美國經濟衰退 中國能否“自處”
1月18日，布什政府宣布了1500億元的減稅計劃，隨后美國股市大跌，進而影響到全球股市，上證綜指跌幅也超過了7%。此后，美聯儲緊急降息75個基點，美聯儲主席伯南克稱，美聯儲“將繼續保持萬分的警覺與靈活性”，并時刻準備著“根據需要采取必要的能夠刺激經濟成長的措施”。
1月24日，中國國家統計局公布了2007年中國經濟數據，GDP增幅達到11．4%，國家統計局局長謝伏瞻稱，中國將關注美國貨幣當局所出臺的一系列政策，關注這些政策對中國經濟的影響，并著力于解決中國經濟自身所存在的體制性矛盾和結構性矛盾。
在這樣一個時刻，市場在尋找答案：最壞的時候是否已經過去？美國經濟是否將走入衰退時期？在這樣的大背景下，中國經濟是否能夠安然無恙？為此，本報采訪了法國巴黎證券（亞洲）有限公司總經濟師陳興動、國金證券首席經濟學家金巖石。
經濟觀察報：去年次級債危機剛開始顯現的時候，很多人保持樂觀的想法，現在悲觀的人似乎更多了，請問您如何判斷——次級債危機的陰影正在過去，還是剛剛開始？
金巖石：我的看法是，美國次貸危機仍在加深，危機的高峰期會發生在今明兩年之內。這是因為，更多次貸的利率將在今明兩年內由固定利率轉變為浮動利率。
要了解次貸危機的影響，首先要了解次貸的交易鏈條。次貸原來是間接融資市場的交易，主要風險在商業銀行，證券化把風險轉移到直接融資市場，分散到國際證券市場，直接融資市場的深化產生了CDO（抵押債務債券），對沖基金又將其以放大多倍的衍生交易送回到間接融資市場。因此一個住宅抵押貸款市場的信貸危機，經過三次衍生和打包，現在已經演變成為歐美金融體系核心層面的信用危機。
在這個過程中，危機的主角也發生了變化，最初舉債購房的窮人和因小失大的機構已經退居為次要的角色，現在危機的主角變成了投資銀行、對沖基金和結算銀行。
經濟觀察報：以目前的局勢觀察，您認為美國經濟會進入一個衰退期嗎？
金巖石：目前經濟學界對于美國經濟是否進入衰退期是有爭議的。但是，現在美國經濟發展中的兩大環節把美國經濟推向衰退危機的概率還是很大的。
一是房價下降。因為美國經濟發展主要靠的是消費拉動，而且主要是靠房子和與房子有關聯的消費，房子就成為美國消費市場的中心和支柱產業。但是現在房價大幅下跌，房價的下跌必然會抑制消費，這就會出現衰退的可能性。
其次，房子通過次貸衍生到了金融市場，美國將近70%的人直接或者間接地和證券市場發生關系，所以當股票開始賠錢，金融資產開始貶值，它對人們心理的影響就和房子一樣，也會發生連鎖反應。
在美國的財產結構中，當房產和金融資產都出現了同向貶值的時候，消費比例必然會下降，消費市場就會萎縮，經濟就隨之消退，經濟增長也必然會放緩。從這個邏輯鏈條上看，美國房產市場和金融市場同時發生大幅度的下滑，預示著危機爆發是一個即將到來的現實。
陳興動：應該說今年美國會進入一個衰退期，減稅和加息對市場沒有多大影響，還沒有起到作用。但是它給出了市場一個信號，就是美國會有后續的政策繼續出來。
從經濟規律上講，經歷一次經濟危機，存在的弊端就會被消除，這就要看美國是否愿意付出這個代價，即允許一部分中小企業破產。這就好比我們感冒是否選擇吃藥把病毒發出來，還是選擇不吃藥經過很長一段時期愈合。美國目前采取的減稅和降息的政策顯然力度不夠，對市場沒有產生太大影響。
經濟觀察報：就目前情況來看，布什政府的減稅計劃、美聯儲的大幅度降息，能在多大程度上把美國經濟從衰退中拉回來？
金巖石：我認為，美國的政策工具針對性是非常強的，很難說是為了對抗經濟蕭條，還只是“頭痛醫頭，腳痛醫腳?！?
