，不斷提供估值支撐，所以，下調的幅度不會太深，宏觀估值模型測試可以支撐上海綜指2750點。  

房地產不是“支柱”產業

EEO：你對未來房地產市場走勢如何看？你認為中國政府是否會繼續刺激房地產市場價格上升至少保證房地產價格不下跌？

房四海：房地產行業在總體經濟中占有不小的比重，國內經濟企穩回升，跟房地產和基建的關聯很大，所以，近期房地產市場的走勢仍值得關注。不但要關注價格，還要關注銷售量。房地產市場回暖也會帶動很多相關行業，總值是最重要的。從7月情況看，房地產行業仍在加速。1-6月，房地產投資累計同比為9.92%，1-7月累計同比上升到11.56%。

2003年左右，房地產開始被定位為支柱產業，這其實是一個誤會。

如果從支出法核算GDP的角度來看，比如，目前房地產開發投資占固定資產投資的比重接近20%，占GDP的比重接近10%，個別地區的比重更高，2007年北京市房地產開發投資比重占固定資產總投資的50%。這還僅僅是直接貢獻，如果再考慮到對其他行業的拉動作用，似乎證明房地產業是獨一無二的支柱產業。

這其實是一種統計錯覺。由于房地產商品的特殊性，在計算房地產開發投資的時候，其實計入的不是房地產企業的投資，而是企業和居民購買商品房的花費，表面上似乎反映的是房地產企業對GDP的貢獻，而實際上卻代表了居民和企業的消費貢獻。這主要由于統計購買方太過復雜，所以才改由統計建設方──房地產開發企業。

從生產法核算GDP的角度來看，房地產業的增加值占GDP比重不足5%，甚至還不如同為第三產業的批發和零售業。值得一提的是，從2007年的數據來看，房地產業的人均增加值非常高，達到了70萬元，而金融業才僅為28萬元，這從側面證明了房地產行業的暴利。

這也點破了一個道理，雖然房地產業處于產業鏈的高端，但還不是最高端，因為最終都要與居民消費銜接，消費才是真正的國民經濟的支柱。房地產這樣一個只是依靠壟斷和信息優勢的中介性質的服務行業，無論如何也起不了支柱產業的作用。如果回想起2008年房地產商四處上書要求救市，就會發現這個行業根本就不是“支柱”，它塌得比誰都快。

不過，當前由于經濟擴張持續的內生動力尚不穩定，討論刺激政策的退出可能不夠準確，中國更加需要的是刺激政策的轉型，隨著部分重工業行業產能利用率接近100%，單純通過投資來拉內需的辦法既不利于價格穩定（有可能出現結構性的通脹）,也未必有利于中國經濟的結構轉型。上半年房屋銷售的超量反彈、汽車銷售的快速增長，下半年將有所調整，刺激政策的重心應該是放在穩定國內居民消費增長之上。

• · 中國貿易投資團將赴荷蘭 荷蘭駐華大使表示歡迎 　|　 2009-11-26
• · 離岸中轉站 熱錢瘋狂涌入香江 　|　 2009-11-25
• · 2009年中國鐵路建設千億債券發行完畢 　|　 2009-11-25
• · 慕再布局中國市場 全面啟動ATLAS項目 　|　 2009-11-25
• · “北京禮物” 　|　 2009-11-25