美國籠罩在經濟是否二次探底的懷疑聲中，歐洲雖然走出衰退泥沼，但復蘇趨勢依然不明朗。中國經濟在連續22個月CPI攀升后，通脹壓力明顯加大，面對未來經濟走緩的可能性，房地產投資好像仍是破解經濟的重點。

未來，世界經濟格局到底如何？美國、歐洲和新興市場國家，哪個市場更具有競爭力？面對目前的經濟僵局，相應政策基調是否會轉變？為此，我們邀請了國務院發展研究中心對外經濟研究部副部長隆國強、銀河證券首席經濟學家左小蕾、上投摩根海外投資經理王邦祺、興業證券首席宏觀分析師董先安一起討論。

                             兩種市場，兩種路徑

經濟觀察報：為什么最近一段時間，國內外對于全球經濟狀況的擔心開始增加？

隆國強：雖然全球金融危機沒有結束，但全球經濟的走勢確實是超出了人們的預期。一個非常重要的原因就是世界各國政府，尤其是貨幣當局吸取了歷史上的教訓，在危機爆發的時候，采取了相應的政策措施，比如盡量寬松的貨幣政策和財政刺激政策，這些措施短期內是有效的，但在一定程度上后患無窮。

中國經濟回升最明顯的是反映在出口上，經過這場危機的洗禮，中國出口企業相對競爭力反而增強，這一點對于我們判斷未來中國出口形勢至關重要。中國企業能夠活下來得益于兩個方面：一是4萬億經濟刺激計劃；二是國內市場的強勁讓很多出口企業活下來。同時，地方政府做了很多工作，比如融資、貸款等方面的支持。

王邦祺：最近全球的市場，尤其是美國市場的經濟數字都非常有趣，很多經濟學家的觀點都是相反的。摩根大通的經濟學家判斷是訂單下滑，成長衰退；而預測股票的經濟學家則認為，2010年美股全年可以上升16%，現在應買進。美國銀行的經濟學家認為經濟減緩，未來展望悲觀；美林證券的分析師則預測低利率會讓美國標準普爾500指數從1100點漲到1300點。

從目前美國公布的數據來看，其經濟在投入8000億美元后仍然沒有大的起色。但同時，發達市場和新興市場走了不同的路徑，2008年金融危機爆發后，發達國家入不敷出，美國、歐洲、日本都比較糟糕，花了大量的錢救市，而新興市場國家仍然在吸引大量資金流入。

                           通脹不是大問題

經濟觀察報：在中國，人們同樣擔心經濟下滑，但最近較大的擔心是通貨膨脹，你們認為國內通脹嚴重嗎？政府會不會加息抵御通脹？

左小蕾：CPI一上漲，市場就認為是通貨膨脹惡化，這是一個誤區。7月份CPI3.3%，8月份3.5%，主要是翹尾因素和食品價格拉動，而且是可控的。9月份和10月份可能還有一些翹尾的影響，但不會成為一個趨勢，工資上漲也不會形成對通脹的壓力。綜合所有的因素，我認為下半年不會惡化，保持在3%-4%水平。至于近期關于加息的熱議，我的基本判斷是，中國經濟尚未出現過熱，至少在第三季度加息概率不是很大。

董先安：從貨幣沖擊到過熱反應，這個時間差大概在6個月左右。第一輪貨幣沖擊是在2008年底開始，去年四季度我們觀察到過熱信號。目前來看，即使有類似的現象，大概會發生在明年，而不是今年，我們現在的經濟水平面還是很低的狀況，處于從6-7月份的底部剛剛開始復蘇的階段。這使得我們今年有一個非常寬的區間可以往上看市場。

中期沒有特別大的通脹壓力，央行是否行動需要看未來一兩個月指標是否過熱。

                            觸發經濟下調的風險

經濟觀察報：目前大家很擔心兩個問題，一是目前政府對房地產調控更為嚴厲，可能會導致中國經濟崩盤，二是出口下滑拉動中國經濟再度走低，如何看？

左小蕾：有人說房地產市場泡沫都是政府戳破的，是因為連續加息，政府覺得風險太大，一定要出手，就變成最后一根稻草。中國房地產2007年就開始調整，但是從2007年一直到2008年上半年，中國經濟是偏熱的，現在因為外面發生經濟衰退，人們關注房地產市場會不會崩盤，會不會拉動經濟二次探底，我覺得沒有太大的擔心。美國房地產是從2004年年中開始提升利率，從2004年到2006年經過了7個季度提高了2.5個利率。日本也是一樣，日本從2.5%的利率開始一直調到6.5%的時候，房地產泡沫開始破裂，中國市場可能也是這樣，但我覺得要有一個過程。

