美國經濟總體仍向好發展

美國經濟總體向好發展，消費者支出和商業投資都出現強勁反彈，房地產市場復蘇步伐有所加快，就業復蘇跡象在逐步加深，但家庭和企業的去杠桿化還將持續一段時期，歐債危機可能波及美國金融市場從而帶來下行風險。目前美國存在的不足主要是就業回升較慢，居高不下的失業率所反映的過剩產能可能會對工資和價格持續造成打壓，核心通脹壓力仍處于良性。預計美聯儲在年底前依然會維持其基準利率不變，以刺激經濟恢復就業。

美國商務部6月1 日公布，4 月份營建支出較前月上升2.7%，折合成年率為8690.9 億美元，創下2000 年8 月以來的最大幅。商業地產建筑支出呈現較為樂觀增長，住宅地產營建支出也在政府補貼的推動下大幅上升。

數據顯示，美國4 月份住宅營建支出上升4.5%，至2721.9 億美元，3 月份為上升0.1%。4 月份商業營建支出上升2.0%。同時，美國政府將3 月份營建支出向上修正至上升0.4%。此外，在政府對購房者實行稅務抵扣優惠政策的大力推動下，美國4 月的成屋簽約銷售指數較上月上升6%，至110.9，創下了去年10 月以來新高。與2009 年4 月相比，最新的成屋簽約銷售指數高出22.4%。

此外，根據美國達拉斯聯儲周6月1日公布，其轄區5 月制造業產出指數由4 月的18.2 升至20.8；商業活動指數從4 月21.1 降至2.9。盡管商業活動指數出現下跌，但是分項指標普遍表現較好。5 月新訂單指數持平于15.8，裝船指數從14.6 升至14.8。就業市場也有所改善，就業指數為11.5，高于4 月的9.8。通貨膨脹方面，物價上漲速度放緩，支付價格指數從 42.1 降至38.5，制成品價格指數從2.9 降至2.4。

6月3 日公布的數據顯示，5 月ISM 非制造業指數為55.4，與3 月和4 月相同。該指數已經連續第五個月高于50，表明美國服務業呈現擴張態勢，不過相較于制造業仍顯落后。5 月商業活動/生產指數從4月的60.3 升至61.1。新訂單指數從4 月的58.2 下滑至57.1。就業指數則增至50.4，為29 個月來首次超過50。
支付價格指數由64.7 降至60.6，這表明價格上漲的速度有所放緩。

美國商務部周6月3 日公布的數據顯示，美國4 月工廠訂單環比增長1.2%，為連續第八個月增長，但如果去除波動性較大的運輸產品訂貨一項，4 月美國工廠訂貨實際下降0.5%。分析指標中，4 月不包括飛機的非國防資本品訂單下滑2.6%，3 月為增長6.7%。4 月制造商庫存增長0.5%；未發貨工廠訂單增長0.4%；所有工廠訂單發貨量增長0.6%。4 月國防資本品訂單下跌4.3%，非國防資本品訂單增長8.9%。

就業方面，美國勞工部6月3 日公布的數據顯示，截止5 月29 日當周的美國初請失業金人數減少1 萬人，至45.3 萬人。雖然初請失業金人數下降，但初請失業金人數的四周均值增加1750 人，至45.9 萬人。與此同時，上周續請失業金人數也增至466.6 萬人。這些數據仍然顯示美國就業市場較為疲軟。根據美國勞工部周五（4 日）公布，5 月非農就業人數增加43.1 萬人，為2000 年3 月以來最大增長，4 月非農就業增加29 萬人。值得注意的是，5 月非農就業人數雖然增幅達到十年來最高水平，但這主要是由于美國為進行十年一度的人口普查而招聘了 41.1 萬臨時工所致。私營部門僅增加了4.1 萬個就業，并且被臨時擴大的就業增加不足以拖降失業率，5 月失業率從4 月的9.9% 稍降至9.7%。美國就業市場中仍有大量閑置產能，通脹壓力仍受控。5 月平均時薪僅增長了 0.07 美元到22.57 美元。