美國財政上的減稅，貨幣上的降息，是美國政府能夠使用的比較常規性的武器。由于更多次貸的利率將在今明兩年內由固定利率轉變為浮動利率，次貸危機可能放大，降低利率主要還是針對次貸市場可能出現的危機放大的現象，是一種救災措施。而財政措施針對的是失業，讓企業有更多的活力，減稅對企業來說是為了刺激就業，對消費者來說是為了還房貸。
雖然針對性很強，但能否起作用還很難說清楚，而美國政府沒有別的選擇。雖然也有非常規武器，就是加大赤字開支來補貼買了房子住不起的人。但是這個政策正在討論，還沒有起步。因為今年正是大選年，給予選舉經費的人主要是富人，突然提出赤字財政補貼窮人，得罪不起那些富人，所以在現在大家能夠拿出來的都是常規武器，而且都是討好大眾的武器。
解決次貸是解決富人的危機，如果是赤字開支補償窮人，這解決的是窮人的危機，但是得罪了富人，這是美國社會階層和選舉造成的一個特殊現象。
經濟觀察報：近日中國股市大跌，有些人相信中國的市場仍然在“彼岸”，美國次級債危機不會對中國市場有太大的影響，果真如此嗎？
金巖石：如今亞洲地區從1997年經濟危機的中心，變成了2007年次貸危機的外圍，這樣就有兩種解讀，我認為兩種解讀都是對的。
第一種認為，危機會影響亞洲，包括中國。因為經濟中心發生地震，外圍當然會受到影響，這是悲觀的判斷。
第二種是樂觀的看法，就是亞洲地區將是短期震蕩，中長期受益。亞洲在前期會有震蕩，但是次貸會引起中心危機的資金抽逃，中心地區的資金出逃就往外圍跑，跑到亞洲，意味著亞洲可以從中長期的經濟成長中獲利。
陳興動：現在越來越多的人認為，這個問題比原來想象得要大，比官方給大家所講的大，比資本市場對它的預期要大。當這種預期形成以后，原本一個中等規模的問題，可能就會變成一個大規模的問題。中國股市的反應是正常的，個體不理性導致恐慌，勢必也會引起股市的大跌。
對中國股市來講，隱憂還是泡沫化。也許明后年情況就會發生變化，如果美國經濟受到次級債的影響。中國的股市其實一直都是自我強化的，如果遇到刺激，或者投資者所期待的回報率得不到實現，經濟增長達不到預期，股市泡沫就會破裂。
經濟觀察報：在判斷2008年的全球經濟時，很多投行人士將中國看作一個穩定因素，認為即使美國衰退，中國也將保持高速增長，如果美國經濟衰退了，中國會成為全球經濟的穩定器嗎？
金巖石：這個判斷是對的，中國在2008年將成為世界經濟發展的火車頭，而且是惟一的火車頭。
這可以從三個方面來解釋。第一，從資本層面來看，外資大量涌入?，F在全球的資金沒有地方去，肯定往中國跑，擋都擋不住，因此中國的股市就不會擔心大幅度下滑。
第二，從實體經濟上來看，貿易肯定受到影響，人民幣升值，直接影響的肯定是貿易，但是貨幣因素永遠是一把雙刃劍，這意味著有人受害就肯定有人獲利，獲利的是我們的進口商品、進口工業品、進口原材料和進口食品，這些東西使更多的人富有了。對貿易的影響我認為利大于弊。
第三個層面，貨幣升值已經變成了幾乎是惟一的選擇。我預計人民幣不僅會繼續對美元升值，也對其他主要貨幣升值。人民幣升值成為趨勢，所以中國經濟將成為全球經濟的火車頭。
陳興動：這要看我們怎樣來界定中國的GDP增長。1月24日，國家統計局公布的2007年中國GDP增幅為11.4%，按照我的預計，真實的數字應該在13%-14%。如果中國經濟2008年的增幅低于8%的話，就應該說是一個很大的衰退。雖然很多專家都在說中國的金融體系是相對獨立的，但是中國的金融體系實際上是制度獨立而運行并不獨立。
如果美國次級抵押貸款市場問題不能得到徹底解決，會使美國經濟增長下降，進而影響全球經濟，并對中國出口造成影響。由于中國對美國的出口在中國對外出口總額中占有相當大的比重，一旦美國居民的消費因次貸危機蔓延出現急劇滑坡，必然會對中國國際收支產生較大的沖擊，導致中國相關企業效益下降，拖累經濟增長速度整體放緩。
2006年，中國貿易盈余對GDP增長的貢獻率為4.7%;2007年出口的增長速度為19.8%-20%，這個數字為3.8%；如果今年出口增速降至16%，我預計今年貿易盈余對GDP增長的貢獻率會跌到1.7%甚至0.5%。
