投行的幽靈

高盛并不是唯一一家提供旨在降低赤字衍生工具的投資銀行，最近因為歐元危機而暴露的還有瑞士信貸和希臘、摩根大通和意大利、德意志銀行和葡萄牙……

幾乎每一次危機的背后和每一個有利可圖的角落，都有國際投行的影子。

“讓投行幫助做衍生品交易，就如同和對方打麻將還想要對方替你出牌?！笨的螤柎髮W金融學終身教授黃明說，在他看來，不僅是衍生品交易，在其他多項業務中，投行追逐自身利益最大化的本性不變。

他們無處不在

從冰島、希臘、西班牙、葡萄牙、意大利到愛爾蘭，如同多米諾骨牌，主權債務危機在歐洲蔓延。歐元空頭頭寸規模自2月初以來仍在不斷創造新高。美國失業率依然高企。

世界并未完全從2008年那場席卷全球的金融危機中恢復過來，而高盛們早已在紊亂的金融市場中開始盈利。2009年高盛年攤薄后每普通股盈利22.13美元，比2008年增長了495%。在2009年共計263個交易日中，高盛有131個交易日的交易盈利超過1億美元，僅有19天發生了交易虧損，并且日虧損額從未超過1億美元。

和歐元區危機一起暴露的還有，高盛等華爾街大型金融機構在希臘債務危機中負有重要責任，他們與希臘政府在2001年前后做了一筆貨幣掉期交易。高盛利用自己的金融技術，幫助雅典掩蓋它糟糕的金融情況，幫助降低了希臘的預算赤字從而使其獲得資格加入歐元區，并獲利3億美元。

像2008年的AIG一樣，希臘政府輸給了華爾街。有意思的是，那一次還有一家國際知名投行的 “玩火自焚”。和華爾街的其他投行一樣，雷曼制造了那次危機，不同的是，流動性危機、交易對手的退出、融資成本的上升、經紀客戶的擠兌、政府的袖手旁觀使它未能幸免。

但大多數鋌而走險的投行，則在每一次危機過后都能幸存了下來甚至活得更好，或打了擦邊球躲過監管、或用客戶的酬勞、或用納稅人的錢。

可以說，投行對世界經濟政治的滲透由來已久。

籠罩在大蕭條時期的 “投行的幽靈”則是在20世紀20年代后期迅猛增長的“投資信托”，就是把借給他們的錢拿去投資，并向它們的股東和受益人派發純收益。有些信托的投資局限于一份受限制的有價證券清單，有些投資范圍則非常寬泛。

狄克遜·韋克特在其著作《大蕭條時代》中記載：有450萬美國人把他們部分或者全部的積蓄都交給了投資信托，最后損失了大約三分之一的本金，高盛、摩根財團和雷曼兄弟都有相應的信托投資公司，它們很顯然進行了瘋狂的杠桿投資行為。

60多年以后，正是投行們一再降低互聯網企業的IPO門檻，把互聯網泡沫轉化為歷史上最嚴重的金融危機之一，僅納斯達克就損失了5萬億美元的市值?！稘L石》雜志記者瑪特·泰比撰文稱被尊為“網絡股IPO之王”的高盛，1997年操作了24家公司上市，其中的三分之一在IPO時還在虧損；1999年，高盛操作了47家IPO；2000年的前四個月，他們又把18家公司操作上市，其中有14家虧損。

后來把世界鬧得雞犬不寧的 “房地產證券化”的理論基礎也來自投行。來自于20世紀80年代所羅門兄弟公司首席經濟學家亨利考夫曼的一篇研究奶粉和嬰兒潮的研究報告，稱嬰兒潮將帶來至少1500億美元住房貸款的需求，“貸款證券化”的金融創新時代就這樣來臨了。

華爾街投行們將那些可預見的、不那么可預見的，明確的、不那么明確的現金流折算成為當前價值，這些未來世界里花花綠綠的片子，就成了投資者們趨之若鶩的大餅，大家“擊鼓傳花”、“層層分割”和“信用緩沖”，很多“信用不及格”的抵押貸款，被塑造成了一個又一個75%以上AAA信用評級的佳作。