潘向東認為，5 月就業報告中非農數據雖然利好，但不足以改變美聯儲關于其基準利率保持在紀錄低位至少數月時間來支持復蘇的觀點。事實上，伯南克曾在上周四(3 日)表示，他仍擔心持續較高的失業率對美國經濟增長的拖累。此外，美國勞工部6月3 日表示，第一季度非農勞動生產率季比折年率增長2.8%，第一季度單位勞工成本年率下降1.3%。生產率的上升應有助于維持物價，使得美聯儲維持短期利率接近于零水平支持經濟。只要失業率依然居高不下，并且新增就業人數處于低水平，高企的失業率所反映的過剩產能可能會對工資和價格持續造成打壓，須通過收緊貨幣政策來應對的通脹壓力將很難產生。由于美國經濟需要持續穩健的就業增長來大幅降低高失業率，加之前期擴張性財政政策對經濟增長的效應逐漸由刺激轉向拖累。因此當前保持寬松的貨幣環境是維系其經濟持續復蘇的重要利好因素。我們維持之前的觀點：預計美聯儲在年底前依然會維持其原有的貨幣政策不變，以刺激經濟改善就業。

歐元區與英國經濟復蘇乏力

歐洲方面，匈牙利債務問題的凸顯，加劇了對歐債危機的不確定性。在經濟方面，除了法德兩國的經濟狀況相對較好外，PIIGS 五國與英國經濟復蘇乏力，從而拖累整個歐盟經濟的復蘇。目前宏觀經濟政策很明顯的一個特點是，緊縮的財政政策和寬松的貨幣政策相結合。既然“寬貨幣”將成為刺激經濟增長的主要政策工具之一，那么這意味著歐洲央行將繼續維持低利率不變，退出步伐將被迫延期。同時，歐洲央行為陷入困境的政府提供幫助，通過購買商業銀行的高風險政府債券和其他低等級資產收入，向市場注入流動性，無異于美聯儲，英格蘭銀行以及日本央行曾經之舉。

歐盟統計局日前表示，受能源價格上升的推動，歐元區5 月CPI 初值年增1.6%，不過仍低于歐洲央行的2%的目標。4 月CPI 年率為1.5%。通脹年率最近幾個月穩步上升，主要是由于能源價格上升的結果。此外，歐元區4 月PPI 月升0.9%，年增2.8%，為2008 年7 月以來最強月升幅，也是2008 年11 月以來最高年增幅。數據暗示隨著歐元區經濟復蘇，通脹壓力在逐步增強。4 月能源價格月升1.9%，年增7.7%；半成品價格月升1.3%，年增2.7%，兩者年率是2008 年10 月以來最強勁增長。

潘向東表示，盡管當前消費者與生產者物價指數已經達到2008 年以來增速最快的地步，但通脹的激增是暫時的。鑒于全球經濟前景目前顯示出更多的不確定性，商品價格已緩和，我們認為歐元區通脹率的上升不大可能會以目前的速度持續。同時，債務危機所引發的歐元區國家緊縮財政之舉將可能導致歐元區經濟增長大大慢于世界其他國家，歐洲央行不大可能很快上調關鍵利率。

日本政局變更給經濟復蘇增添新的不確定因素

相對于歐美而言，盡管日本在第一季度加速，實際GDP 創下3 個季度以來最大增幅，但該國未來經濟的走勢仍在很大程度上受制于外部環境是否好轉。目前日本國內通縮遠未結束，勞動力市場不容樂觀，工作危機與社會福利膨脹之間的矛盾日益難以調和，高懸的國債赤字猶如利劍在頂，以及人口老齡化所帶來的消費與創新能力不足等問題，使得日本經濟前景面臨巨大挑戰。同時，上周日本政局動蕩（鳩山由紀夫突然引咎辭職與菅直人的上臺）讓日本經濟前景變的錯綜復雜，令經濟復蘇增添新的不確定因素。因此，日本退出經濟刺激政策為時尚早。