所以說，在當前經濟全球化的形勢下，沒有一個國家能獨善其身。經濟失衡需要國家做出努力和政策調整，需要所有國家共同的努力?，F在越來越多的人意識到本輪的全球經濟失衡不是哪一個國家可以單獨做出調整的，也不是哪個地區可以單獨完成的，必須全球進行協調。
美國經濟衰退 中國能否“自處”
康怡 張斌
352
2008-01-28
康怡 張斌
1月18日，布什政府宣布了1500億元的減稅計劃，隨后美國股市大跌，進而影響到全球股市，上證綜指跌幅也超過了7%。此后，美聯儲緊急降息75個基點，美聯儲主席伯南克稱，美聯儲“將繼續保持萬分的警覺與靈活性”，并時刻準備著“根據需要采取必要的能夠刺激經濟成長的措施”。
1月24日，中國國家統計局公布了2007年中國經濟數據，GDP增幅達到11．4%，國家統計局局長謝伏瞻稱，中國將關注美國貨幣當局所出臺的一系列政策，關注這些政策對中國經濟的影響，并著力于解決中國經濟自身所存在的體制性矛盾和結構性矛盾。
在這樣一個時刻，市場在尋找答案：最壞的時候是否已經過去？美國經濟是否將走入衰退時期？在這樣的大背景下，中國經濟是否能夠安然無恙？為此，本報采訪了法國巴黎證券（亞洲）有限公司總經濟師陳興動、國金證券首席經濟學家金巖石。
經濟觀察報：去年次級債危機剛開始顯現的時候，很多人保持樂觀的想法，現在悲觀的人似乎更多了，請問您如何判斷——次級債危機的陰影正在過去，還是剛剛開始？
金巖石：我的看法是，美國次貸危機仍在加深，危機的高峰期會發生在今明兩年之內。這是因為，更多次貸的利率將在今明兩年內由固定利率轉變為浮動利率。
要了解次貸危機的影響，首先要了解次貸的交易鏈條。次貸原來是間接融資市場的交易，主要風險在商業銀行，證券化把風險轉移到直接融資市場，分散到國際證券市場，直接融資市場的深化產生了CDO（抵押債務債券），對沖基金又將其以放大多倍的衍生交易送回到間接融資市場。因此一個住宅抵押貸款市場的信貸危機，經過三次衍生和打包，現在已經演變成為歐美金融體系核心層面的信用危機。
在這個過程中，危機的主角也發生了變化，最初舉債購房的窮人和因小失大的機構已經退居為次要的角色，現在危機的主角變成了投資銀行、對沖基金和結算銀行。
經濟觀察報：以目前的局勢觀察，您認為美國經濟會進入一個衰退期嗎？
金巖石：目前經濟學界對于美國經濟是否進入衰退期是有爭議的。但是，現在美國經濟發展中的兩大環節把美國經濟推向衰退危機的概率還是很大的。
一是房價下降。因為美國經濟發展主要靠的是消費拉動，而且主要是靠房子和與房子有關聯的消費，房子就成為美國消費市場的中心和支柱產業。但是現在房價大幅下跌，房價的下跌必然會抑制消費，這就會出現衰退的可能性。
其次，房子通過次貸衍生到了金融市場，美國將近70%的人直接或者間接地和證券市場發生關系，所以當股票開始賠錢，金融資產開始貶值，它對人們心理的影響就和房子一樣，也會發生連鎖反應。
在美國的財產結構中，當房產和金融資產都出現了同向貶值的時候，消費比例必然會下降，消費市場就會萎縮，經濟就隨之消退，經濟增長也必然會放緩。從這個邏輯鏈條上看，美國房產市場和金融市場同時發生大幅度的下滑，預示著危機爆發是一個即將到來的現實。
陳興動：應該說今年美國會進入一個衰退期，減稅和加息對市場沒有多大影響，還沒有起到作用。但是它給出了市場一個信號，就是美國會有后續的政策繼續出來。
從經濟規律上講，經歷一次經濟危機，存在的弊端就會被消除，這就要看美國是否愿意付出這個代價，即允許一部分中小企業破產。這就好比我們感冒是否選擇吃藥把病毒發出來，還是選擇不吃藥經過很長一段時期愈合。美國目前采取的減稅和降息的政策顯然力度不夠，對市場沒有產生太大影響。
經濟觀察報：就目前情況來看，布什政府的減稅計劃、美聯儲的大幅度降息，能在多大程度上把美國經濟從衰退中拉回來？
金巖石：我認為，美國的政策工具針對性是非常強的，很難說是為了對抗經濟蕭條，還只是“頭痛醫頭，腳痛醫腳?！?
