高檔白酒受益復蘇 利潤或增1成以上

行業復蘇中

經歷了去年下半年尤其是四季度的低迷，今年尤其是二季度以來，白酒行業在逐月復蘇，目前正處于“由負轉正”的過程中。我們預計，由于去年較低的基數效應，行業有望錄得10%的同比業績增長。

高端一線白酒銷售形勢從今年3月份開始各城市逐次回暖，3月份深圳回暖、4月份上?；嘏?、5月份北京回暖（回暖的次序與各城市房地產成交量回暖的次序驚人的一致），銷量同比由1季度的下降至少20%以上，逐步恢復到小幅下降，批發價與終端價都有小幅反彈。

6月份白酒終端價依然平穩。7月份因白酒消費稅嚴格征管政策預期，銷售渠道漲價預期強烈，茅臺一批價格回到630元左右，五糧液一批價也達到520-530元，1573也提高到470元左右。各廠家為應對消費稅都已有一定的提價方案準備，需密切關注公司出廠價的調整動向。

今年1-7月白酒累計產量為368.49萬千升，增速為21.47%，較1-6月上升1.40個百分點，較去年同期上升2.60個百分點。單月來看，白酒7月單月產量為56.5萬噸，同比上升38.04%，較6月的產量增速提高10個百分點，同比也提高22.31個百分點。

隨著國慶中秋消費旺季的到來，整體上白酒行業將繼續轉好。

對于提價，經銷商預期非常強烈。加上輿論的炒作，甚至混淆了出廠價和終端價的關系，經銷商的造勢讓消費者接受終端漲價的預期，期間經銷商卻在積極囤貨。這樣，最終經銷商成了最大贏家。目前看，提高出廠價的生產企業并不多，由于國慶中秋消費旺季即將來臨，他們可能會錯過提價的時機。

據了解，各大企業都已做好提價應對方案，渠道對公司漲價預期強烈，一批價格均有不同程度回升。當然，具體提價幅度和時機，對企業來說是商業機密，外界無從知曉。

二線白酒經營環境繼續向好。我們對二線白酒以2008年為基礎考察消費稅情況，除沱牌實際稅率較低，影響較大外，其他企業基本都已符合相關標準，并不需要重新核定計稅價格，即使核定影響也非常之小。

另一方面，這批企業大多處于企業改制、銷售改善的復蘇階段，又逢一線白酒持續提價留出空間，經營環境繼續向好。

其中酒鬼酒近期推出8款新品，定位在茅臺、五糧液之下200-600的價格檔，全面建設湖南根據地市場，上市發布會當天經銷商打款情況良好，預計公司全年實現6億元銷售收入，同比增長83%。順鑫農業旗下牛欄山二鍋頭銷售形勢良好，“牛欄山”已成為二鍋頭第一品牌。

高檔白酒更受益

總體來看，對于消費稅嚴格征管，市場已基本充分預期，對白酒板塊的負面影響不大，一線白酒公司預計中秋前后將提價以應對，二線白酒主要看經營改善，基本不涉及稅基調整；不過白酒板塊在6月估值已經獲得較大幅度改善，短期上行空間也有限，所以預計板塊將平穩過渡。

從去年的表現看，中檔酒表現出較強的抗跌性，如今將獲得持續性增長。而經濟復蘇對高檔酒更有利，通常這類產品跟經濟發展密切相關。而低檔酒主要消費群體在于收入較低的打工族等，也會受益于整個行業的復蘇。

從行業發展來看，我們認為高端產品將形成全國性的寡頭壟斷，而中端產品將是區域性壟斷趨勢。

從長期看，隨著經濟發展和人們生活水平的提升，消費升級不可避免，未來中高檔白酒更具發展前景。

我們的策略建議是，9、10月份投資包括白酒在內的高端產品。一線白酒繼續推薦貴州茅臺 （需求恢復好，提價能力強，受消費稅影響?。?、瀘州老窖（消化消費稅影響的能力強）；二線白酒中我們前期報告重點推了古井貢、酒鬼酒、山西汾酒，其中酒鬼酒近期推新品于湖南市場全面發力，此外，順鑫農業的牛欄山二鍋頭銷售增長較快，兩公司還可積極關注。

（作者為招商證券研發中心研究董事、消費品研究小組組長，多次獲得《新財富》最佳分析師食品飲料行業第一名，文章僅代表他個人觀點。）

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