日本政局動蕩是一重要的政治風險事件。鳩山由紀夫意外引咎辭職與菅直人的上臺讓日本經濟前景變的錯綜復雜。動蕩的政局助燃了投資者對日本經濟前景的憂慮，日元兌主要貨幣匯率在消息宣布后全線下挫。

潘向東分析，當前日本經濟面臨著外需和內需亟待擴大，同時財政赤字過高的問題使得日本政府陷入兩難境地：一方面日本政府需要兌現減少弱勢群體負擔的承諾，但由于赤字過高，可能施行征收消費稅。工作危機與社會福利膨脹之間的矛盾日益難以調和，高懸的國債赤字猶如利劍在頂，同時人口老齡化所帶來的消費與創新能力不足等問題使得日本如若不能盡早尋找到新的經濟增長點，將有可能進入一個相較此前更長的經濟寒冬期。在歐洲債務危機開始形成全球經濟二次探底風險的時候，日本政經局勢的動蕩加重了市場面臨的不確定性，菅直人上臺后的經濟政策是否有新的變化，以及多部重要法案能否通過將成為關注的焦點。

經濟指標方面，日本經濟產業省周5月31 日公布的數據顯示，日本4 月工業產出環比上升1.3%，為3 月以來連續第二個月實現增長，因來自中國的需求推動了普通機械企業產量上升。但該指數升幅低于此前預期的2.7%，暗示日本未來工業產出的增長將趨于溫和。Markit Economics 周一(31 日)公布數據顯示，日本5 月制造業采購經理人(PMI)指數從4 月的53.8 升至54.7，創近四年來最高水平，表明制造業擴張速度加快。日本4 月勞動現金收入同比上升1.5%，創下四年半來最大增幅，暗示薪資繼去年下滑后，可能恢復調升。日本4 月勞動現金收入連續第二個月增加，歸因于為滿足經濟需求雇員工作時間增加。日本4 月新屋開工同比上升0.6%，為17 個月以來首次年率增長，歸因于日本政府開始對節能家庭提供稅收優惠。日本5 月基礎貨幣同比上升3.7%，至98.4323 萬億日元。該數據5 月的增幅較4 月的2.9% 明顯擴大。 日本第一季度企業資本支出同比下降11.5%，表明日本企業在今年第一季度繼續削減開支，這已經是連續第12 個季度削減支出，顯示出口行業引領的經濟復蘇并未提振至國內需求層面。

在收回政策刺激方面遙遙領先的澳大利亞央行于上周首次宣布暫停升息，維持其4.5% 的基準利率不變。自去年10 月以來，澳洲央行連續六次上調利率，累計加息幅度達到150 個基點。但外部經濟的不確定性，令澳洲央行的退出步伐不得不暫緩選擇按兵不動。上周俄羅斯央行宣布自6 月1 日起將再融資利率和銀行間隔夜拆借利率下調25 個基點，調整后的再融資年利率為7.75%, 這是俄央行今年第四次下調再融資利率。此外，加拿大央行于1 日宣布加息25 個基點至0.5%，成為G7 國中首個貨幣收緊的國家。受房屋銷售和消費者支出增長以及就業率持續上升的有力支撐，加拿大經濟第一季度實現6.1% 的經濟增長，強勁的經濟數據可謂是給加央行的此次加息加足了心理籌碼。

潘向東強調，考慮到歐債危機的影響在短期內不會消除，由此導致歐洲央行退出策略的時間表也將被延緩，這將給中國等其他國家央行實施退出策略產生影響。歐債危機和全球復蘇不均衡的大背景使得未來經濟前景仍存在相當大的不確定性，這給各國央行提出了嚴峻的考驗，任何進一步收緊貨幣政策的舉措都將依據國內和全球經濟的發展而進行審慎評估。但我們也應看到，政策退出的緩慢所導致的流動性寬松將依然充斥著全球經經濟并對通脹上升形成巨大壓力。