董先安：7、8月房價環比繼續回落，銷量環比收窄。對投資性需求的調控歪打正著達到了目的。新開工面積與竣工面積都隱含今后2年供應充足，地產二季度調控加力，出現投資性需求拐點，但并不是所謂的人口拐點，住房需求仍然旺盛。分析中國地產比較復雜，因為不光有真實利率的邏輯，有庫存調整和企業、購房人預期的轉化，還要分析內生性的政策調整，金融體系目前為止沒有真正市場化，財政體系的約束，名義利率粘性比較強等等，使得投資性地產需求管理將是一個長期化的內生政策。

隆國強：我個人認為僅僅就進出口來說，短期沒有太多值得擔心的事情，但是我們有很多遠慮，我們可能已經過了劉易斯拐點，也就是說前30年我們依賴低成本的制造，其中最重要的因素靠低成本勞動力贏得國際競爭力，現在這個時代慢慢結束了，土地成本在上漲，環境成本在惡化，如果從中期或者更遠一點時間來看，我們必須要找到接替勞動密集型的產業，就是所謂資本和技術密集型的產業，在國際市場贏得競爭力，從中期到長期來看并不樂觀。

                                 尋找新套利機會

經濟觀察報：從目前不同國家的發展趨勢特征，以及國內即將推出的“十二五”規劃看，你們認為新的投資機會在什么地方？

王邦祺：新興市場無風險利率較高，我自己計算，印度是7.8%，巴西11%，俄羅斯是7%，印尼接近8%，新興市場無風險收益就是這么大。

歷史變動的力量是套利，套利有四種方式：薪資套利、資產套利、利率套利和知識套利。

什么叫薪資套利？加工貿易能夠起來，是因為薪資比較便宜，所以美國、歐洲、日本的工廠才會關掉，而放到新興市場來設廠。

第二是資產套利，很簡單，把高價格的房地產賣掉，買入低價的房地產，有太多這樣的例子。在1997年到2002年之前，你賣掉美國的房子、日本的房子、臺灣的房子，可以買四五棟上海的房子。但目前，中國市場資產套利已經接近尾聲。上海房地產均價超過臺北，與首爾與東京幾乎拉平，那還有誰會來買中國的房地產？

利率套利，道理很簡單，Libor加100點或者200點，你買中國國債3.25%，印度7.97%，巴西9.10%，那一整年下來，你什么事都不用干，就可以賺一個到八個百分點。這是這幾年股市可以這么好的一個重要原因。他們覺得這樣的投資是有必要的。

另外就是知識套利，聯合利華在美國做得很成功，又到其他國家設廠。印度的聯合利華，每年ROE是80到100個百分點，這太不可思議了，因為他不用花大量的研發費用，直接就可以拿來用，就可以有那么高的獲利。知識套利是全球拉動中國最主要的成長動力。

當套利動能消失，經濟體的成長會減緩，這就是為什么目前會有一些經濟學家預測中國GDP增長會掉到十個百分點以下。第二個事情，投資應該集中在低套利基期的市場，比如房價便宜的市場，薪資便宜的市場，這樣回報當然高。第三個，中國股市整體回報將低于其他新興市場，如果發生一些泡沫的狀況，房地產市場也是如此。

左小蕾：“十二五”規劃的重點是調結構，但未來一段時間財政政策還是既定方針，主要是支持民生。貨幣政策主要是適度寬松、在邊際上進行動態微調，我認為既不是寬松，也不是緊縮，適度寬松就是最合適的表述。政策也會有一些新的動向，比如最近新的項目啟動，這是穩定經濟增長的傾向，深圳、珠海的項目，結構調整還是會加大力度。