油價上漲下的產業鏈投資路徑

從目前的新機制執行情況來看，雖然調價延遲且低于預期，但是一方面《石油價格管理辦法（試行）》（下稱《辦法》）是5月7日才公布的，而非上一次調價日期3月25日，有一段時間不在《辦法》覆蓋期，因此不能完全說延遲或低于預期。

另一方面，國際油價在近一年內從暴跌到暴漲畢竟是歷史上的非常態，加上現在是經濟復蘇的敏感期，所以不能簡單將這次延后上調看作是傷害了新機制的可信度。

成品油價將長期上漲

近期原油大幅上漲源于美元貶值、通脹來臨。

按照美元微笑定律：一旦美國經濟衰退確認，同時世界經濟衰退確認，美元相對其他將大幅升值。

去年夏天隨著世界金融危機爆發，需求大幅萎縮、美元持續走強帶動了以原油為首的大宗商品的短期內連續暴跌。原油從去年7月11日最高價147.27美元/桶下跌到2009年1月15日最低的33.20美元/桶，跌幅高達77.46%。同期，歐元、英鎊、澳元等世界主要國家外匯出現不同程度的暴跌。

隨著全球大規模資本注入，尤其是美聯儲宣布實施量化寬松貨幣政策之后，美元開始面臨大幅貶值壓力。隨著美元的大幅貶值，全球以原油為代表的大宗商品也出現大幅飆升。

5月29日國際油價標桿——紐約商品交易所7月份交貨的輕質原油期貨價格收于每桶66.31美元，月漲幅近30%，創下自1999年以來的單月漲幅新高。

我們認為從長期來看通脹不可避免，以原油為代表的大宗商品將持續走強，布倫特原油在二三年內將重回100美元/桶以上，因此我國成品油價格長期來看處于上漲趨勢中。

不過，夏季是美國的用油高峰期，短期過快的油價上漲也將嚴重影響美國的經濟復蘇，因此在年初原油價格上漲至今接近翻倍的情況下，我們認為今年9月以前有可能通過OPEC增產或者美國拋售原油儲備等措施穩定美元和油價，原油價格將階段性回到55-60美元/桶附近，這也將緩沖這次的成品油上漲幅度低于新機制的差額。

產業鏈受益傳導路徑

70年代美國“滯脹”時期，具有定價權的上游資源行業和下游服務業，以及出現新的盈利模式的行業，增速明顯能超越CPI的漲幅。70年代，美國增長最強勁的行業分別是采掘業、農林牧漁、金融服務業、公用事業，平均年增速超過10％，遠遠超過CPI的上漲。其中，采掘、農林牧漁的年增長幾次超過50％，主要是受益于石油價格暴漲和全球性糧食漲價。因此我們認為在通脹時期的重點投資品種依然為采掘業和以此相關的受益行業新能源（尤其是新能源汽車、鋰電池、智能電網、煤化工等）。

通脹情況下，在一輪價格上漲過程中，往往最先上漲的是上游資源（PPI）等行業，然后再傳至中游行業，最后才傳遞至終端的消費品業（CPI）。在此路徑傳導下，我們認為一下品種均值得長期關注：

首先，成品油定價機制的改革對中石油、中石化而言本身就是實質性利好，尤其是中國石化煉油事業部的扭虧為盈是該公司2009年一季度業績大幅增長的核心。預計在原油60-80美元/桶以下中石化將強于中石油，原油60-80美元/桶以上時中石油將強于中石化。我們預計2009、2010年中國石化的EPS分別為0.62元、0.71元，2009、2010年中國石油的EPS分別為0.68元、0.82元。均給與長期推薦評級。

其次，建議關注化工相關的資源類股票：紅星發展、興發集團、澄星股份、湖北宜化等。

還有，新能源（尤其是新能源汽車、鋰電池、智能電網、煤化工等）等替代能源類等板塊和上市公司也會大幅受益。從化工行業的角度而言，由于多數煤化工企業的盈虧點在65美元左右，因此原油價格70-75美元/桶以上建議重點關注山西焦化、安泰集團和煤氣化、雙環科技、遠興能源等煤化工企業。

當然，成品油上調對交通運輸、汽車、物流等行業有一定的負面影響，建議在通脹初期相對回避這類板塊。

（作者為國元證券研究員，本文為僅代表其個人觀點）

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