美國財政上的減稅，貨幣上的降息，是美國政府能夠使用的比較常規性的武器。由于更多次貸的利率將在今明兩年內由固定利率轉變為浮動利率，次貸危機可能放大，降低利率主要還是針對次貸市場可能出現的危機放大的現象，是一種救災措施。而財政措施針對的是失業，讓企業有更多的活力，減稅對企業來說是為了刺激就業，對消費者來說是為了還房貸。
雖然針對性很強，但能否起作用還很難說清楚，而美國政府沒有別的選擇。雖然也有非常規武器，就是加大赤字開支來補貼買了房子住不起的人。但是這個政策正在討論，還沒有起步。因為今年正是大選年，給予選舉經費的人主要是富人，突然提出赤字財政補貼窮人，得罪不起那些富人，所以在現在大家能夠拿出來的都是常規武器，而且都是討好大眾的武器。
解決次貸是解決富人的危機，如果是赤字開支補償窮人，這解決的是窮人的危機，但是得罪了富人，這是美國社會階層和選舉造成的一個特殊現象。
經濟觀察報：近日中國股市大跌，有些人相信中國的市場仍然在“彼岸”，美國次級債危機不會對中國市場有太大的影響，果真如此嗎？
金巖石：如今亞洲地區從1997年經濟危機的中心，變成了2007年次貸危機的外圍，這樣就有兩種解讀，我認為兩種解讀都是對的。
第一種認為，危機會影響亞洲，包括中國。因為經濟中心發生地震，外圍當然會受到影響，這是悲觀的判斷。
第二種是樂觀的看法，就是亞洲地區將是短期震蕩，中長期受益。亞洲在前期會有震蕩，但是次貸會引起中心危機的資金抽逃，中心地區的資金出逃就往外圍跑，跑到亞洲，意味著亞洲可以從中長期的經濟成長中獲利。
陳興動：現在越來越多的人認為，這個問題比原來想象得要大，比官方給大家所講的大，比資本市場對它的預期要大。當這種預期形成以后，原本一個中等規模的問題，可能就會變成一個大規模的問題。中國股市的反應是正常的，個體不理性導致恐慌，勢必也會引起股市的大跌。
對中國股市來講，隱憂還是泡沫化。也許明后年情況就會發生變化，如果美國經濟受到次級債的影響。中國的股市其實一直都是自我強化的，如果遇到刺激，或者投資者所期待的回報率得不到實現，經濟增長達不到預期，股市泡沫就會破裂。
經濟觀察報：在判斷2008年的全球經濟時，很多投行人士將中國看作一個穩定因素，認為即使美國衰退，中國也將保持高速增長，如果美國經濟衰退了，中國會成為全球經濟的穩定器嗎？
金巖石：這個判斷是對的，中國在2008年將成為世界經濟發展的火車頭，而且是惟一的火車頭。
這可以從三個方面來解釋。第一，從資本層面來看，外資大量涌入?，F在全球的資金沒有地方去，肯定往中國跑，擋都擋不住，因此中國的股市就不會擔心大幅度下滑。
第二，從實體經濟上來看，貿易肯定受到影響，人民幣升值，直接影響的肯定是貿易，但是貨幣因素永遠是一把雙刃劍，這意味著有人受害就肯定有人獲利，獲利的是我們的進口商品、進口工業品、進口原材料和進口食品，這些東西使更多的人富有了。對貿易的影響我認為利大于弊。
第三個層面，貨幣升值已經變成了幾乎是惟一的選擇。我預計人民幣不僅會繼續對美元升值，也對其他主要貨幣升值。人民幣升值成為趨勢，所以中國經濟將成為全球經濟的火車頭。
陳興動：這要看我們怎樣來界定中國的GDP增長。1月24日，國家統計局公布的2007年中國GDP增幅為11.4%，按照我的預計，真實的數字應該在13%-14%。如果中國經濟2008年的增幅低于8%的話，就應該說是一個很大的衰退。雖然很多專家都在說中國的金融體系是相對獨立的，但是中國的金融體系實際上是制度獨立而運行并不獨立。
如果美國次級抵押貸款市場問題不能得到徹底解決，會使美國經濟增長下降，進而影響全球經濟，并對中國出口造成影響。由于中國對美國的出口在中國對外出口總額中占有相當大的比重，一旦美國居民的消費因次貸危機蔓延出現急劇滑坡，必然會對中國國際收支產生較大的沖擊，導致中國相關企業效益下降，拖累經濟增長速度整體放緩。
2006年，中國貿易盈余對GDP增長的貢獻率為4.7%;2007年出口的增長速度為19.8%-20%，這個數字為3.8%；如果今年出口增速降至16%，我預計今年貿易盈余對GDP增長的貢獻率會跌到1.7%甚至0.5%。
所以說，在當前經濟全球化的形勢下，沒有一個國家能獨善其身。經濟失衡需要國家做出努力和政策調整，需要所有國家共同的努力?，F在越來越多的人意識到本輪的全球經濟失衡不是哪一個國家可以單獨做出調整的，也不是哪個地區可以單獨完成的，必須全球進行協調。
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