通縮即將結束 投資仍需觀察

經濟觀察網 記者 孫健芳 從周一到周二下午，有關消費者物價指數（CPI）、工業品出廠價格指數（PPI）、4月份信貸、投資和外貿等數據相繼被發布。

三個數據一直備受關注，物價指數（包括CPI、PPI）4月繼續下降，信貸量在一季度持續爆增后4月環比回落較大，而城鎮固定資產投資仍保持了高增長的勢頭。

目前經濟學家們一致的觀點是，未來兩個季度中國將會走出通縮時代，同時在一季度爆增的信貸量將持續回落。而未來固定投資的高增長趨勢能否持續的關鍵在于民間資本的拉動。

通縮即將結束

不管有多少分歧，關于CPI和PPI的趨勢判斷趨向一致——未來兩個季度中國將會走出通縮時代。這樣判斷的理由是：

從趨勢上看，相比三月份，雖然CPI和PPI的同比降幅仍在擴大，分別為1.5%和6.6%，但是CPI環比跌幅已逐漸收窄，PPI環比已開始回升。

其中，影響CPI上升的正面因素有基數原因、天然氣等價格調整、中國經濟恢復、農產品緊缺和大宗商品上漲因素。

因為去年CPI在下半年繼續走低，如果中國經濟恢復超過預期，這些都會來拉動價格上漲；國金證券王曉輝就認為5月份翹尾因素導致的同比降幅將比4月縮小0.2個百分點。

另外，天然氣等價格調整、農產品緊缺、大宗商品上漲將直接拉動相應的產品價格上漲，這些在2008年看起來負面的因素在2009年下半年反而是拉動中國走出通縮的正面因素。

從反面角度看，影響CPI下降的因素有季節因素和消費者緊縮預期。國金證券王曉輝表示，隨著夏季到來，居民消費價格將出現季節性的環比下降，這可能導致5月份CPI同比繼續在低位震蕩。

雖然正面負面各有側重，但是基于未來趨勢上，多數人認為未來的第二季度和第三季度， CPI和PPI會相繼見到底部， “第二季度PPI將見底，后期回升的可能性很大；第三季度主要食品價格的下降周期可能在第三季度結束后，”中信證券首席宏觀分析師諸建芳在報告中指出。野村證券中國區首席經濟學家孫明春甚至預期，下半年將會重現CPI 通脹，并在第四季度達到年同比2.3%。

信貸或持續回落 民間投資有待拉動

除了物價指數，這兩天備受關注的數據還有信貸數據和投資數據，這兩者都反映了中國經濟是否進入了復蘇通道。

4月末信貸余額同比增速如期回落，今年前三個月信貸數據總額達到4.58萬億，而4月信貸余額降低到0.591萬億，王曉輝認為主要是兩個因素：一方面，央行之前表達了對信貸過快增長的擔憂，并聲稱要引導信貸“適度增長”、“均衡投放”，其對商業銀行的信貸投放節奏產生了一定影響。另一方面，之前信貸的巨量投放可能已經完成了對大多數基建投資的配套貸款，貸款的需求有所減弱。

從企業貸款數據上看，短期貸款和中長期貸款截然相反的走勢可，在央行“均衡信貸投放”的要求下，銀行減少短期貸款的投放，而增加了中長期貸款的投放?！?王曉輝提出觀點。

不過從投資數據上看，貸款余額減少并沒有對投資產生負面影響。5月12日，國家統計局公布的數據顯示，1-4月，城鎮固定資產投資37082億元，同比增長30.5%。而此前，1-2月城鎮固定資產投資同比增長26.5%，1-3月城鎮固定資產投資增長28.6%。1-4月城鎮固定資產投資同比增速加快。

就此西南證券首席宏觀分析師董先安的觀點是：越來越多投資人達成復蘇共識，企業預期發生根本性改變。

他還表示，08年以來地產新增投資停滯，而1季度地產銷售開始恢復，盡管部分公司仍然面臨存貨調整壓力，但整體恢復正常投資增長的趨勢明顯了。而且，房地產投資正逐步起來，拉動鏈條很長。

1-4月，全國完成房地產開發投資7290億元，同比增長4.9%，盡管增速仍比去年同期回落27.2個百分點，當增幅環比1-3月提高了0.8個百分點。其中，商品住宅完成投資5114億元，同比增長3.4%，比1-3月提高0.2個百分點。

雖然沒有董先安樂觀，摩根大通董事總經理兼中國證券市場主席李晶(Jing Ulrich)也預計今年全社會固定資產投資總規模增長會在20%左右。

不過，更多人對此持謹慎樂觀的態度，他們從信貸數據看，認為基建投資的配套貸款可能已經大部到位，未來信貸會持續回落，未來民間投資是否被拉動需要觀察，所以，未來投資高增長趨勢是否持續也需要觀察。

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