最后成了次貸危機，從2000年以來在結構性產品的各項排名中從未出過第三名的雷曼，走得最遠，直至2008年9月自食其果。

每一次泡沫破裂，總會看到投行的幽靈閃現，他們在執著地最大限度地追逐著自己的利潤，不幸如雷曼者依然是少數和例外，而幸運如高盛者總能找到冤大頭，再次卷土重來。

那些有利可圖的角落

2001年，以高盛為首的華爾街投行為希臘政府安排了一系列匯率掉期交易，使得希臘政府隱瞞了占其GDP1.6%的債務。

在2001年與希臘有關的交易中，高盛利用金融衍生工具實際上給希臘融資10億歐元。但這筆錢卻不會出現在希臘當時的公共負債率的統計數據里。與此同時，高盛又向一家德國銀行購買了20年期的10億歐元CDS“信用違約互換”保險來分散風險，以便在債務出現支付問題時由承保方補足虧空。

這與高盛在金融危機時所作所為遭遇的指責相似度極高，“高盛認購了大量用房產做抵押的證券，在發售說明書上蓋好自己的認可章，再將其售予退休基金和其他投資者，之后直接通過信貸違約互換（CDS），迅速將其大量賣空?！睂谧骷褺enStein說。

美聯儲前任主席格林斯潘說信用違約掉期是一項重大的金融創新，在全球范圍分散了美國的信用風險，并增加了整個金融系統的抗風險韌性。

投資大師巴菲特卻說：“除非衍生產品合同是有抵押或者保證的，否則它們最終的價值將取決于交易對手的信譽……衍生品合同的范圍就是人的（或許是狂人的）想象力的極限……用來投機的信用違約掉期是 ‘大規模殺傷性武器’?！?

索羅斯顯然更同意巴菲特的觀點，他說：“信用違約掉期里隱含的和對對方是否會履行義務的不確定性，就像懸在市場頭上的一柄達摩克利斯之劍，而且這柄劍一定會掉下來?！?

這幾乎是所有場外金融衍生品交易的特性。

“場外衍生交易是一個信息極度不透明、不對稱的領域，外界難知內中乾坤，常常陷入對損失企業眾口一詞的指責，或者對國際投行義憤填膺的道德批判?！北本┐髮W法學院金融法教授劉燕稱。

黃明認為，在衍生品交易這一最新興的投行業務中，“客戶最多可信投行10%”。

不用說衍生品了，就是傳統的投融資中介的業務中，投資銀行也常常面臨著利益沖突。早在1920年代的美國股市，鮮有發行后不溢價的股票。而擁有金字招牌的摩根財團的承銷更是股價飛漲的保證，其實這些按一級市場價格賣給關系戶的股票就是直截了當的饋贈?；ヂ摼W泡沫開端時期，由摩根斯坦利承銷的網景公司，IPO價格僅28美元，但上市第一天就沖到了70多美元，最后收盤在50幾美元。

“那時候原始股給誰，誰就賺啊，拿到原始股的投資者通常以經紀費的形式返還給投行。有時候經紀費就高得離譜?！币晃磺懊懒謫T工稱還曾經有過每交易一股就需要幾美元經紀費的時候。

不過，上市業務依然被認為有效解決了投融資主體之間的信息不對稱，黃明認為投行會盡力通過自己的信息、知識和信譽，從而保障了投資方不會蒙受虧損。

并購業務中投行意見的可信度則被認為是在上市業務和衍生品業務之間，一位外資投行中國區員工說“因為收購成功才收費，所以基本導向是希望促成交易”。

“去年金融危機之后，中投的投資動作特別多，這其中就有很多項目來自這些國際大投行的推薦，幾乎中投的大多投資項目都有投行們的身影。中投每天都被國際投行‘營銷’，這些國際投行也用中國傳統的公關手段?！币晃唤咏型兜娜耸勘硎?。

2009年，全球股市平均漲幅為50%，有媒體報道，中投公司2009年的收益在10%左右。

“如果買指數都能掙50%，那既有選股不對，也有時機不佳，是所有因素加在一起的結果，而這恰恰是投行推薦的結果?！鄙鲜鋈耸糠Q。

黃明則表示：“中國的企業和機構都應該正視國際投行，不要把他們當作獨立的專家顧問，而是應該把他們清醒地當作追逐利益的商人?！?

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